理成资产2023年度策略论坛 | 附精彩观点(上)

文摘   财经   2022-11-22 18:11   上海  

*理成资产2023年度策略论坛


2022年11月18日,理成资产2023年度策略论坛《变局之下,聚焦成长》通过线上直播方式顺利举办。理成资产每年底会举办一次年度策略论坛,回顾过去一年的投资,思考未来的市场,与知名的投资人、持有人一起共同话投资。


我们将通过上、下两篇带领读者一起回顾2022,展望2023。


精彩观点

理成资产董事长程义全

理成资产董事长程义全发表了题为《经济趋弱,周期趋强》的主题演讲,通过回顾历史,思考今天宏观环境受到的挑战,寻找未来应对的出路。


一、回顾过去的二十年,我们把经济分为两个半阶段:

  • 2000-2010年是人口红利期,伴随着消费和房产需求增长,平均经济增速达到了10%;

  • 然后是2011-2019年,受到人口和制度变革的影响,经济增速回落到6%左右;

  • 最后半个阶段是疫情三年,是经济发展的一个重要转折点。


二、关于当前挑战和出路的一些思考:


1、经济增速放缓。从供给端的角度分析,今年可能是我们人口负增长的第一年,劳动力减少、土地财政政策边际贡献受到抑制的同时,生产效率无重大变化,未来的十年GDP增速可能在2.5%左右。


2、以中、美、俄、欧为核心的国际环境发生了转变。俄乌战争加剧了逆全球化,并导致了全球商品生产成本抬升,美国通胀拉高,欧洲能源价格上涨。从国际经济政治博弈来看,中国处在有利的位置,在未来逆全球化的进程中仍然有相当多的机会可以把握。


3、2022年疫情是国内经济增长的重大挑战,近期新政策的实施有助于准确把控防疫,各地经济也会因此受益。后疫情社会经济正常化是主基调,地产行业及其产业链预计会有一定的边际修复。


4、继续支持创新型制造业发展,如芯片,光伏,电子等产业,但过剩与周期性如影随形。新能源汽车渗透率日益增加,需关注补贴退出带来的影响。


精彩观点

理成资产首席执行官、投决会主席吴圣涛

理成资产首席执行官、投决会主席吴圣涛先生发表了题为《聚焦壁垒或将长期制胜——时代飞轮加速后投资再思考》的主题演讲。


2022年市场在疫情反复、俄乌战争的复杂背景下,企业的优势和劣势都被进一步放大,优胜劣汰的周期被大幅缩短,我们把这一阶段看作“时代飞轮”的进一步加速,长期动态跟踪企业的成长性尤为重要,深入思考、聚焦行业壁垒是我们最值得坚守的一件事。


一、时代飞轮加速或将延续,加速企业的优胜劣汰


1、工业生产受制于大宗商品价格上涨,PMI增速回落负值,但高新技术产业增速亮眼,遥遥领先,而贸易端尽管上半年出口表现出较强韧性、对经济形成有利支撑,但8月以来出口趋弱,10月增速则时隔28个月转负。随着美联储强势加息,海外滞胀风险增加,10月全球制造业PMI降至荣枯线以下。


2、国内居民外出活动减少,消费修复缓慢。此外失业率上升,居民消费者信心和消费意愿下滑幅度较大。


3、房地产今年持续低迷,销售、新开工、竣工端皆走弱,即使未来有相应的刺激手段也很难像过去二十年一样引领GDP增长。


4、中国在国际市场份额的增量逻辑变成存量甚至减量,国际环境和疫情则更容易让企业面临风险。


5、经济增速变缓会导致市场整体的利润增长水平下降——股票市场挣钱变难,同时经济结构调整决定了企业盈利需要在创新领域投入,投资也应当在这一领域寻找机会。


二、聚焦壁垒或将长期制胜


1、复盘2018年以来我们的投资,重要的一点是规避了以地产为轴心的周期行业,选择的行业主要在科技、先进制造、双碳、医药消费等,避免产品出现了不可挽回的亏损,同时一批长期持仓的公司业绩基本实现了较快的复合增速。


2、成长股投资,首先要求所买的公司所处的行业不能处于衰退或者持续下滑阶段,否则可能掉入价值陷阱。由于成长股往往具有估值较高的特点,在市场波动的过程中容易因为估值收缩导致出较大波动,而时间是成长股投资者重要的朋友——时间会消化高估值。


3、我们的理念——有安全边际的成长股投资,除了企业自身的成长,安全边际还可以通过一些组合、多元化的手段来实现。


4、聚焦长期壁垒,可以让时间成为我们的朋友。未来我们仍会专注于挖掘并持有一批能创造较大的社会价值、契合中国经济长期发展方向、管理者怀有宏大理想和美好愿景的企业并长期持有。


精彩观点

理成资产副总经理周锐

理成资产副总经理周锐发表了题为《需求释放,拐点将至——医药行业2023年投资展望》的主题演讲。


2022年以来,医药投资面临着较大的挑战,综合指数下跌逾超20%,但随着疫情之后经济修复,我们认为医药行业的需求释放拐点将至,明后年将会有更多的投资机会。


一、医药增长的内生动力仍在,且医保资金不缺


1、从出生人口看,六七十年代(第二波婴儿潮)出生人口逐步达到退休年龄,而60岁以上老人的医药消费是年轻人的3-5倍。


2、医疗保健支出占比仍具有较大增速空间——医疗保健支出占个人消费性支出比重仍在上升,老龄化高的地区医疗保健支出占比更高。


3、三年疫情之下,诊疗人次不增反减,但随着疫情得到控制、管控政策的边际放松,被抑制的需求将加速释放。


4、今年医保收入增速大于支出增速,2021年医保收入2.87万亿,支出2.4万亿,累计结余3.61亿,医保结余阶段性增加,结余率触底回升。


二、 集采等政策对医药板块的冲击已经度过压力最大的阶段


1、已集采品种中,过评药已经超过53%,同时采集价格下降幅度边际放缓,医药采购政策有所放缓。


2、集采政策本身有所缓和,具体来看,如创新医疗器械不集采;种植牙集采价格好于预期;肝功能试剂、电生理集采温和,有利于国产头部企业中标;中成药集采价格降幅温和;医保谈判简易续约,预期降幅0-25%(2021年续约81个品种,63个品种未降价)。


3、2000亿医疗贴息贷款有望拉动器械需求,医疗领域贷款资金使用方向主要涉及诊疗、重症、康复、科研转化、临床检验等医疗设备购置,将对相关行业带来新的增量。


三、医疗领域未来的投资方向


1、政策扶持、需求拉动下,中药新药上市数量明显增多,产品集采降幅有限,同时中药配方颗粒国标升级将带来机会,纳入医保比例也逐渐增加。


2、新冠疫苗方面,关注二代多价苗和O株进展,小分子新冠药重点关注3CL蛋白酶抑制剂,治疗器械方面关注制氧机,呼吸机等。

3、医疗服务方面,已建立的品牌优势有望长期维持,优势企业则可能强者恒强。政策鼓励社会办医的趋势不变,医疗服务收费向上趋势明显。


四、医药行业未来仍然拥有大量投资机会,同时板块整体估值已经处于历史低位,2023年大概率能够否极泰来。现阶段而言,逆向投资应当是较好的策略之一。


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