中观景气&战术配置 | 三季报或有哪些结构性亮点？

三季报或有哪些结构性亮点？

我们跟踪的中观产业景气指数模型显示，9月全行业/全部非金融行业景气指数环比走平/回落，Q3整体走弱。分板块看，大金融、中游制造和TMT景气或率先企稳回升，中游材料、上游资源和可选消费是景气下行的主要拖累项。结合中观高频数据和微观盈利预测，我们总结了三季报潜在亮点的四大线索：1）海外和G端结构性加杠杆驱动的自动化、挖掘机、电网、船舶、光伏中游；2）全球科技周期驱动的电子、服务器/光模块，但需警惕全球电子库存周期年末见顶压力；3）以旧换新驱动的家电、家居，及大众消费品中景气率先回暖的日用品/化妆品、酒旅、调味品等；4）产能加速出清后困境反转的养殖、造纸、塑料。

海外和G端结构性加杠杆

自动化设备

9月华泰策略自动化设备景气指数43.8，较6月（40.8）爬坡。8月国内工业机器人产量同比+20.0%，较7月（+19.7%）回升；8月海外伺服系统订单量同比转正（+9.4%）。

前瞻判断：前瞻指标日本机器人订单7月同比-3.1%，较6月（-6.8%）降幅收窄，自去年11月底部回升；历史上日本机器人产业周期持续时间均在40个月左右，与库存周期长度基本一致，上轮周期底部至去年10月低点持续了40个月，周期长度和位置基本满足，拐点或已出现，下游消费电子等资本开支对景气形成拉动。

挖掘机

9月华泰策略工程机械景气指数42.5，较6月（37.8）爬坡。

挖掘机：8月挖掘机销量同比+11.8 %，较7月（+8.6%）回升；开工小时同比+3.3%，较7月（-0.6%）转正；出口量同比+7.0%，较7月（-0.5%）转正。此外，CME预估9月挖掘机内外销同比增速继续爬坡。

电网设备

9月华泰策略电网设备景气指数78.8，较6月（76.4）爬坡。8月电网设备投资额同比+23.1%，较7月（+19.2%）回升；变压器出口额同比+38.4%，较7月（+23.8%）大幅上行；新增变电设备容量（220kV+）同比小幅转负（-2.4%），拐点或已出现。

船舶

9月华泰策略航海装备景气指数67.8，较6月（76.4）回落，但仍处于高位。

量：8月手持船舶订单量同比+33.9%，较7月（+33.1%）继续上行；Q2造船完工量同比+18.4%，较Q1（+34.7%）回落；造船完工量与订单量分化加大，一定程度上反映了供需缺口的扩张；

价：9月新船VLCC价格同比+2.4%，较8月（+2.4%）持平。

光伏中游

9月华泰策略光伏设备景气指数21.9，较6月（27.3）回落，但中游出口有结构性亮点。

逆变器：8月逆变器出口额同比+24.9%，较7月（+3.2%）大幅上行，主要受欧洲、亚洲和中东市场需求拉动。

组件/电池片：8月组件出口量同比+33.1%，较7月（+44.0%）回落；电池片出口额同比-35.3%，较7月（-24.6%）降幅走阔，延续价减量增趋势；

全球科技周期

电子

元件

9月华泰策略元件景气指数64.9 ，较6月（59.1）爬坡。

被动元件：景气爬坡；8月台股被动元件营收同比+11.4%，较7月（+17.5%）回落；

PCB：景气爬坡；7月日本PCB产值同比回升至+3.7%，8月台股PCB营收同比+10.0%，较7月（+11.8%）小幅回落。

消费电子

9月华泰策略消费电子景气指数78.5，较6月（72.1）爬坡。旗舰指标DXI指数9月同比+97.4%，结束13个月的回升态势；DRAM存储器价格同比-4.8 %，较8月（-3.1%）小幅回落。

手机：8月国内智能手机出货量同比+17.7 %，较7月（+28.3%）回落；24Q2全球智能手机出货量同比+6.5%，较Q1（+7.8%）小幅回落。

PC：8月台股PC营收同比+24.3%，较7月（+20.3%）同比回升；笔记本电脑销售额同比降幅收窄（-2.5%），仍高于此前低点；

VR：8月Steam平台VR渗透率环比回落0.04pct至1.69%。

半导体

9月华泰策略光学光电子景气指数54.1，较6月（61.6）回落。全球半导体销售额7月同比+18.7%，较6月（+18.3%）小幅回升；8月中国集成电路产量同比+17.8%，较7月（+26.9%）回落。8月上游日本半导体设备出货额同比回落，台股半导体材料营收同比回升；中游台股半导体设计/制造/封测营收同比均回落。

