央行公开市场买债，票据利率回升

广发证券银行分析师  倪军、王先爽、文雪阳

本期：2024/8/26~9/1，上期：2024/8/19~8/25，下期：2024/9/2~9/8。

央行动态：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展14,018亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期11,978亿元，同时MLF续作3,000亿元，整体实现净投放5,040亿元。下期央行公开市场将有14,018亿元逆回购到期。本期央行逆回购余额先上升后回落，依旧高于季节性，MLF续作3000亿元和央行净买入债券1000亿元有效补充了流动性，周四DR007甚至低于OMO利率，OMO需求回落，银行间流动性中性偏宽。下期跨月结束，政府债净融出，预计OMO余额回落。

政府债融资：本期政府债净缴款1,307.06亿元，预计下期净缴款约-1,533.76亿元。8月财政扩张，但节奏上有所波动，关注9月财政力度。

资金利率：各期限资金利率均回落。本期央行官网上线“公开市场国债买卖业务公告”专栏，8月30日正式公告“向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。”央行货币政策工具更丰富，叠加本期MLF投放，银行间流动性相对较充裕，资金利率回落，目前DR007已回升至1.7%，考虑到下期资金面扰动因素不多，预计资金利率波动不大。

NCD利率：本期同业存单净融资为负，城商行小幅净融入，其余类型银行均为净融出，MLF和央行国债净买入操作补充银行中长期资金，存单融资需求有所回落，同时央行开启国债买卖业务后，银行中长期流动性补充渠道增加，且降准还有空间，货币政策工具箱较充裕，预计大行存单备案额度提额的可能性在降低。期限结构上，国有行存单融资期限依旧偏长，股份行偏短，从银行披露半年报情况来看，在宏观经济和信贷需求偏弱环境下，股份行规模扩张放缓较多，注重负债结构优化，放下规模情结后，负债端压力可能缓解。

国债利率：本期各期限长债利率走势分化，短期有所回落，长期回升。本期央行公开市场公布买入短期国债并卖出长期国债，彰显了央行对于长债利率风险的重视和防范利率风险的决心，净买入国债在防止羊群效应下长债利率单边下行，防范利率风险的同时，也呵护了流动性。预计短期内长债利率继续下探的空间有限，当前的弱经济预期也决定了7月降息前的水平可能是长债利率的上限，中长期长债利率中枢能否突破这一上限，取决于财政力度和名义经济增速。

票据利率：月末各期限票据利率回升，周五涨幅最高，可能是月末信贷投放离目标值压力有所缓解。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

（一）本期数据观察：央行公开市场买债，票据利率回升

央行动态（表1，图5）：据Wind数据（下同），本期央行公开市场共开展14,018亿元7天逆回购操作，利率1.70%，逆回购到期11,978亿元，同时MLF续作3,000亿元，整体实现净投放5,040亿元。下期央行公开市场将有14,018亿元逆回购到期。本期央行逆回购余额先上升后回落，依旧高于季节性，预计一方面MLF续作3000亿元，另一方面央行公开市场净买入债券1000亿元，有效补充了流动性，DR007回落，周四甚至低于OMO利率，OMO需求回落，银行间流动性中性偏宽。下期跨月结束，且政府债缴款压力不大，预计OMO余额继续回落。

政府债融资（图9）：本期政府债净缴款1,307.06亿元，预计下期净缴款约-1,533.76亿元，较本期继续回落。8月财政扩张，但节奏上有所波动，关注9月财政力度。

资金利率（表2，图6~9，图15~17）：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.53%、1.70%、1.79，分别较上期变动-28.2bp、-14.8bp、-16.4bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.82%、1.85%、1.90%、1.93%、1.96%，分别较上期变动+0.3bp、+0.6bp、+0.8bp、+1.1bp、+1.9bp。本期央行官网上线“公开市场国债买卖业务公告”专栏，8月30日正式公告“向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿元。”央行货币政策工具更丰富，叠加本期MLF投放，银行间流动性相对较充裕，资金利率回落，目前DR007已回升至1.7%，考虑到下期资金面扰动因素不多，预计资金利率波动不大。

NCD利率（表2，图34）：本期NCD加权平均发行利率为1.95%，较上期上行1bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.74%、1.86%、1.96%、1.97%、1.97%，分别较上期变动-10.48bp、-0.50bp、+1.75bp、+1.24bp、+1.25bp。本期存单发行规模4,127亿元，净融资规模-404亿（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比31%；9M以上存单占比41%（见表5）。本期同业存单净融资为负，城商行小幅净融入，其余类型银行均为净融出，MLF和央行国债净买入操作补充银行中长期资金，存单融资需求有所回落，同时央行开启国债买卖业务后，银行中长期流动性补充渠道增加，且降准还有空间，货币政策工具箱较充裕，预计大行存单备案额度提额的可能性在降低，期限结构上，国有行存单融资期限依旧偏长，股份行偏短，从银行披露半年报情况来看，在宏观经济和信贷需求偏弱环境下，股份行规模扩张放缓较多，注重负债结构优化，放下规模情结后，负债端压力可能缓解。

