广发证券 银行首席分析师 倪军、王先爽、文雪阳、李文洁
板块表现方面：本期（2024/9/9-2024/9/13），Wind全A下跌2.0%，银行板块整体（中信一级行业）下跌2.9%，排在所有行业第23位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.59%、-2.39%、-4.41%、-2.79%。恒生综合指数下跌0.8%，H股银行跌幅0.5%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。
个股表现方面：Wind数据显示A股银行普遍下跌，跌幅较小为沪农商行下跌0.15%、建设银行下跌0.84%、浦发银行下跌0.95%，跌幅较大为苏州银行下跌6.15%、北京银行下跌6.13%、华夏银行下跌5.98%。H股银行涨幅前三为建设银行上涨1.68%、邮储银行上涨1.24%、农业银行上涨0.57%，跌幅前三为渤海银行下跌7.84%、青岛银行下跌5.96%、郑州银行下跌4.05%。
银行转债方面：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.70%，跑赢中证转债1.04个百分点。个券普遍下跌，仅张行转债上涨0.03%，跌幅前三为南银转债（下跌3.06%）、杭银转债（下跌2.26%）、苏行转债（下跌1.96%）。
盈利预期方面：根据Wind数据，本期共7家银行24年业绩增速一致预期有变化（农业银行、邮储银行、北京银行、南京银行、成都银行、苏州银行、江阴银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.02pct、+0.01pct。
投资建议：8月金融数据低位偏弱，财政尚未发力，央行提到“加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措”，预计9月开始将会进入政策落地和加强期，降准降息、补充抵押贷款等货币政策可能相继落地。同时财政发力带动信贷增速改善，预计24Q4社融企稳，经济基本面相对平稳后，银行板块进入有配置价值区间。从银行基本面来看，息差下行压力依然存在，市场对存量按揭利率下调可能性的关注度提高，叠加明年年初重定价的影响，资产端收益率将持续下行；手工补息整改后，存款定期化趋势加剧，负债成本或将保持刚性。同时，考虑到24Q1债市利率下行幅度较大，其他非息基数较高，预计明年一季度可能是行业业绩低点，资产质量是未来主要关注点，建议关注资产质量较优的各板块龙头，同时建议关注H股大行、A股招商银行，明年初重点关注宁波银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
本期观察区间：2024/9/9-2024/9/13。本文数据来源于Wind数据。板块表现方面（图9-16，表1-2）：本期Wind全A下跌2.0%，银行板块整体（中信一级行业）下跌2.9%，排在所有行业第23位，跑输万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-2.59%、-2.39%、-4.41%、-2.79%。恒生综合指数下跌0.8%，H股银行跌幅0.5%，跑赢恒生综合指数，跑赢A股银行。个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行普遍下跌，跌幅较小为沪农商行下跌0.15%、建设银行下跌0.84%、浦发银行下跌0.95%，跌幅较大为苏州银行下跌6.15%、北京银行下跌6.13%、华夏银行下跌5.98%。H股银行涨幅前三为建设银行上涨1.68%、邮储银行上涨1.24%、农业银行上涨0.57%，跌幅前三为渤海银行下跌7.84%、青岛银行下跌5.96%、郑州银行下跌4.05%。银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.70%，跑赢中证转债1.04个百分点。个券普遍下跌，仅张行转债上涨0.03%，跌幅前三为南银转债（下跌3.06%）、杭银转债（下跌2.26%）、苏行转债（下跌1.96%）。盈利预期方面（图21-30，表10-11）：根据Wind数据，本期共7家银行24年业绩增速一致预期有变化（农业银行、邮储银行、北京银行、南京银行、成都银行、苏州银行、江阴银行）。A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.02pct、+0.01pct。盈利预期方面（图22-31，表12-13）：根据Wind数据，本期共6家银行24年业绩增速一致预期有变化（兴业银行、浦发银行、平安银行、江苏银行、沪农商行、常熟银行）。A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.01pct、-0.03pct。
8月金融数据低位偏弱，财政尚未发力，央行提到“加快已出台金融政策措施落地见效，着手推出一些增量政策举措”，预计9月开始将会进入政策落地和加强期，降准降息、补充抵押贷款等货币政策可能相继落地。同时财政发力带动信贷增速改善，预计24Q4社融企稳，经济基本面相对平稳后，银行板块进入有配置价值区间。从银行基本面来看，息差下行压力依然存在，市场对存量按揭利率下调可能性的关注度提高，叠加明年年初重定价的影响，资产端收益率将持续下行；手工补息整改后，存款定期化趋势加剧，负债成本或将保持刚性。同时，考虑到24Q1债市利率下行幅度较大，其他非息基数较高，预计明年一季度可能是行业业绩低点，资产质量是未来主要关注点，建议关注资产质量较优的各板块龙头，同时建议关注H股大行、A股招商银行，明年初重点关注宁波银行。![]()
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三、板块表现：银行板块下跌，周度换手率回落
涨跌幅：本期（2024/9/9-2024/9/13）银行（中信一级行业）板块整体下跌2.93%，在30个中信一级行业中排第23，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约0.93个百分点。换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.02%，较前一周回落0.21个百分点，在30个中信一级行业中排第30。估值：绝对估值方面，截至2024年09月13日，银行板块最新市盈率（TTM）5.24X，最新市净率（最新财报，下同）0.56X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.23，最新相对市净率为0.32，均处在历史平均水平。
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四、个股表现：个股普遍回调
涨跌幅：本期个股普遍回调，表现较好的为沪农商行-0.15%、建设银行-0.84%、浦发银行-0.95%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-2.59%、-2.39%、-4.41%、-2.79%。换手率：本期个股换手率靠前的为建设银行6.43%、苏农银行5.89%、苏州银行5.76%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.69%、1.37%、2.30%、2.95%，交易活跃度较上一期有所下降，农商行整体交易活跃度更高。估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.55X、4.73X、4.49X、4.89X，最新市净率分别为0.58X、0.49X、0.53X、0.50X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.06、0.90、0.86、0.93，最新相对市净率分别为1.05、0.88、0.96、0.90。
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五、转债表现：本期银行转债平均价格下跌0.70%
本期银行转债平均价格下跌0.70%，中证可转换债券指数下跌1.74%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约1.04个百分点。正股方面，本期银行板块下跌2.93%，个股普遍下跌。个券方面，转债价格普遍下跌，仅张行转债上涨0.03%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为张行转债13.92%、南银转债8.33%、苏行转债8.09%。截至2024年09月13日，14只银行转债中，成银转债价格最高为115.78元，转股溢价率为8.42%，正股价格低于强赎价格21.74%。![]()
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六、盈利预测跟踪：24年业绩增速一致预期上升
根据Wind数据，本期共7家银行24年业绩增速一致预期有变化（农业银行、邮储银行、北京银行、南京银行、成都银行、苏州银行、江阴银行）。本期A股银行24年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动+0.02pct、+0.01pct。24年净利润一致预期方面，国有行、城商行、农商行分别变动+0.04pct、-0.04pct、-0.03pct。24年营收一致预期方面，国有行、城商行、农商行分别变动+0.01pct、+0.03pct、+0.01pct。
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（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。倪军：SAC 执证号：S0260518020004
王先爽：SAC 执证号：S0260520040002
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004
报告原文：《等待政策落地——银行投资观察20240917》
对外发布日期：2024年09月17日
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
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