核心观点
亮点：（1）资产规模扩张稳健。24Q2末生息资产、计息负债同比分别增长17.9%、17.8%。资产端，24Q2贷款同比增长15.3%，对公信贷投放保持高位，同时投资类资产同比增长24.2%，24Q2单季度增量远高于贷款增量，利率债和金融债增配规模较高。负债端，存款增速有所回落，主要拖累为对公活期，或受手工补息整改影响，存款稳定性偏弱，主动负债增速保持高位，24Q2同业存单规模增长86亿元。（2）资产质量继续改善。24Q2末不良率1.24%，较24Q1下降1BP；关注贷款率1.14%，较24Q1下降18BP；逾期率0.99%，较23年末下降1BP，各指标同步改善；24H1不良净生成率0.76%，同比回落9bp，新发不良管控有效；24Q2拨备覆盖率309.25%，较24Q1末提升4.5pct，拨备安全垫进一步夯实。（3）非息收入高增。24H1净手续费收入同比增长11.7%，结算收入增长较快；24H1其他非息收入同比增长38.5%，主要正贡献来自交易户浮盈和其他债权投资收益兑现。
关注：（1）息差收窄。24H1公司净息差1.54%，较23A下行20BP。资产端，一方面受重定价、LPR下调以及公司优化风险定价策略等因素影响，24H1末贷款收益率4.35%，较23A下行32BP；另一方面，债券市场利率变动带动投资类资产收益率回落15BP。存款端，受益于存款挂牌利率下调、手工补息整改以及公司调优负债结构，24H1末存款成本率较23A下降4BP。（2）个人贷款不良率上升。24Q2末公司零售贷款不良率1.32%，较24Q1上升14BP，关注后续风险暴露。
盈利预测与投资建议：公司立足山东，根植济南，战略层面深耕县域、普惠，坚持高质量发展，近一年以来业绩表现明显好于上市城商行整体水平，后续在经济大省挑起大梁大背景下，预计信贷需求保持高位，同时资产质量持续改善，拨备安全垫夯实，业绩释放潜力大，成长性凸显。预计公司24/25年归母净利润增速分别为16.26%/13.47%，EPS分别为0.99/1.13元/股，当前股价对应24/25年PE分别为4.71X/4.13X，对应24/25年PB分别为0.59X/0.52X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司合理价值7.15元每股，对应24年PB估值约0.9X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济下行；（2）股东减持短期压制股价；（3）利率大幅波动；（4）县域资产风险暴露超预期；（5）区域存款竞争加剧。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
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