近期港股波动明显,投资者关注后续走势。我们认为港股震荡偏弱格局或延续,破局需等待内外因素的反转,四点考虑:①正如《如何理解港股近期调整?》(11.17)所述,海外流动性是近期主要扰动项,特朗普+共和党横扫的背景下,当前美元指数上行风险难言已完全释放;②相对估值,AH溢价未明显偏离我们认为的合理区间(142-149);③技术面,恒指沽空比率接近今年八月初水平,但仍未触及反转信号(19%);④盈利预期调整,MSCI中国指数全年盈利预期自本轮回调的起点(11.05)持续下修,或与11月中下旬地产高频数据走弱相呼应。配置上,建议关注公用/电信/互联网。
港股三季报中互联网及高股息板块盈利维持韧性
截至11.22,MSCI中国指数中境外中资股三季报已基本披露完毕(市值披露率达96%)。根据已披露数据,三季度非金融境外中资股盈利增速约-1.6%,保持低位震荡格局。结构上,互联网与高股息板块营业利润增速好于年度策略《以稳开局,变中求进》(24.11.5)中自下而上统计的彭博一致预期(下同)增速,而医药板块盈利增速或明显低于一致预期。盈利预期调整视角,MSCI中国指数2024年全年盈利预期较本轮回调的起点(11.05)回落1.2%,结构上除科技硬件及汽车板块略有上修外,其余板块盈利预期均有所下滑。
美元指数升至108高位,外资加速流出新兴市场
在“特朗普2.0政策”交易发酵及地缘冲突加剧的影响下,上周美元指数日内升破108,创2023年10月以来新高。具体来看,①近期美联储官员发言对于是否持续降息存在一定分歧、特朗普新任财政部部长风格偏鹰,市场降息预期随之降温;②特朗普2.0政策交易仍在发酵,潜在再通胀支撑美元表现;③地缘政治冲突加剧,进一步推升市场避险情绪,美元指数和黄金同步走高。强势美元对人民币汇率表现有所扰动,亦使得外资出于避险需求而撤出港股等新兴市场:上周主、被动型外资净流出港股规模继续扩大,合计净流出规模(18.2亿美元)创近五年来历史新高。
沽空交易占比尚未触发反转信号
交易型资金的情绪降温拖累港股近期表现:恒指沽空成交占比已连续四周上行,上周升至15.2%,接近今年8月初水平,但距离反转信号位(19%左右)仍有空间。不过,随着近期港股调整,逆势资金回暖,产业资本回购和资金南下的意愿增强。1)产业资本回购连续两周回暖,上周回购案例、金额分别上行至250例、71.6亿元,接近今年4月水平。2)近期AH溢价再度来到145高位以上,南向资金随之流入加速,上周净流入规模(263.9亿元)维持高位,南向交易占比达58.1%,创近十年来新高;结构上,传媒、医药、商贸零售等新经济板块及银行等高股息板块获南向资金净流入居前。
配置上以稳为主,适当求进
考虑:1)近期中国vs其他新兴市场折价率无明显偏离,2)非金融境外中资股三季度盈利表现略低于预期,近两周港股2024年全年盈利预期小幅回落,3)政策空窗期内恒指风险溢价常在均值水位震荡,三点因素指向短期市场节奏或锚定海外流动性变化。向前看,短期地缘政治、特朗普交易等海外扰动因素或持续,强势美元及人民币汇率承压下港股或呈现震荡格局。配置上,建议港股持仓以稳为主,适当求进:1)配置具备较稳定ROE且具备低波红利属性的公用事业、电信;2)挖掘盈利表现目前仍具备韧性的互联网。
风险提示:国内经济复苏不及预期;联储政策转向超预期
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