*理成资产2024年度策略会
2024年1月18日，理成资产2024年度投资策略会《立春寒料峭 迎鹰击长空》通过线上直播方式顺利举办，与投资人一起回顾过去一年的得失，思考未来的市场。
我们将通过上、下两篇带领读者一起回顾2023，展望2024。本次推送为下篇。
投资者关心问题解答
MILESTONE
理成资产董事长程义全（右）
理成资产首席执行官、投决会主席吴圣涛（中）
理成资产副总经理周锐（左）
一、开年以来市场出现了一轮比较大的跌幅，怎么理解这一轮下跌，对2024年行情怎么看？
吴圣涛：市场的大跌超出预期，可能是交易结构变化引发的平仓问题。前期的抛售反映市场对宏观经济较为悲观，导致资金重新分配。今年的向下幅度大，可能基金下跌普遍调仓，演变成负面冲击。这是短期状况，交易结束后市场该怎么样还是怎么样。相信坚守自己的风格，结果不会差。
周锐：从医药角度看，历史上曾出现几次大跌。2018年中美贸易战叠加集采导致医药板块大跌，与基本面有关，药品价格降幅超预期。但今年年初的下跌与行业基本面关系不大，更多是市场资金面原因。从医药投资角度看，比原来更乐观，因为看好的公司更便宜，行业的推动因素仍在。
二、目前国内经济增速变缓、以房地产为主的传统行业还在走下坡路。房地产周期处于什么位置，何时才能够企稳？我国经济2024年有哪些突破口。
吴圣涛：整个房地产周期，我觉得拐点可能已经出来了，向下的拐点是去年就出现了。当新房销售达到七八亿平米时，将达到均衡，对经济的负面影响将结束。房地产价格与经济互为因果，未必会对宏观经济增速产生多大的改变，但是对大家的心态有影响。
周锐：医药领域的新技术可能成为突破口，经济的突破需要技术的推动。去年的减肥药就是技术突破拉动了一大波医药行情。未来几年，医疗治疗、肿瘤、基因检测方面都可能有较大突破，拉动新需求，因此医疗新技术是突破方向之一。
三、这几年地缘政治以及美元加息在吸引资金回流，怎么看外资对A股的影响？
吴圣涛：对于投资来说，外资在不同的阶段有可能是一个加分项或减分项，但根本还是在于自身。如果中国经济表现良好，前景光明，外资进入股票市场只是锦上添花。但如果经济形势不乐观，存在不确定性，甚至进入衰退期，那么即使外资投入大量资金，也可能会成为“炮灰”，最终沉入水底。
四、高股息的策略这几年似乎更加有效，是否可持续？理成是否也有这类策略？
吴圣涛：高股息策略的持续表现实际上与宏观环境的不确定性有关。过去几年，由于市场不确定性增加，高股息策略表现优异从而吸引了更多寻求避险的资金，导致其股价持续上涨。然而，从长期（10-20年）来看，高股息策略的收益可能仅限于5%-6%的股息收益，而短期内的估值扩张最终会回归正常。
周锐：高股息策略相对容易触及天花板，因为收益率可以通过计算股息来得出。相比之下，成长股的魅力在于其带来的弹性可能会超出我们的想象。当企业从小到大发展时，它带来的增长比稳定的股息更有吸引力。从医药投资的角度来看，医药行业也具有典型的成长股属性。高股息的医药股始终难以成为主流。
五、2023年是量化选股策略表现红火的一年，在股市低迷，行业轮动较快，主观多头策略投资管理难度上升的背景下，如何看待两种策略的差异？
吴圣涛：我认为量化选股策略更准确的名称应该是量化交易策略。从选股的角度来看，纯粹使用量化方法失败的可能性较大，因为更多的是从后视性的角度来看，而不是从预测未来的角度出发。
六、医药板块过去5年经历了从高光时刻到连续几年大幅下跌，逻辑发生了怎么样的变化？未来怎么看待医药行业的机会？在投资逻辑上有什么新的变化？
周锐：如果将时钟拨回到5年前，医疗板块经历了一个从低谷到高光的转变。在2016-2018年，医疗板块经历了惨烈的下跌，这一趋势在2019-2021年间得以逆转，其背后的原因是多方面的。一方面，行业的增长是拉动板块上涨的重要因素；另一方面，疫情的爆发也对医疗板块产生了推动作用。
七、“减肥神药”司美格鲁肽销售大涨，对相关产业链的影响十分巨大，请问怎么看这类药品未来的发展趋势？
周锐：在医药行业中，每隔几年都会出现一个爆品。例如在2019年前后，PD-1成为了抗癌药物的“神药”，而司美格鲁肽的产生则是医药新技术发展的又一次表现。这个产品成就了礼来和诺和诺德这几年的股价大幅上涨，并带动了整个产业链的发展。
八、可转债目前的投资性价比和2024年的投资机会。
吴圣涛：从2024年的整体情况来看，可转债的机会比以前更大。这主要有两个原因。首先，权益市场走低后，可转债的绝对价格和债券的溢价率都回到了一个相对较低的位置。绝对价格在100多元的转债数量增加，这为我们的安全边际提供了更多的保护。在2021年以前，我们要选择的转债的绝对价格通常都在130、150元以上，而现在都是100多元，下跌的空间小了很多，这对整个权益投资来说是比较好的。
九、怎么看待半导体的未来的发展趋势？
吴圣涛：半导体作为智能产品科技创新的基石，对于中国来说是一个必须弥补的短板。没有芯片，很多事情都无法实现。如今的人形机器人、大模型等都受到芯片的制约，之前的手机生产也不例外。这说明我们在半导体领域面临的制约因素非常明显。
十、如何看待自动驾驶产业在国内的发展，最大的困难点是什么？
吴圣涛：中国已经成为全球汽车产业链中的重要玩家。根据今年的汽车出口数据，中国出口的汽车数量接近500万辆，虽然这个数字包括了特斯拉等品牌，但仍然能够看出中国在汽车制造领域的实力。但如果要真正占据该领域的主要地位，电动化和智能化将是关键。在传统燃油车领域，要战胜德国和美国等竞争对手并获得消费者的认可非常困难。只有通过电动化和智能化这个全新的领域，中国才有可能实现弯道超车。
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