01 国际部分
上半年美国三大指数均收涨，标普涨15.91%、道琼斯涨3.80%、纳斯达克涨31.73%，主要反应了美联储这一轮加息见顶和AI对科技股的估值拉升。香港恒生指数的跌幅为4.37%，恒生国企指数的跌幅为4.18%，与美股表现截然不同，源于对中国经济复苏和政策的担忧。
上半年美股中小银行业危机和美联储加息进程是市场主要的关注点。事实上美国中小银行业危机也限制了美联储的加息，所以我们也如期见到美联储在6月份的议息会议上暂停了加息，这是这轮加息周期以来的首次。会后美联储主席鲍威尔的发言偏鹰派，市场预期年内还有两次25bp的加息。我们认为鲍威尔要表达鹰派的态度是合理的，因为一方面在暂停加息的同时需要管理市场的乐观预期，另一方面也给了美联储时间去观察更多美国的经济数据。即使年内真还有两次加息，但降息周期开启只是时间早晚的差别。
对于香港市场，中美关系、美联储降息周期、中国内地经济复苏和国内政策是我们做中长期判断的几个关键因素。近期私有化案例和IPO慢慢开始复苏，但恒生指数的成交金额处于低位。需要等待可能的催化剂带来刺激，但无可否认的是港股市场已经反应了不少悲观的预期。
02 国内部分
2023年上半年，境内外资本市场呈现明显分化。权益市场方面，主要发达国家股市涨幅显著高于A股和港股。国内权益市场整体偏弱，同时行业高度分化，涨幅排名靠前的行业包括通信（+51%）、传媒（+43%）、计算机（+28%），跌幅较大的行业包括商贸零售（-23%）、房地产（-14%）、美容护理（-14%），首尾涨幅差异超过70%。基金核心持仓的板块包括食品饮料、医药等行业跌幅较大，而ChatGPT 的横空出世催生了整个TMT行业的上涨。
出现上述局面主要原因是整体经济复苏的放缓。一方面受房地产相关领域固定资产投资拖累及外需放缓之后出口走弱影响，另一方面消费在疫情结束后并未出现如预期的复苏，其背后原因是预期收入下降、失业率抬升、人口老龄化担忧等复杂问题，叠加境外等多种原因相互影响，导致了经济的进一步收缩。2023年以来，伴随市场震荡、无赚钱效应，公募基金发行持续低迷。在此背景下，投资者信心疲弱，在人工智能引领下，叠加估值优势，相关板块成为热点。
资本市场的表现总是先于经济。尽管经济低迷，资产价格已经对此作出了充分的反映，一批公司正接近或处于历史上极低的价格。对于逆向的价值投资者而言，是“打折”买入长期基本面良好的公司的较好时期。
03 可转债部分
6月A股主要宽基指数多数小幅反弹，其中上证指数下跌0.08%，创业板指上涨0.98%，同期中证转债指数上涨0.87%，权益性价比回升。权益市场反弹叠加国债收益率继续下行，转债估值普遍提升，且短期有支撑。
2023年上半年，转债市场的收益主要依靠权益拉动，同时在资金面宽松和国债收益率持续下行的支撑下，下跌风险整体可控。海内外宏观、政策因素是上半年市场波动的主要影响因素。估值方面，上半年转股溢价率整体经历了权益走强和利率下行共振下走高——权益回调和信用风险冲击下快速压缩——权益回暖和配置需求坚挺下走向新高的过程。供求方面，转债上半年发行数量虽多，但规模较小；而投资者风险偏好下降，对转债的配置需求依然旺盛。此外，上半年权益市场主线围绕AI概念展开，转债相关品种数量较少，因此在相关板块未有显著收益。
展望下半年，转债市场仍以结构性行情为主。宏观方面，观察后续政策的方向、力度和节奏，倾向于寻找政策支持下能创造增量需求的板块。中微观方面，观察中报表现超预期行业和公司，说明在弱复苏背景下其展现出了较强的相对竞争力。估值方面，流动性依旧充裕，整体溢价率将高位小幅震荡。警惕转债信用风险，规避财务资质差的标的。具体到投资策略上，聚焦复苏和科技主线，关注景气度底部回升、业绩有支撑、有债底保护、绝对价格和估值合理的转债标的。（END）
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