01 国际部分
2月份美国三大指数全面调整，标普跌2.61%、道琼斯跌4.19%、纳斯达克跌1.11%，市场在反应美联储会让利率水平在高位停留更久。香港市场大幅下跌，恒生指数的跌幅为9.41%，恒生国企指数的跌幅为11.36%，几乎抹去了一月份全部的涨幅。
继上月美国的就业数据超预期后，本月公布的通胀和零售数据都超预期。这加重了市场对联邦基金利率在高位停留更久的担忧，因此市场一直在持续交易修正之前对利率下行的乐观预期——这个正是我们在年度展望里面提到的长尾风险。但相信这不是新的风险点，我们维持今年利率到顶的趋势不会变这个判断，是时间长短的问题。
就国内而言，我们认为无论是宏观的经济数据还是微观的感受都支撑中国经济在向好的方向发展，所以对企业盈利（eps）恢复的担忧需要减少。另外需要考虑估值（pe），从两方面入手，一是政策、二是中美关系。今年上半年的政策环境友好，但无法预期明年政策的方向和态度；中美关系有底线，但日常一定是好好坏坏伴随着波动。
香港市场本月跌幅较美国市场和A股市场大，我们认为就是叠加了对中美关系的担忧。实际上中美关系波动的第一冲击点就是香港市场，在这种背景下香港资本市场的波动巨大，对投资来说难度是加大了。但过去三年疫情管控的不确定性今年不再存在，所以通过精选公司，相信会有一批公司走出自己的alpha。
02 国内部分
2月，上证指数上涨0.74%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌5.88%。本月权益市场整体呈震荡格局。前期预期抢跑现实，基本面所支撑的经济回暖预期已被市场较为充分的定价，叠加外部环境扰动、海外通胀隐忧仍存，进而市场进入到分歧逐渐加大的阶段，上涨动力不足、行业轮动明显加速，资金从新能源等领域流出，而低估值央国企、数字经济等板块受到追捧。
从经济恢复情况来看，2月国内制造业采购经理指数PMI回升至52.6%，比1月上升2.5%，同时创下了自2012年5月以来的新高。经济活动快速回暖，伴随着银行间市场流动性趋紧。政府工作报告给出了全年GDP增长5%、CPI3%、赤字率3%、新增就业1200万人的目标。随着复苏的落地，市场渐渐从交易预期向交易现实转化，震荡整固。
整体上，这仍然是一段难得的政策暖风频吹、资金宽裕价格低、股市估值偏低、低通胀的时期，风险偏好、企业盈利出现持续确定性回升，市场是积极可为的。
我们将继续关注那些处于新兴赛道、需求能够持续增长、业绩能够超预期的硬科技、创新型公司，在差异中发掘价值，坚持有安全边际的成长型投资策略。
03 可转债部分
2月A股整体呈现震荡走势，各大指数跌多涨少，同期中证转债指数下跌1.08%，主要表现为估值的结构性压缩。估值水平方面，可转债转股溢价率中位数为29.63%，相比年初下降6.99%，处于2019年以来的76%的分位数水平；绝对价格方面，个券的中位数价格为122.85元，相对年初的116.48元有小幅提升。
3月是市场重要的观察期。2月PMI等经济数据显示春节后制造业企业预期继续改善，服务业复工复产加快，经济仍处于修复过程中，而随着政策端更加明朗，前期制约市场的不确定性因素将逐渐落地，关注两会政策和国内外供需端的边际变化。
转债市场估值继续压缩，前期高估值的压力得到一定程度的释放，虽不能说变得便宜、但趋于合理，行情在正股驱动为主的同时还需关注财政货币政策、信贷政策等带来的流动性扰动。具体到投资策略上，优先关注景气度明显回升、正股基本面支撑力强、安全边际较高且具备性价比的转债标的。（END）
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