上周A股震荡上行、波动率收窄，我们认为原因包括：1）从盈利预期、政策强度和流动性环境上看，当前或介于今年5月和1Q23之间，近期震荡区间或为短期均衡位置；2）内外因素由前期共振转向角力，国内地产高频数据连续五周改善，A股盈利彭博一致预期由下修转向企稳，海外大选和再通胀交易下美元走强，压制估值扩张；3）周五市场缩量，11月美国大选、联储FOMC会议和人大常委会的关键窗口前资金观望情绪升温。目前三季报披露率仍不高，亮点或在中游资本品和非银等，随着业绩披露盈利视角或向明年切换。配置上，把握景气/政策/美国大选交易三大主线。
三季报亮点或在中游资本品和非银等
截至10月25日，全A中证三季度业绩/业绩快报/业绩预告合计市值披露率29.0%，中证800成分股市值披露率33.6%，略高于全A。以中证800成分股中已披露个股为样本进行基期调整，整体法口径下：1）截至3Q24，营收同比较2Q24下行，净利润同比较2Q24回升；2）市值披露率不低于20%的行业中，非银/汽车/电子/公用/食饮净利润同比居前，非银/有色/煤炭/电新/建材净利润同比较2Q24提升幅度居前；此外，军工/建材/计算机等净利润同比呈现底部企稳回升迹象。结合中观高频数据，工程机械/工控自动化/电网设备/光通信/军工等中游资本品和非银等基本面上行趋势明确。
3Q24公募增持电新等，内需消费配置系数降至低位
截至24Q3，主动偏股型基金权益仓位较24Q2小幅回升（+1pct），加仓双创、减仓主板，港股配置强度环比持续回升。结构上：1）行业上，电新/家电/地产/汽车等配置系数（持仓占比/流通市值占比）提升幅度居前，汽车/通信/有色/煤炭配置系数分位数较高；农业/公用/美护/钢铁等配置系数降幅居前，计算机/社服/化工/食饮/商贸配置系数分位数较低；2）剔除主题基金后，电新配置系数回升而医药回落，全行业配置型基金加仓电新、减仓医药；3）板块上，偏股型基金减仓出口链，红利、主题TMT、内需消费板块仓位环比下滑，其中内需消费配置系数创2010年以来新低。
特朗普+统一国会预期升温下再通胀叙事强化
截至10月25日，根据RCP数据哈里斯以48.4%的支持率维持对特朗普（48.3%）的微弱领先，但民调数据显示特朗普在七个关键摇摆州全面领先，博彩胜率亦达到59%。近期10年期美债利率、美元指数走强，黄金一度再创新高，“特朗普交易”特征下再通胀叙事强化。我们在2024.10.17《美国大选“赛点”的组合应对策略》中指出，若最终结果为特朗普+统一国会：1）盈利预期，全局性贸易摩擦风险上升下整体预期承压，国内政策或加码，内外需剪刀差收敛；2）贴现率：美国增长和核心通胀+美元及美债上行风险更大；3）结构上，利好地产基建链/低β红利/军工。
把握景气交易、政策交易、美国大选交易三大主线
从盈利预期、政策强度和流动性环境上看，当前或介于今年5月和1Q23之间，近期市场震荡区间或为短期均衡位置，等待 11月美国大选、美联储FOMC会议和人大常委会的关键窗口。配置上，降息交易或让位于美国大选交易，建议关注三大交易主线：1）景气交易：结合三季报披露情况和中观高频景气，基本面上行趋势明确的工程机械/工控自动化/电网设备/光通信/军工/非银等，以及四季度盈利视角切换、产能周期明年有望迎来拐点的新能源；2）政策交易：对应地产链/内需消费；3）大选交易：特朗普胜选概率上升，对应地产基建链/低β红利/军工等。
风险提示：国内政策节奏、力度和效果不及预期；海外大选不确定性。
波动率收窄的背后
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风险提示
1) 国内政策节奏、力度和效果不及预期：我们认为联储降息，打开国内政策宽松空间后，国内政策加码，政府部门刺激和提供有效需求，有效需求改善或至少形成改善预期是市场持续回暖的关键，若国内政策节奏、力度和效果不及预期，可能影响A股风险溢价的修复。
2) 海外大选不确定性：我们认为，美国大选是同时影响美元、油价等A股主要外部变量走势的不确定因素，而外部变量的减压为国内政策宽松提供有利环境。综上，海外大选不确定性目前仍是压制A股风险溢价修复、走出底部的变量之一。
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