01 国际部分
美国三大指数10月份高位整固，全月标普跌0.96%、道琼斯跌2.68%、纳斯达克跌0.52%。香港恒生指数的跌幅为3.86%，恒生国企指数的跌幅为3.27%，月初冲高后急跌，进入窄幅波动。
上个月美联储开启了新一轮的降息，美国十年期国债收益率一度下降到3.6%左右(2023年底高位为5%)，但10月份又回到了4.4%，反弹超20%。背后的逻辑是市场在交易特朗普赢得总统选举的胜利，其对内减税和对外加征关税的主张均会加剧美国的通货膨胀。这会让美联储的降息举步维艰。无论谁当选美国总统都会视中国为战略性对手，但也都会有底线，只是特朗普的施政过程更加不可预测，会加剧市场波动。特朗普会视全球为竞争性对手而不单单是中国。无论是在博彩还是在股票体现来看，特朗普和哈里斯势均力敌，我们也拭目以待。
11月份除了美国总统大选，中国的人大常委会会议也受到全球资本的高度关注，市场预期会有财政政策刺激的具体金额。市场预期可能在6万亿+4万亿的组合(6万亿对应三年化解地方债务+4万亿对应收储存量商品房和土地)。2008年度GDP为32万亿(当时推出4万亿刺激计划)，2023年度GDP为126万亿，因此效果可能此一时非彼一时。但我们依然认为当下万亿级别财政政策刺激计划是需要且有边际作用的。近期国内房地产数据有所企稳，且目前跟踪下来的趋势还在，社会预期和信心有边际变化。
02 国内部分
10月上证指数下跌1.7%，深证成指微涨0.58%，创业板指微跌0.49%，权益市场表现有所分化。大类资产方面，国内债市走势仍然围绕政策预期和股债跷跷板。
回顾10月，权益市场气氛热闹，流动性充沛，风险偏好明显上升。一揽子政策随着各部委轮番亮相陆续出台，市场对政策工具箱充满期待。低迷的宏观数据和进一步恶化的上市公司三季报表明内需需要更有力的政策刺激。值得注意的是，10月的制造业PMI为今年5月以来首次重回扩张区间，我们应该保持乐观。资本市场层面，上市公司积极响应股东回报，今年以来A股已公告或实施的分红总额超2万亿元，创历史新高。
当前国内外环境日趋复杂，硬科技的突破对国力和国民信心有很大的提振作用。三季度经济整体承压，但AI和半导体设备相关产业链增长较快。我们始终青睐有壁垒和护城河、能带来长久股东回报的优质公司，能够在复杂的经济周期中保持行业领先优势，不断缩小与国际龙头差距。
03 可转债部分
10月可转债市场迎来补涨行情，中证转债上涨1.52%，万得等权转债指数上涨3.01%，表现好于权益，低价券表现更佳，低价转债数量大幅减少。与上年末相比，高价券的占比下降6%，低价券占比上升10%，整体来看个券的平均价格为121.45元（上年末为124.49元），中位数价格为115.22元（上年末为118.55元），绝对价格降幅继续收窄。供给方面，本月转债发行规模创下年内新高。利率方面，本月股债跷跷板效应仍然明显，在政策预期博弈下窄幅震荡。
转债的上涨预期仍然较强。权益市场的火热强化了转债的期权价值，不少发行人响应市场积极进行下修促转股，从而进一步缓解信用风险。整体来看，转债估值目前处于较为舒适的位置。作为有债底支撑的固收+品种，我们将继续增加平衡和股性标的的配置。
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