01 国际部分
1月份美国三大指数轻微上涨,标普涨1.59%、道琼斯涨1.22%、纳斯达克涨1.02%。香港市场恒生指数的跌幅为9.16%,恒生国企指数的跌幅为9.96%,是2016年以来的最差开局。
2024年是美国的总统大选年。德克萨斯州与美国政府边境对峙、美国议员提议的《生物安全法案》等事件,均是在大选背景下的博弈,对美国资产不会有实际意义上的影响,但对中国资产的投资产生了极大的扰动。另一大话题是今年的降息进程到底如何演绎。美联储在降息决策的考虑过程中给予了通胀极大的权重,由于美国的通胀数据会有韧性,加上近期发生的红海航行安全问题或加大供应链风险,所以这一轮降息可能也无法再一次回到接近零的极低利率水平。
1月份港股市场相较A股的跌幅小。上月我们提到,恒生指数离2019年收盘跌41%,离2021年高点下跌47%,PE(ttm)7.8倍左右,历史极值7.3左右,一个负标准差在12.4左右,相信还是估值在起作用,简单说就是前两年港股较A股跌得多和透。当然,港股、A股都是中国资产,一荣俱荣。2024年还是期待国家有动作去释放财政政策和货币政策。另外信心也极为重要,各种政策持续的稳定性和可预期性可以让量变产生质变,信心才会建立。
02 国内部分
2024年开年是2023年的延续。1月,上证指数下跌6.27%,深证成指下跌13.77%,创业板指下跌16.81%。市场下跌剧烈,上证、沪深300指数月线六连跌,平均股价指数、中证2000指数创下史上第二大月跌幅。
市场在漫长的下跌中逐渐失去了流动性,持续的下跌引发了包括雪球、融资盘、股权质押等一系列问题。许多知名成长股经历了跌估值、跌业绩、跌逻辑三连跌,大量绝对收益型基金跌至预警值附近,悲观绝望气氛笼罩市场。同时,市场中位数估值已低于2018年、2005年的低点,接近2008年最低的位置。当下,既是估值的低位,也是上市公司盈利水平的历史低位。
本轮下跌本质上仍是经济动能转换过程中,以房地产为代表的旧次序下滑过快和科技创新代表的新次序增速不够的矛盾之延续,微观交易结构在下跌中又导致负循环加剧下跌。长期来看,关键仍要看上行动力的累积效应何时能够对冲下行压力,这一矛盾有望在2024年得到缓解。
我们相信,一是证券市场有均值回归的基本规律,人弃我取,在低迷期买入并持有优质证券,能够很好地提升长期投资回报。二是坚持有安全边际的成长股投资,始终围绕着企业家精神突出、护城河深厚、创新能力强的企业做投资,是被长期实践证明有效的方法论。三是中国经济的规模效应、企业创新意愿不会变,这里始终孕育着宽阔的选股空间。虽然2024年开局如此不利,我们仍然心怀期待,希望2024年寒冬结束、春暖花开。
03 可转债部分
1月,中证转债指数下跌3.97%,可转债等权指数下跌8.45%,可转债表现强于权益、弱于纯债。权益市场加速下跌,转债对应的正股跌幅超20%。另一方面,十年、三十年国债收益率不断创下新低,进一步强化了转债的债底,YTM转正的转债标的大幅增加。
价格和估值方面,受权益拖累,110元以下的低价券大幅增加,与2023年末相比,可转债高价券的占比下降16%,低价券的占比上升33%,整体中位数价格为105.54元,整体估值被动大幅快速拉升。但值得注意的是,部分偏股型转债的溢价率也跟随正股估值被压缩。流动性方面,一月信贷投放压力较小,叠加政府融资边际放缓,机构债券欠配,资金面整体宽松。
转债市场结构中,小盘股数量居多,也是本月权益市场调整中最受伤的品种,但其中不乏业绩良好、经营稳健、低估值的优质企业。对于此类标的,大幅下跌后或许是布局机会。我们关注年报、一季报当中行业和公司的变化以及展望,继续聚焦复苏和科技主线,关注行业景气度底部回升、业绩有支撑、有债底保护、绝对价格和估值合理的转债标的。
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