前瞻来看，需警惕全球电子库存周期年末见顶压力：1）北美PCB BB值（订单出货比）MA3同比是全球PCB产值的领先指标，8月同比转负（-2.0%），且为22Q4该指标周期复苏以来首次连续3个月回落；2）费城半导体指数vs标普500相对收益亦领先于全球电子周期，该指标于二季度见顶。

通信设备

9月华泰策略通信设备景气指数38.7，较6月（39.7）回落。

基站链：景气初现拐点迹象；8月移动通信基站设备产量同比-28.4%，较7月（-39.5%）降幅收窄，初现拐点迹象；

数通链：景气爬坡；8月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+178.2%，较7月（+160.5%）继续爬坡；服务器机壳龙头勤诚营收同比+76.1%，较7月（+111.1%）回落，但仍处于历史高位；

上游光电子器件8月产量同比+5.3%，较7月（+8.9%）回落。

以旧换新驱动的耐用消费品，以及部分大众消费

白色家电

9月华泰策略白色家电景气指数61.7，较6月（58.8）回升。

空调：8月空调内销量同比-5.4%，较7月（-21.3%）降幅收窄；出口量同比+40.1%，较7月（+52.8%）回落，但仍处于高位；

冰箱：8月冰箱内销量同比-2.3%，较7月（-14.5%）降幅收窄；出口量同比+20.7%，较7月（+14.7%）回升；

洗衣机：8月洗衣机内销量同比转正+9.2%；出口量同比+7.8%，较7月（+9.6%）仍下行。

前瞻来看：根据产业在线，空调10-12月排产数据较此前有所上修，联储降息后美国地产链需求复苏或拉动国内出口，联储降息后美国地产链需求复苏或拉动国内出口。

家居

9月华泰策略家居用品景气指数35.6，较6月（35.3）有企稳回升迹象。7月建材卖场零售额同比+8.3%，较6月（+7.9%）爬坡；8月家具出口额同比-4.0%，较7月（-5.0%）降幅收窄。

日用品/化妆品

9月华泰策略美容护理景气指数17.5，较6月（17.6）基本走平，环比底部回升。

日用品：7-8月日用品零售额同比增速回升；

化妆品：7-8月化妆品零售额同比降幅收窄。

酒旅

9月华泰策略酒店旅游景气指数56.4，较6月（56.7）回落，但环比回升。9月酒店RevPAR同比降幅收窄，国庆期间旅游人次/旅游收入/人均消费分别同比去年+5.9/+6.3/+0.4%, 量价齐升。

调味品 

9 月华泰策略调味品景气指数 56.0，较 6 月（43.8）回升。8 月全国餐饮收入同比增速+3.3%， 较 7 月（+3.0%）回升；Q3 以来大豆、玻璃、PVC 价格同比下行，成本端改善。

啤酒/乳制品

9月华泰策略非白酒景气指数23.9，较6月（31.8）回落；9月华泰策略饮料乳品景气指数33.4，较6月（35.4）回落。

啤酒：7-8月啤酒产量同比转负；

乳制品：乳制品产量同比降幅收窄、但仍处于负增长区间，9月牛奶零售价同比降幅走阔；牛奶零售价、生鲜乳平均价同比剪刀差走阔，利润率或改善。

产能加速出清后困境反转

养殖

9月华泰策略养殖业景气指数57.5，较6月（43.9）爬坡。

生猪养殖：旗舰指标猪粮比价9月小幅回落至8.3x，Q3以来显著回升；9月自繁自养生猪、外购仔猪养殖利润分别为484.8、298.5元/头，Q3以来大幅转正。

前瞻来看，8月能繁母猪存栏同比-4.8%，较7月（-5.4%）降幅收窄，但本轮产能去化核心是现金流压力，经历了此前较长时间的亏损之后，本轮产能修复较晚、较缓；此外，龙头牧原股份Q3业绩预喜，降成本、增出栏和冬季猪肉消费旺季临近下盈利能力或持续改善。

塑料、造纸

9月华泰策略塑料景气指数50.0，较6月（57.2）回落，其中合成树脂景气回升、改性塑料/膜材料景气回落。PMMA价格Q3以来显著回升，PMMA-MMA价差亦明显走扩。

9月华泰策略造纸景气指数49.5，较6月（31.2）回升。8月造纸PPI、产成品库存同比均上行，延续主动补库。

前瞻来看：需求侧，3C周期上行等拉动塑料-造纸-包装印刷链；供给侧，新增供给收缩下部分主要纸种的供需拐点渐近，此外，截至中报，造纸、塑料资本开支占营收比重逼近历史低位，资本开支/折旧摊销逼近1x，或处于“主动去产”后期。

风险提示

1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能导致需求下行，内需主导的板块面临量价压力；

2）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；

3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

方正韬 分析师 SAC No. S0570524060001

孙瀚文 分析师 SAC No. S0570524040002