01 国际部分
5月份美国三大指数经过4月短暂调整后，继续恢复上涨，标普涨4.80%、道琼斯涨2.30%、纳斯达克涨6.88%。香港恒生指数的涨幅为1.78%，恒生国企指数的涨幅为1.89%，月中冲高回调但维持了月度涨幅。
美国今年1-3月的CPI连续超出市场预期，导致市场持续下调美联储今年降息的次数。本月我们见到4月份的CPI没有进一步超出市场预期，这样市场现在对美联储今年降息的预期在1-2次，大概率9月份开始第一次降息。具体哪次议息会议开始降息难以精准预测，但重要的是美联储这一轮的利率见顶无疑，加拿大和欧洲已经分别开始降息。
港股同时受海外流动性和国内基本面影响，过去3年这两个因素同时对港股产生负面影响、导致了港股的巨大下跌，但现在都在发生微妙的变化。随着美联储开启降息周期，海外流动性会开始利好港股。而国内基本面虽然短期未必会有强力的恢复，但可能已经见到了底——中国的宏观经济离不开房地产，本月出台的“517”地产政策可能可以稳住下行趋势。在这些因素支撑下，港股短期修复估值，中长期则需要观察。期待三中全会的新一轮改革和国内宏观经济数据的改善，同时相信各种政策持续的稳定性和可预期性会让量变产生质变，在新常态下茁壮成长。
02 国内部分
5月上证指数下跌0.58%，深证成指下跌2.32%，创业板指下跌2.87%，A股月内表现为冲高回落态势。大类资产方面，纳指、道指均在月内创下历史新高，大宗商品涨多跌少，黄金冲高回落，美债利率受美联储降息预期影响先上后下。
回顾5月，受愈加频繁的外部地缘冲突影响，叠加内部经济数据反映出的国内需求偏弱，使得市场在下半月大幅下行。具体来看，4月新增社融为2005年以来首次转负，居民端的融资需求延续低迷，5月PMI再次掉入收缩区间，中下游企业利润或将受到压缩，这也表示经济动能转换过程中需要更多耐心。
另一方面，在政策端最受关注的莫过于房地产相关政策的密集出台，从中央设立3000亿元保障性住房再贷款、支持地方国企收购未出售的商品房，到地方快速跟进，例如一线城市降低首付、放松限购等，力度之大和行动之迅速体现了对房地产态度的明显转变，旨在去库存的政策思路也更为清晰，这一转变有重大意义。财政政策方面，特别国债已启动，叠加后续专项债发行加速，有望对宏观经济起到支撑。随着国内政策更加积极和实质的转变，经济运行的不确定性下降，虽然效果仍然需要时间来观察和验证，但背后反映出的逻辑变化相信对权益市场将形成有效的驱动力。
03 可转债部分
5月，中证转债上涨1.62%，万得等权转债指数上涨1.96%，年内跌幅收窄至1.06%。转债相对于正股的波动震荡行情表现出较强的韧性，整体估值有所扩大，市场的活跃度明显回升。整体来说，当前转债仍处于绝对价格较低、转股溢价率较高的状态，个券的中位数价格约为116元，综合股性、债性、供求等多个角度去衡量相对性价比，转债的配置价值目前仍处于一个比较好的水平，具备进可攻、退可守的优势。利率方面，资金面延续宽松，国债利率在基本面和政策面的交织下窄幅波动。
近期可转债的信用风险再次引起关注。本月，搜特转债成为首支实质性违约的可转债，市场出现了较强的避险情绪。新国九条后，监管环境与退市要求更加趋严，对于存在强制退市风险或基本面较为脆弱的转债，应当保持清醒和谨慎。可转债尽管具有债底保护等特征，但选转债实际上仍然是选公司，无论上行的动力还是债底的保护，可转债背后最重要的支撑仍然是上市公司本身，因此在选择可转债的过程中，对企业本身的研究判断应该放在第一位。
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