*理成资产2023年度策略论坛
2022年11月18日，理成资产2023年度策略论坛《变局之下，聚焦成长》通过线上直播方式顺利举办。理成资产每年底会举办一次年度策略论坛，回顾过去一年的投资，思考未来的市场，与知名的投资人、持有人一起共同话投资。
我们将通过上、下两篇带领读者一起回顾2022，展望2023。本次推送为下篇。
投资者关心问题解答
MILESTONE
解答者：
理成资产董事长程义全（中）
理成资产首席执行官、投决会主席吴圣涛（左）
理成资产副总经理周锐（右）
一、近期公布的社零消费数据、社会融资规模数据等数据都不太理想，国内经济恢复基础尚不牢固，疫情反复，经济活动持续受阻。怎么看待当下的投资环境，未来推动国内经济的主要动能是什么？
程义全：有挑战有机遇。短期看疫情的正常化，是一个非常重要的脉络。如果长期看的话，要穿越复杂的局势，非常重要的方法还是要从在创新当中构建壁垒的企业里面去寻找好的机会。
吴圣涛：疫情也好，内外部的短期冲击也好，它可能只是扰动，减缓或者加速了这些进程，但是实际经济增长的主动力是不变的。我仍然认为抓住整个中国经济的转型升级这个主线，能够帮我们更容易找到有优质回报的企业。
二、在未来较长时间内，哪些行业或机会是更值得重视的，哪些行业或风险是更值得警惕的？
程义全：医药行业我觉得未来两年的机会是值得重视的。除此之外，就是朝两个方向去看，一个就是由一些技术进步推动的行业，或者是国产替代后带来新的需求；另外一个就是消费行业里非常大的板块，中间有一些细分领域，可能在未来率先走出来，有一些刚性的需求。大家在疫情修复之后产生的一些新的需求也是需要去重视的。
吴圣涛：拉动中国经济增长的这些行业。我们近几年聚焦在先进制造、TMT、双碳、医药、消费这些领域。风险方面我是从一个更长的周期去考虑的，我认为风险还是跟我在2018年的时候看的一样，就是规避掉入价值陷阱。一个行业一旦扭头，你可能看不到它的估值底，下跌绵绵无期。因为我们这十几年经历了很多板块的估值坍塌，它会一直往下，到一个让人难以承受的局面。
另外一个就是波动加剧，这几年市场的波动加剧，是我们投资者、尤其是散户投资者不一定能承受得住的。很多股票跌掉60%、70%，也许公司的基本面还是好的，行业的基本面也是好的，但就是受到了全市场尤其是极端事件的下跌影响，这两点风险需要我们关注。
三、1978年美国养老金入市，给美国股市带来了二十多年的牛市。近期证监会发布《个人养老基金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，个人养老金入市未来是否能每年给市场提供源源不断的长期资金，A股有长牛的基础吗？
吴圣涛：12,000块钱一年的养老基金这样一个数字，其实理论上算是不小的，按一定比例来计算，一年会有几百上千亿规模流进市场，每年有可观增量，而且短期不会流出，形成一个很重要的蓄水池，客观上面它会改变我们买方力量小的格局，更重要的是这些资金的投资周期甚至比机构投资者还要长，一定程度上改变了投资者的行为。
但是A股长牛的基础，我们还需要考虑上市公司层面的因素。要去看中国的经济转型成不成功，最终能否诞生一批具备全球视野的公司，最终能否在全球的分工中占到主要的地位，能否成为伟大的企业，这些企业可能会成为稳定牛市的基础。如果这些企业数量少，可能就是少量的人能挣到钱。如果这个数量足够大，那可能就成就了中国A股的长牛。
四、疫情复苏收益的机会有哪些？会做哪些布局？
周锐：先讲讲疫情复苏的一个预期，我觉得整个疫情从管控放松到最终放开，可能需要3-6个月甚至更长的时间。在这个过程中，前期、中期、后期我们面对的机会也是不同的。
