01 国际部分
2月份美国三大指数持续上涨，标普涨5.17%、道琼斯涨2.22%、纳斯达克涨6.12%。香港市场恒生指数的涨幅为6.63%，恒生国企指数的涨幅为9.32%，国企指数明显领先恒生指数。
2024年是美国的总统大选年，我们上个月提到“这对中国资产的投资可能会产生极大的扰动”，最近中国知名生物医药公司的股价波动极大，有点像2018年特朗普“Twitter治国”时中国资产的大幅波动。2月份公布的1月通胀数据超市场预期，体现了美国通胀数据的韧性，另外美国10年期国债收益率从年初的低位反弹了近20%，这均预示着美联储今年的降息进程可能会较预期缓慢。我们维持这一轮降息可能无法再一次回到接近零的极低利率水平的判断。
2月份港股市场跟随A股大幅反弹，几乎收回了年初以来的跌幅，主要还是估值在起作用 （恒生指数离2019年收盘跌41%，离2021年高点下跌47%，PE(ttm)7.8倍左右，历史极值7.3左右，一个负标准差在12.4左右）。目前看，中国政府稳中求进和不出大规模刺激政策的态度没有变。另外一方面，相信各种政策持续的稳定性和可预期性可以让量变产生质变，信心也会建立起来。
02 国内部分
2月，上证指数上涨8.13%，深证成指上证13.61%，创业板指上涨14.85%，市场经历了春节前剧烈的流动性冲击和节后稳市场的修复。上证指数、沪深300在国家队的大力支撑下终于结束了月线六连阴，率先实现年内回正，而中证2000和微盘股指数修复力度相对较弱。
本轮深度调整本质上仍是经济动能转换过程中，以房地产为代表的旧次序下滑过快和科技创新代表的新次序增速不够的矛盾之延续，微观交易结构在下跌中又导致负循环加剧下跌。长期来看，关键仍要看上行动力的累积效应何时能够对冲下行压力。
两会即将召开，我们关注经济总量目标和细分产业政策。春节期间的出行和消费数据虽显示出了较强的经济总量韧性（量增价减），但房地产销售数据、PMI等宏观指标仍表明社会有效需求不足，老百姓的投资和消费信心不足。政策方面，一系列稳增长、稳预期的措施仍在持续，2月五年期LPR超预期下调25BP，是2019年LPR改革以来的最大降幅。政治局会议中提出推动新质生产力发展，以及中央财经委会议鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，都显示出经济动能转换中决策层对效率和质量的重视。
我们相信，一是证券市场有均值回归的基本规律，人弃我取，在低迷期买入并持有优质证券，能够很好地提升长期投资回报。二是坚持有安全边际的成长股投资，始终围绕着企业家精神突出、护城河深厚、创新能力强的企业做投资，是被长期实践证明有效的方法论。三是中国经济的规模效应、企业创新意愿不会变，这里始终孕育着宽阔的选股空间。
03 可转债部分
2月，中证转债上涨2.73%，表现落后于股票市场指数。转债指数跟随权益市场先下后上，估值也经历了被动大幅拉升而后修复的过程。
本轮可转债的绝对价格调整幅度较大。与上年末相比，高价券的占比下降12%，低价券占比上升16%，可转债中位数价格为112.11元，上年末为118.55元。
尽管2月万得等权转债指数上涨3.42%，但年内仍跌5.22%。由于转债市场大部分标的对应小盘股，是本轮权益市场V型走势中最受伤的品种，未能跑赢大盘指数，也出现了全市场平均溢价率一度被动拉到90%以上，平均到期收益率超过1%的较为极端的情况。而纯债这边风景独好，中长债利率一路下行，30年国债活跃券更是在月末突破1年MLF利率，市场持续呈现资产荒和降息预期。
展望3月，积极关注可转债的配置和错杀机会。转债市场结构中，小盘股数量居多，但其中不乏业绩良好、经营稳健、低估值的优质企业。对于此类标的，遭遇流动性冲击后的超跌或许是布局机会。投资策略上，偏股型策略继续聚焦复苏和科技主线，关注行业景气度底部回升、业绩有支撑、有债底保护、绝对价格和估值合理的转债标的。稳健型策略关注红利低波标的，包括正股高分红、高股息，转债绝对价格低、高到期收益率保护。2023年下半年以来，随着权益市场的调整，高到期收益率的转债占比不断上升，择券方向上坚持精选基本面，对偿债能力和信用风险进行严格筛选。
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