上周港股震荡回升，空头回补、南向和产业资本或为资金面主要驱动力，主动配置型外资流出规模仍在扩大，内外资分歧延续：1）外资，主动配置型外资净流出港股规模扩大，连续7周净流出，但被动配置型外资净流出规模收窄，美元指数和10年期美债利率冲高回落下海外流动性或迎来阶段性喘息；2）南向，上周净流入规模维持高位，但交易占比有所回落；3）产业资本，回购热度维持高位，回购案例数/回购额/回购市值比均处于2023年以来80%分位以上；4）空头，上周恒生指数日均沽空比例回落，单日来看周五快速回落至12.41%，空头回补弹性在该水位或相对有限。
外资动向：主动配置型外资净流出规模仍在扩大
11月21日至11月27日，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模收窄，净流入ADR规模扩大。配置盘，港股主动外资净流出规模扩大至5.00亿美元（vs前一周净流出4.54亿美元），连续7周净流出，但被动外资净流出收窄至2.58亿美元（vs前一周净流出13.65亿美元）；交易盘，我们测算的净流出规模扩大至24.43亿美元（vs 前一周净流出11.21亿美元）。上周美元指数和10年期美债利率冲高回落，海外流动性或迎来阶段性喘息，配置型外资流出压力或有所缓和。
南向资金：净流入规模仍处于高位
上周南向净流入规模收窄至227.85亿人民币、但仍处于高位，南向交易占比回落至36.33%。截至12月1日收盘，AH溢价收窄至147左右。根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析，随着美元指数中枢抬升，当前AH溢价合理波动范围大致为142-149，目前AH溢价基本处于合理区间。行业维度，上周商贸零售、医药、银行、通信、汽车南向资金净流入规模居前，消费者服务、有色金属净流出规模居前。个股维度，上周南向净流入规模居前的个股包括阿里巴巴-W/中国移动/中国平安/腾讯控股/建设银行等，净流出规模居前的个股包括美团-W/快手-W/小米集团-W/中芯国际/香港交易所等。
产业资本：回购热度维持高位
港股回购热度维持高位：上周回购案例数261起，较前一周持平；回购额70.10亿港元，较前一周减少3.25亿港元；回购市值比回落至万分之1.38；上述指标均处于2023年以来80%分位以上。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、保险、银行等回购额居前，汽车、地产、能源等回购额环比提升，保险、软件与服务等回购额环比回落；2）考察回购市值比，软件与服务、保险、制药、运输、医疗保健设施与服务等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/中国石油化工股份/石药集团/中远海控/太古地产/太古股份公司A/新秀丽。
情绪跟踪：恒指沽空比例快速回落
1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM 回升至8.78x，风险溢价（相对美债）回升至7.21%，接近滚动5年均值；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回落至14.15%，单日来看上周四最高回升至17.51%，周五快速回落至12.41%；其中，港股互联网日均沽空比例明显下降，由18.15%的高位回落至11.61%；港股地产沽空比例小幅回升至14.06%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.84；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额回落至50.84亿港元，占主板总成交额比重回落至3.70%。
风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。
外资动向：主动配置型外资净流出规模仍在扩大
11月21日至11月27日，以EPFR口径统计的配置型外资净流出港股规模收窄，净流入ADR规模扩大。其中，港股净流出规模收窄至7.58亿美元（vs前一周净流出18.19亿美元）；ADR净流入规模扩大至5.54亿美元（vs前一周净流入0.81亿美元）。
港股主动配置型外资净流出规模仍在扩大。11月21日至11月27日，港股主动外资净流出规模扩大至5.00亿美元（vs前一周净流出4.54亿美元），连续7周净流出，但被动外资净流出收窄至2.58亿美元（vs前一周净流出13.65亿美元）；ADR主动外资净流出规模扩大至1.08亿美元（vs前一周净流出0.64亿美元），被动外资净流入规模扩大至6.62亿美元（vs前一周净流入1.45亿美元）。上周美元指数和10年期美债利率冲高回落，海外流动性或迎来阶段性喘息，配置型外资流出压力或有所缓和。
交易型外资净流出规模扩大。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，11月21日至11月27日净流出规模扩大至24.43亿美元（vs 前一周净流出11.21亿美元）。
南向资金：净流入规模仍处于高位
上周南向净流入规模收窄至227.85亿人民币、但仍处于高位，南向交易占比回落至36.33%。截至12月1日收盘，AH溢价收窄至147左右。根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析，随着美元指数中枢抬升，当前AH溢价合理波动范围大致为142-149，目前AH溢价基本处于合理区间。
行业维度，上周商贸零售（33.29亿元）、医药（18.23亿元）、银行（18.14亿元）、通信（11.86亿元）、汽车（10.97亿元）南向资金净流入规模居前，消费者服务（-4.85亿元）、有色金属（-0.49亿元）净流出规模居前。
考察AH溢价2010年以来分位数，截至11月29日消费者服务/轻工/电子/食饮/银行等处于高位，传媒/家电等降至低位。
个股维度，上周南向净流入规模居前的个股包括阿里巴巴-W/中国移动/中国平安/腾讯控股/建设银行等，净流出规模居前的个股包括美团-W/快手-W/小米集团-W/中芯国际/香港交易所等。
产业资本：回购热度维持高位
港股回购热度维持高位：上周回购案例数261起，较前一周持平；回购额70.10亿港元，较前一周减少3.25亿港元；回购市值比回落至万分之1.38；上述指标均处于2023年以来80%分位以上。
行业维度：1）考察回购额，软件与服务、保险、银行等回购额居前，汽车、地产、能源等回购额环比提升，保险、软件与服务等回购额环比回落；2）考察回购市值比，软件与服务、保险、制药、运输、医疗保健设施与服务等回购市值比居前。
个股维度，回购额前10的个股为腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/中国石油化工股份/石药集团/中远海控/太古地产/太古股份公司A/新秀丽。
情绪追踪：恒指沽空比例快速回落
估值和风险溢价
上周恒生指数PETTM 回升至8.78x，风险溢价（相对美债）回升至7.21%，接近滚动5年均值。从PB-ROE视角看，恒生指数、恒生国企指数在全球主要股指中具备性价比。
空头头寸
上周恒生指数日均沽空比例回落至14.15%，单日来看上周四最高回升至17.51%，周五快速回落至12.41%。其中，港股互联网日均沽空比例明显下降，由18.15%的高位回落至11.61%；港股地产沽空比例小幅回升至14.06%。空头回补弹性在当前水位或相对有限。
看跌看涨期权比率
上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.84。
权证成交额
上周香港衍生权证成交额回落至50.84亿港元（vs前一周62.58亿港元），占主板总成交额比重回落至3.70%（vs前一周4.78%）。
风险提示
估算模型失效：我们在统计外资配置盘和交易盘时采用了估算方法，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。
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