上周港股小幅回升后再度调整,外资和空头是流出主力,南向和产业资本有支撑,资金面仍处于角力期:1)外资,主、被动配置型外资净流出港股规模继续扩大并创近5年新高;2)南向,上周净流入规模收窄但仍处于高位,交易占比仍在四成以上,但美元指数上行下AH溢价或有上行压力;结构上,南向哑铃型加仓和高低切换的特征延续,部分互联网公司调整后南向再度净流入;3)产业资本,回购热度连续两周回升,回购额、回购市值比均回升至2023年以来80%分位以上;4)空头,上周恒生指数日均沽空比例进一步上升至近16%,其中互联网板块沽空比例明显上升。
外资动向:配置型外资净流出规模创近5年新高
11月14日至11月20日,以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模扩大,净流入ADR规模收窄。配置盘,港股主动外资净流出规模扩大至4.54亿美元(vs前一周净流出2.83亿美元),被动外资转为净流出13.65亿美元(vs前一周净流入4.22亿美元);主、被动配置型外资净流出港股规模创近5年新高;交易盘,我们测算的净流出规模收窄至33.96亿美元(vs 前一周净流出56.35亿美元)。在“特朗普2.0”交易发酵及地缘冲突加剧的影响下,上周美元指数日内升破108,创2023年10月以来新高,外资在避险需求下流出港股等新兴市场。
南向资金:南向单周净流入创年内新高,交易占比升至四成以上
上周南向净流入规模收窄至263.88亿人民币,南向交易占比仍位于四成以上(44.07%),是港股资金面的主要支撑项。截至11月25日收盘,AH溢价收窄至147左右。根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析,随着美元指数中枢抬升,新的AH溢价合理波动范围大致为142-149,短期美元指数仍有上行风险,对应AH溢价可能亦有上行压力。行业维度,上周医药、传媒、银行、电子、汽车南向资金净流入规模居前,计算机、钢铁净流出规模居前。个股维度,上周南向净流入规模居前的个股包括美团-W/腾讯控股/阿里巴巴-W/中国平安/小米集团-W等。
产业资本:回购热度连续两周回升
港股回购热度连续两周回升:上周回购案例数260起,较前一周增加11起;回购额71.98亿港元,较前一周增加38.11亿港元;回购市值比回升至万分之1.43;上述指标均回升至2023年以来80%分位以上。行业维度:1)考察回购额,软件与服务、保险、银行等回购额居前,软件与服务、保险、制药等回购额环比提升,银行等回购额环比回落;2)考察回购市值比,软件与服务、保险、制药、运输、医疗保健设施与服务等回购市值比居前。个股维度,回购额前10的个股为腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/中远海控/中国石油化工股份/石药集团/新秀丽/太古地产/太古股份公司A。
情绪跟踪:港股互联网沽空比例明显上升
1)估值与风险溢价:上周恒生指数PETTM 回落至8.74x,风险溢价(相对美债)回升至7.03%,接近滚动5年均值;2)空头头寸:上周恒生指数日均沽空比例回升至15.70%;其中,港股互联网日均沽空比例回升至18.15%,接近21年以来均值上方1x标准差;港股地产沽空比例回落至11.48%;3)看跌看涨期权比率:上周恒生指数看跌看涨期权比率小幅回升至1.06;4)权证成交额:上周香港衍生权证成交额大幅回落至62.58亿港元,占主板总成交额比重则回升至4.78%。
风险提示:估算模型失效;数据统计口径有误。
外资动向:配置型外资净流出规模创近5年新高
11月14日至11月20日,以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模扩大,净流入ADR规模收窄。其中,港股净流出规模扩大至18.19亿美元(vs前一周净流入7.05亿美元),创近5年新高;ADR净流入规模收窄至0.81亿美元(vs前一周净流入8.48亿美元)。
港股主被动外资加速净流出。11月14日至11月20日,港股主动外资净流出规模扩大至4.54亿美元(vs前一周净流出2.83亿美元),被动外资转为净流出13.65亿美元(vs前一周净流入4.22亿美元);ADR主动外资净流出规模扩大至0.64亿美元(vs前一周净流出0.03亿美元),被动外资净流入规模收窄至1.45亿美元(vs前一周净流入8.50亿美元)。
交易型外资净流出规模收窄。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量(近似代表港股外资流量),与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值,近似代表港股的交易型外资,11月14日至11月20日净流出规模收窄至11.21亿美元(vs 前一周净流出33.96亿美元)。
南向资金:净流入规模收窄但仍处于高位
上周南向净流入规模收窄至263.88亿人民币,南向交易占比仍位于四成以上(44.07%),是港股资金面的主要支撑项。截至11月25日收盘,AH溢价收窄至147左右。根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析,随着美元指数中枢抬升,新的AH溢价合理波动范围大致为142-149,短期美元指数仍有上行风险,对应AH溢价可能亦有上行压力。
行业维度,上周医药(22.61亿元)、传媒(22.03亿元)、银行(17.06亿元)、电子(14.85亿元)、汽车(14.49亿元)南向资金净流入规模居前,计算机(-1.22亿元)、钢铁(-0.09亿元)净流出规模居前。
考察AH溢价2010年以来分位数,截至11月22日消费者服务/轻工/电子/食饮/银行等处于高位,传媒/家电等降至低位。
个股维度,上周南向净流入规模居前的个股包括美团-W/腾讯控股/阿里巴巴-W/中国平安/小米集团-W等,净流出规模居前的个股包括招商银行/中国财险/比亚迪股份/中国海外发展/药明康德等。整体来看,南向哑铃型加仓和高低切换的特征延续,部分互联网公司调整后再度获得南向资金青睐。
产业资本:回购热度连续两周回升
港股回购热度连续两周回升:上周回购案例数260起,较前一周增加11起;回购额71.98亿港元,较前一周增加38.11亿港元;回购市值比回升至万分之1.43;上述指标均回升至2023年以来80%分位以上。
行业维度:1)考察回购额,软件与服务、保险、银行等回购额居前,软件与服务、保险、制药等回购额环比提升,银行等回购额环比回落;2)考察回购市值比,软件与服务、保险、制药、运输、医疗保健设施与服务等回购市值比居前。
个股维度,回购额前10的个股为腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/中远海控/中国石油化工股份/石药集团/新秀丽/太古地产/太古股份公司A。
情绪追踪:港股互联网沽空比例明显上升
估值和风险溢价
上周恒生指数PETTM 回落至8.74x,风险溢价(相对美债)回升至7.03%,接近滚动5年均值。从PB-ROE视角看,恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。
空头头寸
上周恒生指数日均沽空比例回升至15.70%,单日来看上周四最高回升至15.90%,周五回落。其中,港股互联网日均沽空比例回升至18.15%,接近21年以来均值上方1x标准差;港股地产沽空比例回落至11.48%。
看跌看涨期权比率
上周恒生指数看跌看涨期权比率小幅回升至1.06。
权证成交额
上周香港衍生权证成交额大幅回落至62.58亿港元(vs前一周83.47亿港元),占主板总成交额比重则回升至4.78%(vs前一周4.38%)。
风险提示
估算模型失效:我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法,若估算模型失效,则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误:若所采用数据的统计口径出现偏差,将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。
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