国债利率（表2，图20）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.49%、1.67%、1.85%、2.17%、2.37%，较上期末分别变动-0.73bp、-2.45bp、+0.35bp、+1.57bp、+2.50bp。本期各期限长债利率走势分化，短期有所回落，长期回升。本期央行公开市场公布买入短期国债并卖出长期国债，彰显了央行对于长债利率风险的重视和防范利率风险的决心，净买入国债在防止羊群效应下长债利率单边下行，防范利率风险的同时，也呵护了流动性。预计短期内长债利率继续下探的空间有限，当前的弱经济预期也决定了7月降息前的水平可能是长债利率的上限，中长期长债利率中枢能否突破这一上限，取决于财政力度和名义经济增速。

票据利率（图1-4）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.50%、1.60%、1.17%，分别较上期末变动+127bp、+60bp、+35bp。月末各期限票据利率回升，周五涨幅最高，可能是月末信贷投放离目标值压力有所缓解。

银行融资追踪：

同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.30万亿元，存量存单加权平均利率为2.16%，平均剩余期限为165天。本期累计发行同业存单4,127亿元，募集完成率88.2%，其中AA+级以下78.8%。加权平均发行利率1.95%，较上期上行1bp，加权发行期限0.59年（上期：0.72年）。本期同业存单到期4,537亿元，到期存单加权平均利率为2.10%，预计下期到期2,010亿元。

商业银行债券方面，本期1笔商业银行债发行，发行规模20亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.06万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AAA级1M和3M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度最大，超8BP。本期4笔商业银行普通债到期，预计下期无商业银行债到期。

商业银行次级债方面，本期6笔资本工具成功发行，发行规模1,020亿元，3笔永续债发行，发行规模431亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.21万亿元，其中二级资本工具3.83万亿元，永续债2.38万亿元。信用利差方面，本期短期信用利差除AA-级3M、AA级以上6M有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄；中长期信用利差除A+级10Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度最大，超10BP。本期3笔二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二）下期关注：经济数据和财政节奏下期关注：经济数据和财政节奏

二、央行动态与市场利率

（二）市场利率：资金利率回落，票据利率抬升

资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动-28.22bp、-14.78bp、-16.37bp。

Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+03bp、+0.6bp、+0.8bp、+1.1bp、+1.9bp。

NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率走势分化，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-10.48bp、-0.50bp、+1.75bp、+1.24bp、+1.25bp。

国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-0.73bp、-2.45bp、+0.35bp、+1.57bp、+2.50bp。

票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+127bp、+60bp、+35bp

三、银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年8月26日~2024年9月1日，上期为2024年8月19日~2024年8月25日，下期为2024年9月2日~2024年9月8日。

（一）同业存单：本周同业存单发行利率上行1BP

1. 存量：目前总存量约17.30万亿元，存量存单加权平均利率为2.16%，平均剩余期限为165天。

2. 发行：本期总发行4,127亿元，日均发行825亿元（上期1,476亿元），本期加权平均发行利率1.95%（上期1.94%），AAA级加权平均发行利率1.95%（上期：1.94%），AA+级以下2.09%（上期：2.06%）。本期加权发行期限0.59年（上期：0.72年），1年期发行占比36.1%（上期：59.7%），3个月期发行占比16.4%（上期：7.3%）。

3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率88.2%（上期：91.0%），AA+级以下78.8%（上期：87.4%）。

4. 净融资与到期：本期到期4,537亿元，净融资额-404亿元，预计下期到期2,010亿元，预计未来30天到期24,199亿元，日均到期807亿元，本期到期存单平均利率为2.10%。

（二）商业银行债：本期商业银行债信用利差走阔居多

1. 存量：目前总存量约3.06万亿元。

2. 发行：本期1笔商业银行债发行，发行规模20亿元，评级为AAA级。

3. 信用利差：本期信用利差除AAA级1M和3M有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，7Y走阔幅度最大，超8BP。

4. 到期方面：本期4笔商业银行普通债到期，到期规模193亿元，预计下期无商业银行债到期，预计未来30天到期13笔，到期规模406亿元。

（三）资本工具：本期1451亿元二永债发行

（四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览

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