上周A股震荡整理，整体波幅收窄，科创表现亮眼，投资者关注科创行情的驱动力，以及近期的市场结构是否代表了中期主线。我们认为：1）近期科创强势表现具备三点驱动：符合边际定价的交易型资金审美、政策密集强催化且预期上修、三季报（及大概率四季度）的相对业绩优势。2）11月中旬前，科技成长风格或能延续优势，但此后风格或有变数；主要考量为，三季报业绩期后，投资者视角或转向2025年，从库存周期来看，这对电子不利；且财政政策具体部署“靴子落地”后，外资等投资者或做出更清晰的选择。
近期科技成长行情升温的三点驱动
科技成长上周表现强势，我们认为，或有三点驱动：①杠杆资金等交易型资金边际定价，10.14-10.18，各行业区间涨跌幅与融资净买入规模正相关，解释力度37%，科创是其主要净买入品种。与之对应，据EPFR，10.10-10.16，海外基金净流入A股明显放缓，主动外资转为净流出约1亿美元；②政策催化密集，央行设立回购增持再贷款、财政部将推出近年来力度最大化债措施等，科创均受益，10.18习总书记指出“推进中国式现代化，科技要打头阵”，政策预期上修；③三季报基本面交易渐起，科技成长有相对优势，以计算机、电子为例，截至10.19，3Q24业绩预告预喜率分别为100%、86%。
科技成长风格能否延续？
我们认为，11月中旬前科技成长风格仍具有相对优势，但此后或有变数：①短期增量资金环境利多科技成长风格，杠杆资金虽边际降温，但仍是市场主力净流入，上周（截至周四）融资买入额占比9%，与9.27当周相近。而外资加速净流入则或需以财政举措落地、地产销售持续改善为前提，尚需观察；②三季报A股非金融板块整体缺乏亮点，电子、通信、计算机等板块相对全A非金融的业绩增速剪刀差或扩张。③11中旬之后潜在考验是，第一，投资者盈利预期视角或向2025年切换，2025年半导体库存周期或转向下行；第二，若彼时财政力度可观，外资可能逐步回流，对风格或有边际影响。
信用周期企稳的能见度提升
24.10.17《10月信用周期企稳的能见度提升》中我们提示10月M1同比止跌的信号增多：①截至10.19，30城新房销售面积7dma同比连续5日为正，10.13当周，50城二手房KMI指数读数50，较九月底39.5改善。倪部长表态“房地产市场已经开始筑底，10月数据一定会是积极乐观的”。②今年来财政支出扩大的拉动或渐显，9月政府债融资延续强于季节性水平、新增财政存款转负且同比多减，融资到支出的发力有持续性。③去年10月，M1环比降3748亿，今年面临的基数偏低。经验上，M1同比领先PPI同比及A股盈利周期约半年，其止跌将强化2025年A股盈利触底回升预期。
四条中期配置线索
我们认为，科创超额收益行情在增量资金环境、当期业绩相对占优、自主可控主题对美国大选风险相对不敏感的支持下，短期仍或延续。着眼中期，随着M1同比止跌能见度提升，2025年全A盈利有望触底回升将是重要交易线索。我们继续提示四条交易主线：1）联储降息交易，对应医药和港股互联网，2）景气交易，对应三季报基本面上行趋势明确的中游资本品（工程机械/工控自动化/电网设备/光通信），3）政策交易，对应地产链及内需消费，4）国际比较及纵向比较下的盈利估值错配，对应地产链、制药等。
风险提示：1）国内政策节奏、力度和效果不及预期；2）海外大选不确定性。
上周重点图表
市场结构
国内流动性
海外流动性
A/H分行业估值
风险提示
1) 国内政策节奏、力度和效果不及预期：我们认为联储降息，打开国内政策宽松空间后，国内政策加码，政府部门刺激和提供有效需求，有效需求改善或至少形成改善预期是市场持续回暖的关键，若国内政策节奏、力度和效果不及预期，可能影响A股风险溢价的修复。
2) 海外大选不确定性：我们认为，美国大选是同时影响美元、油价等A股主要外部变量走势的不确定因素，而外部变量的减压为国内政策宽松提供有利环境。综上，海外大选不确定性目前仍是压制A股风险溢价修复、走出底部的变量之一。
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