截至目前MSCI中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完毕。三季度非金融海外中资股营业利润TTM增速约-1.1%，略不及此前年度策略《以稳开局，变中求进》（24.11.5）中预期的0.6%、亦低于2Q24的3.2%。彭博一致盈利预期变化方面，11月内海外中资股盈利预期出现下降迹象，扭转了今年8-10月的上行趋势；且结构上下降迹象具备广谱性，四大主要板块中仅高股息中的保险与电信盈利预期仍保持稳健，其他板块皆出现不同程度下修。往前看，在美国关税预期较强，国内政策预期尚无法完全验证之际，需持续关注海外中资股盈利预期变动趋势与幅度。
三季报海外中资股盈利预期出现下修迹象
截至2024.11.29，MSCI中国指数中主要的海外中资股三季报基本披露完毕。三季度非金融海外中资股营业利润增速（TFQ口径，下同）约-1.1%，略不及此前年度策略《以稳开局，变中求进》（24.11.5）中预期的0.6%、亦低于2Q24的3.2%，主要受营收增速三季度下降影响、非金融海外中资股营业利润率整体上保持稳健。结构上，互联网与高股息板块营业利润增速好于年度策略中自下而上统计的彭博一致预期（下同）增速。但从盈利预期来看，需注意11月内海外中资股盈利预期（2024E与2025E）初现下降迹象，扭转了8-10月的上行趋势。
多重因素共同影响，互联网和大众消费板块盈利预期近期下修
3Q24互联网板块营业利润增速约13%，较2Q24的17%有所下滑，不过营业利润率较2Q24有所提升，降本增效与出海等alpha因素仍旧在3Q24赋能互联网业绩表现，与8-10月互联网业绩上修趋势亦符合。3Q24大众消费板块营业利润增速约17%，较2Q24亦有所下滑，其中营业利润率较2Q24略有下降。考虑大众消费权重股为家电，相关出口链数据趋弱或为主要因素。盈利预期方面，除受个别企业三季报不及预期影响外，以旧换新政策效用边际递减，宏观上诸如市场担忧特朗普上台后推行关税产生负面业绩影响等因素共同影响，或导致互联网和大众消费等板块业绩预期有所下修。
高股息板块中保险与电信盈利增速与预期仍保持稳健
高股息板块3Q24营业利润增速约4.1%，好于2Q24的-0.3%，保险业绩增速三季度较优是主导因素。公用与电信业绩增速仍保持稳健，而能源则受较疲弱的能源价格影响，三季报营业利润增速表现相对较弱。盈利预期方面，高股息板块近期盈利预期整体亦有所下修。结构上，保险、电信的盈利预期仍保持稳健；受制于外资投资者对国内明年经济和货币政策的预期，银行业绩预期近期有所下调；特朗普上台后市场或对明年能源价格有所担忧，亦反映在了近期能源类高股息的盈利预期下修中；此外，近期市场对电价调整的担忧则体现在公用事业的盈利下行中。
海外流动性环境变化驱动医药盈利预期再度下行
医药板块3Q24营业利润增速约-12%，低于2Q24，营业利润率3Q24有明显回落，主要因素或在于利润占比较大的企业三季度或受医保/集采等因素影响而业绩不及预期。盈利预期方面，尽管8-9月医药板块盈利预期曾与海外降息预期一同回暖，但伴随近期海外流动性环境再度趋紧，10月以来医药板块盈利预期又再度出现回落，整体法下医药板块2025E盈利彭博一致预期近期已至新低水位。往前看，参考年度策略中我们认为明年上半年海外流动性整体偏紧，该环境下医药板块盈利预期或较难有明显起色。
风险提示：数据披露误差；数据测算误差。
MSCI中国指数海外中资股3Q24财报情况
考虑海外中资股中有部分权重股的归母利润受投资性损益和有效税率等因素影响，为剔除这些“非日常经营性损益”对利润周期观察的扰动，我们在本次财报数据分析中全部使用“营业利润”作为衡量利润表现得Benchmark，口径为TFQ。需注意，以营业利润作为基准口径的分析结论或与归母利润口径有所差异。
三季报期彭博一致预期修正情况
盈利预期口径我们使用常规的彭博一致预期盈利口径，未使用营业利润。通过观察彭博一致预期在财报季的变化情况，我们得以衡量市场对本次业绩期的理解与反馈。考虑目前2024财年接近尾声，盈利预期变化以2025E作为主要观察锚。图表中放上2023E的历史数据作为参考，考虑近期亦为年底、市场对业绩的关注逐渐从24E转向25E。去年同期时23E与24E数据之间的关系可供投资者参考。
风险提示
1）数据披露误差：文中使用数据依赖于第三方数据库对财报等数据的整理，若第三方数据库整理误差较大或影响结论。
2）数据测算误差：文中部分结论依赖于自建模型与算法测算，若模型误差较大或影响结论。
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