广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳、李文洁
核心观点
个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为北京银行上涨1.13%、浦发银行上涨0.71%、工商银行上涨0.68%，跌幅靠前为苏农银行下跌6.57%、常熟银行下跌6.03%，或由于在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，交易商协会对其启动自律调查。H股银行涨幅前三为工商银行上涨1.62%、招商银行上涨1.56%、建设银行上涨1.30%。
北向资金方面（图17，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.29%，较上期末减持1.8bp。
银行转债方面（图18-21，表9-11）：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.66%，跑赢中证转债0.06个百分点。个券普遍下跌，跌幅靠前为常银转债（下跌3.24%）、南银转债（下跌2.58%）。
盈利预期方面（图22-31，表12-13）： 根据Wind数据，本期浦发银行24年业绩增速一致预期有变化，24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别上升3.79pct、-0.38pct。
投资建议：我们在上周周报《重要的转折》中提到，近几年净出口增速相对稳定但由于利差汇差原因企业结汇意愿较低，因此积累了较多结汇需求。结汇意愿降低主要由于人民币套利，通过运用相对低息的人民币被作为负债，投资相对高息的美元资产，从而获得利差收益。具体来看，由于人民币利率持续走低，而美元存款利率坚挺，企业更倾向于向银行贷款人民币维持日常经营，持有外币进行存款或投资获取高收益。过去几年，在人民币贬值、中美国债利差走扩的共同影响下，人民币套利交易是相对拥挤的。但随着美债利率方向的转折，拥挤的人民币套利即将终结，大概率汇率方向和资金流向也会转折。意味着A股资产将迎来年内非常舒适的窗口期，建议投资者重视。从银行板块投资来看，考虑到基本面的逐步转弱和A股环境的变化，高股息相对吸引力下降，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头，同时建议关注H股招商银行H、建设银行H，A股招商银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
01
本期观察：板块普遍回调，H股优于A股
本期观察区间：2024/8/5-2024/8/9。本文数据来源于Wind数据。
板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期（2024/8/5-2024/8/9），Wind全A下跌1.7%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.0%，排在所有行业第12位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-0.64%、-0.60%、-1.75%、-3.38%。恒生综合指数上涨0.8%，H股银行跌幅0.5%，跑输恒生综合指数，跑赢A股银行。
个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行涨幅前三为北京银行上涨1.13%、浦发银行上涨0.71%、工商银行上涨0.68%，跌幅靠前为苏农银行下跌6.57%、常熟银行下跌6.03%，或由于在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，交易商协会对其启动自律调查。H股银行涨幅前三为工商银行上涨1.62%、招商银行上涨1.56%、建设银行上涨1.30%，跌幅前三为重庆农村商业银行下跌8.47%、江西银行下跌6.15%、青岛银行下跌3.40%。
北向资金方面（图17，表7-8）：Wind数据显示银行业北向资金持股占比为2.29%，较上期末减持1.8bp。
银行转债方面（图18-21，表9-11）：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.66%，跑赢中证转债0.06个百分点。个券普遍下跌，表现较好为浦发转债（下跌0.01%）、兴业转债（下跌0.02%）、青农转债（下跌0.06%），跌幅前三为常银转债（下跌3.24%）、南银转债（下跌2.58%）、杭银转债（下跌1.91%）。
盈利预期方面（图22-31，表12-13）： 根据Wind数据，本期浦发银行24年业绩增速一致预期有变化，24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别上升3.79pct、-0.38pct。
02
投资建议：拥挤的人民币套利即将终结
我们在上周周报《重要的转折》中提到，近几年净出口增速相对稳定但由于利差汇差原因企业结汇意愿较低，因此积累了较多结汇需求。结汇意愿降低主要由于人民币套利，通过运用相对低息的人民币被作为负债，投资相对高息的美元资产，从而获得利差收益。具体来看，由于人民币利率持续走低，而美元存款利率坚挺，企业更倾向于向银行贷款人民币维持日常经营，持有外币进行存款或投资获取高收益。过去几年，在人民币贬值、中美国债利差走扩的共同影响下，人民币套利交易是相对拥挤的。但随着美债利率方向的转折，拥挤的人民币套利即将终结，大概率汇率方向和资金流向也会转折。意味着A股资产将迎来年内非常舒适的窗口期，建议投资者重视。从银行板块投资来看，考虑到基本面的逐步转弱和A股环境的变化，高股息相对吸引力下降，建议投资者长期配置资产质量较优的各板块龙头，同时建议关注H股招商银行H、建设银行H，A股招商银行。
03
板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落
04
个股表现：个股普遍回调
涨跌幅：本期个股涨幅最高的为北京银行+1.13%、浦发银行+0.71%、工商银行+0.68%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.64%、-0.60%、-1.75%、-3.38%。
换手率：本期个股换手率靠前的为苏农银行9.88%、常熟银行7.10%、建设银行4.42%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.51%、1.18%、2.03%、3.59%，农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。
估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.83X、4.93X、4.81X、5.20X，最新市净率分别为0.63X、0.52X、0.59X、0.53X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.06、0.90、0.87、0.94，最新相对市净率分别为1.06、0.87、0.98、0.89。
05
北向资金：本期北向资金减持银行板块1.82BP
Wind数据显示截至2024年08月09日，北向资金银行业持股占比为2.29%，较上期末（2024/08/02）减持1.82bp。板块内部来看，北向资金持股比例最高的银行个股前三为建设银行（7.87%）、厦门银行（6.69%）、招商银行（5.92%）。本期增持比例前三为常熟银行（0.39pct）、长沙银行（0.08pct）、杭州银行（0.06pct）；一季报披露以来增持比例前三为兰州银行（1.02pct）、常熟银行（0.95pct）、青农商行（0.91pct）。
06
转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.66%
07
盈利预测跟踪：24年业绩增速一致预期基本不变
08
风险提示
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《拥挤的人民币套利即将终结 ——银行投资观察20240811》
对外发布日期：2024年08月11日
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