国际部分
8月份美国三大指数收跌，标普跌4.24%、道琼斯跌4.06%、纳斯达克跌4.64%，我们对此并不意外，毕竟美股6月底以来的强劲反弹并没有经济基本面的支撑。香港恒生指数的跌幅为1.00%，恒生国企指数的跌幅为0.30%，本月为业绩期，指数在低位小幅波动，全月波幅仅5%左右。
美联储议息决议依然是美股市场的最大变量，本月美联储主席鲍威尔的鹰派发言给了市场一个下马威，其发言表达了美联储愿意接受就业和经济增长的放缓，从而换来通胀的下降。上月提到我们预期美联储单次加息的最大幅度可能已经见顶，现在我们依然维持这个判断。伴随原油价格上涨的动能降低以及基数效应的逐渐体现，我们认为通胀水平再上一个高位的概率并不大。相比较而言，随着冬季的到来，欧洲面临的通胀问题更大，但无疑股票市场还是会对美国CPI更加敏感。
在香港市场，我们看到了一些积极的边际信号，比如日成交金额见底回升、IPO市场重启（特别是今年以来融资额度最大的中免成功发行）、中国央行开始稳人民币汇率预期、通过港股通南下的资金开始回升等，但也要考虑八月份以来内地新一波各地疫情对上市公司业绩的再一次冲击。如果拉长时间维度再看，港股的估值近历史低位，同时相信内地经济的韧性是香港市场的压舱石。
国内部分
8月，上证指数下跌1.57%，深成指下跌3.68%，创业板下跌3.75%，市场延续调整。高位赛道板块如期迎来调整，前期资金追捧的行业如新能源板块因估值过高及短期情绪干扰，出现资金出逃、抱团股大面积跌停的现象，分化的市场正进入寻求短期再平衡的阶段。
中报季前后，市场更多倾向于反映经济情况，与经济直接相关性最强的上证50、沪深300最为疲弱，本轮已抹去4月以来反弹的涨幅，但相信这种盈利博弈不会线性持续下去。未来1-2个季度A股仍处于盈利磨底期，我们观察到这一轮下行周期中，部分龙头上市公司表现出良好的抗风险能力，盈利下行好于预期。临近四季度，由于交易拥挤程度与估值性价比的变化，引领市场的板块或许会发生一些改变，似乎更有可能从硬科技、自主可控、数字中国等领域中脱颖而出，中小型股票战胜大盘蓝筹股的可能性仍在增强。
纵观全局，非景气行业的股票价格已经蕴含了极度悲观的预期，一批股票跌入了历史极端估值区间，市场整体处于低位。重要会议之后，压制市场的悲观预期有望渐渐消散，市场有望正向展开。整体上我们认为，当前仍然是机会大于风险的阶段，应当继续保持积极的态度。特别是处于新兴赛道、需求能够持续增长、业绩能够超预期的硬科技、成长型企业，我们整体持乐观态度。
可转债部分
本月中证转债指数下跌2.53%，转债整体表现弱于正股，转债估值溢价也得到了进一步压缩。
估值水平方面，转股溢价率均值为48.48%，中位数36.9%，处于2018年以来的92.5%的分位数水平。但绝对价格方面，经过本月的调整，高价券占比下降了14%，低价券占比增加0.72%。整体来看，个券的中位数价格为122.201元，尽管仍处于较高位置，但相比上个月已有较大幅度的调整，性价比提升。
A股上市公司的中报披露已经完毕，wind全 A 和全 A 非金融企业的二季度累计净利润增速分别为2.0%和2.3%，分别较上期变动-1.6 %和-6.3 %。就转债发行人而言，二季度三分之一的公司利润同比下滑，但仍有两成公司利润增速超过30%。分行业看，景气度较高的行业包括电力设备行业、煤炭、石油石化以及电力运营等。虽然二季度经济走弱，但有色、化工、银行等周期类行业转债公司经营情况未见明显恶化，净利润增长比例不低。二季度盈利亏损的公司主要集中在中下游的建筑装饰、农林牧渔、轻工、计算机等行业。
展望9月份，市场仍将维持流动性宽松，国内仍处于稳增长政策持续发力阶段，但经济下行的压力依然较大，而海外因素的干扰市场早有预期，已不构成市场的决定性方向，市场进入新旧切换交替的横向震荡格局。
在可转债估值压缩加速、投资性价比提升的背景下，关注二季度盈利改善的板块，如通信、计算机、节能发电等基建类及需求较为刚性的化工板块。同时，坚持基本面出发，关注低价券，一方面低价券受到债底保护，下跌空间有限，另一方面，低价券波动较小，对正股下跌不敏感。
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理成宏观点评