比如说，假设疫情刚开始要放开，有可能再来接种乙醛疫苗，可能对新冠苗有新一轮的拉动；假设管控措施进一步放开、病例数增加，会带来一些感冒药物、治疗药物的拉动。
到了中后期，真正恢复正常之后，会把一些刚性需求拉动起来，比如医药里的医疗服务，或者医院的住院用药，像麻醉药、一些注射剂、正常的一些检查，这些会快速的修复。
而有一些在三年疫情中间受到很大损伤的消费行业，可能就不是一个简单修复。因为这个过程中可能很多企业垮掉了，龙头公司的份额比原来更大了，整个行业的修复可能需要更长的时间。有可能疫情结束之后，一个季度还看不到，可能要半年甚至一年，但它修复完之后，龙头公司可能会比原来要更强。
五、可转债目前的性价比处于什么阶段，投资价值如何？
吴圣涛：可转债的机会在慢慢的凸显，第一个原因是因为近期出现了固收+的冲击，固收+的冲击会引发一轮固收类基金、理财产品的赎回，会影响到债券的收益率，进而影响了其中可转债的配置，最终导致可转债受到一定的冲击，使其价格出现一定的回归。
第二个是权益市场如果出现了企稳，可转债也会有机会。目前整个可转债的转债溢价率可能已经在比年初的时候有大幅度的收缩了，到了一个我觉得可以去找机会的阶段，但是因为股票的跌幅比转债还要大，所以转股溢价率，也就是它的股性这方面的机会可能还并没有特别的凸显。
所以目前我们的判断，应该说出现了局部的一些机会，出现了我们需要去认真甄别不同的债券之间的差异的阶段。像2014年初和2018年底这种满地都是黄金的阶段还没到，可能当然也许永远都不会到了，因为可转债投资的选手里机构资金在大幅度的增加，未来我们的散户投资者可能更需要借助机构的专业力量去参与转债市场。
六、港股目前处于估值极低的状态，但同时其定价方法与国内市场又有明显区别，请问如何看待港股目前的投资价值，哪一些领域更值得布局？中概股回流港股，对港股的影响以及如何看待未来港股的走势？
程义全：港股我们涉及的比较少，投资的比例也低，主要倒不在于是定价的方法，而是在于估值底的问题，就是我们在A股通常是能找到估值底的，但在港股投资，特别是港股18A的公司，我们很难找到估值底，这是跟A股投资明显不同的一个状态。对于港股的投资价值，如果是A股没有的品种，比如说一些互联网的巨头、医药的创新药头部企业，值得我们去关注。中概股回归港股涉及到重新定价的问题，更重要的是涉及到这些企业是否是A股和港股之间的稀缺公司。
七、医药行业的投资方法和其他投资有何不同，医药行业内部的分化和轮动显著，投资上有哪些主线和原则？
周锐：医药行业的投资方式跟以前是有比较大的变化的。原来我们看是一个成长行业，但在整个大环境波的动下，它也开始产生了一些周期性。在2017年之前，医药行业明显是一个成长性行业，每年几乎都能获得正收益或者是超额收益。但2018年集采之后，医药行业的波动性大幅增加。在2019年之后又出现了新的属性，特别是今年还增加了一些价值属性，所以医药行业的投资跟其他行业不同，一定要分子行业去看，而不能仅仅去把医药看成一个单独的行业。你买一个医药ETF有可能它是表现一般，但内部某个细分领域会非常的突出。
八、最后，我们三位基金经理分别想对投资人做一句话的总结。
程义全：我们说百年未有之大变局，总得找一些不变的，我想了又想，觉得不变的还是我2017年在理成资产10周年时讲的那句话，保持初心、奋斗始终。祝大家2023年投资顺利，事业发展，身体健康，生活愉快。
吴圣涛：希望大家都能告别2022的焦虑，以平常的心态去应对生活和投资。当然更期待我们用更优异的业绩去回报大家的陪伴和理解。
周锐：我想跟大家说医药行业未来一定还会有很多机会，我们要保持一颗乐观的心面对未来，希望能给大家带来更好的回报。
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