核心观点
渝农商行发布 2024 年半年度报告，我们点评如下：24 年上半年营收、 PPOP、归母利润同比增速分别为-1.3%、6.5%、5.3%，增速较 24Q1 分别变动 1.58pct、1.02pct、16.13pct。从业绩驱动来看，规模增长、其他非息、成本收入比、有效税率下降形成正贡献，净息差收窄、拨备计提提升为主要拖累。
亮点：（1）负债成本改善，息差降幅收窄。24 年上半年净息差为 1.63%，较 24Q1 仅收窄 1bp。资产端，24 年上半年生息资产收益率较 23A 收窄 18bp，主要受到市场利率震荡下行、LPR 连续下调的影响，贷款、投资类资产收益率分别较年初收窄 30bp、16bp；负债端，24 年上半年存款付息率较 23A 下降 9bp，公司持续加强存款期限结构主动管理，个人存款成本率环比显著改善，个人定期存款成本率同比下降 21bp。（2）成本收入比改善。2024 年上半年业务及管理费同比下降 20.21%，主要得益于公司持续提升精细化管理水平、优化调整补充医疗保险计划，员工成本、一般行政开支同比分别下降 26.87%、11.76%。（3）其他非息高增。24 年上半年其他非息收入同比增长 47.19%，其中投资收益同比增长 17.13 亿元，主要贡献来自于其他债权投资盈利兑现。
关注：（1）信贷需求偏弱，对公贷款发力。24 年上半年贷款同比增速 4.9%， 较前期有所回落。结构上来看，24 年上半年经济弱预期下零售需求疲软，零售贷款同比下降 0.9%；对公端稳健发力，把握成渝地区双城经济圈建设机遇，对公贷款同比增长 8.0%，基建贷款实现高增，增长 341 亿元，占贷款投放总额的 113%。（2）资产质量总体稳健，关注化债风险。24Q2 末不良率 1.19%，环比持平。分板块来看，24Q2 末个人、对公贷款不良率较年初分别变动-2bp、+3bp，租赁商服业、建筑业不良率分别较年初上升 20bp、129bp。从各项前瞻性指标来看， 24Q2 末关注贷款率 1.41%，较 24Q1 末上升 27bp；逾期率 1.52%，较 23 年末上升 10bp；测算 24 年上半年不良净生成率 0.84%，同比上升 9bp；24Q2 末拨备覆盖率 360.29%，拨备安全垫较为夯实。
盈利预测与投资建议：预计公司 24/25 年归母净利润增速分别为 4.36%/4.82%，EPS 分别为 0.98/1.03 元/股，当前股价对应 24/25 年 PE 分别为 5.09X/4.85X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.46X/0.43X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，上调公司合理价值至 6.00 元每股，对应 24 年 PB 估值约 0.55X，按照当前 AH 溢价比例，H 股合理价值 4.57 港币/股，均给予“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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