中观景气&战术配置 | 内需消费和先进制造景气继续改善

先进制造和内需消费景气边际改善

我们的中观景气模型显示，11月全行业、全部非金融行业景气指数继续回升，与11月PMI回升且强于季节性相印证。板块层面，可选消费、中游材料/制造景气改善。重点边际变化：1）部分先进制造需求回升，如军工/工控自动化（本月新增，下简称“新”）/新能源等；2）以旧换新驱动家电、乘用车（新）景气爬坡，调味品/乳制品（新）/化妆品/日用品等内需消费景气边际改善；3）部分周期品出现涨价迹象，如小金属/动力煤（新）/化工（纯碱/氯碱/MDI/棉纶/氮肥等）；4）TMT中游戏产品周期上行驱动景气爬坡，创新药受益于新药审批和全球医药投融资周期回升；5）元件-消费电子链景气高位回落，全球电子周期年底或筑顶。

部分先进制造需求回升

自动化设备

11月华泰策略自动化设备景气指数47.7，较8月（39.9）爬坡。10月工业机器人产量同比+33.4%，较9月（+22.8%）爬坡；海外龙头变频器、控制器订单量同比降幅收窄，伺服系统订单量同比小幅回落，但连续3个月同比正增长。

前瞻判断：9月日本机器人订单额同比+23.1%，较8月（+6.1%）爬坡；历史上日本机器人产业周期持续时间均在40个月左右，与库存周期长度基本一致，去年10月拐点至今年9月持续了12个月，下游消费电子等资本开支上行拉动景气上行。

通用设备

11月华泰策略通用设备景气指数82.9，较8月（82.8）回升。10月金属加工机床产量同比+15.0%，较9月（+8.4%）回升；10月机床进口量同比+41.8%，较9月（+50.9%）小幅回落，但仍处于高位。

前瞻判断：10月日本机床出口订单额同比转正（+13.6%），历史上日本机床产业周期持续时间均在40个月左右，与库存周期长度基本一致，下游船舶、航空航天等资本开支上行拉动景气回升。

航空装备

11月华泰策略航空装备景气指数43.4，较7月（19.3）爬坡。11月军工级海绵钛价格同比-16.3%，较9月（-21.5%）降幅继续收窄；10月碳纤维进口额同比（+40.2%），维持高增。前瞻判断：3Q24航空装备合同负债+预收账款同比降幅收窄，补库现金流同比降幅收窄、存货同比增速回升，部分军工企业已出现需求和订单层面好转。

风电设备

11月华泰策略风电设备景气指数62.7，较7月（46.5）爬坡。旗舰指标国内风电新增装机量10月同比+22.8%，连续4个月回升；10月碳纤维进口额同比（+40.2%），维持高增。

前瞻判断：风电招标量领先新增装机量1年左右，3Q24风电招标量同比+93.0%，自Q2以来大幅回升。

电池

11月华泰策略电池景气指数37.7，较8月（30.9）回升。旗舰指标新能源乘用车销量10月同比+56.7%，动力电池装车量同比+51.0%，均连续4个月回升。

前瞻判断：电解钴价格同比领先新能源车销量同比6M左右，11月同比-33.7%，较10月（-36.3%）降幅收窄，底部企稳。

光伏设备

11月华泰策略光伏设备景气指数26.2，较8月（21.3）回升。旗舰指标光伏新增装机量10月同比+27.2%，较9月（+24.8%）回升，连续2个月回升。

光伏上游：11月硅料硅片价格企稳，EVA树脂价格小幅回升。

光伏中游：10月逆变器出口额同比+19.0%，较9月（+5.0%）回升；组件出口量（+24.2%）、电池片出口额同比转正（+19.3%），前期台风天气等一次性扰动消退。

前瞻判断：光伏招标量领先新增装机量1Q左右，11月光伏招标量81.6GW，同比+482.7%，较10月（+0.1%）大幅回升，4Q24~1Q25光伏装机增速或回升。

以旧换新景气延续，部分内需消费边际改善

白色家电

11月华泰策略白色家电景气指数81.4，较8月（58.1）爬坡。

空调：10月空调内销量同比+24.1%，较9月（+7.4%）上行；出口量同比+58.9%，较9月（+39.8%）上行；

冰箱：10月冰箱内销量同比+2.3%，较9月（+21.9%）回落；出口量同比+22.6%，较9月（+9.9%）回升；

洗衣机：10月内销量同比+17.4%，较9月（+17.0%）回升；出口量同比+12.5%，较9月（+0.0%）回升。

前瞻来看：根据产业在线，空调10-12月排产数据较此前有所上修。

乘用车

11月华泰策略汽车景气指数61.6，较8月（29.5）爬坡。10月乘用车销量同比+10.7%，连续3个月回升；汽车出口量同比+10.7%，较9月（+20.0%）回落。前瞻来看，以旧换新及地方补贴效果显现，11月1-24日，乘用车市场零售163.8万辆，同比去年11月同期增长约29%，较上月同期增长约4%，高景气预期持续到年末。

调味品

11月华泰策略调味发酵品景气指数56.5，较8月（53.5）回升。10月全国餐饮收入同比+3.2%，较9月（+3.1%）小幅回升，有企稳迹象；11月大豆、PVC价格同比下行，成本端或改善。

乳制品

11月华泰策略饮料乳品景气指数33.4，近期出现企稳迹象。10月乳制品产量同比-2.3%，较9月（-1.9%）小幅回落，但近期降幅呈收窄迹象；11月牛奶零售价同比-2.0%，较10月（-2.6%）降幅收窄，牛奶零售价与生鲜乳平均价剪刀差走阔，利润率或改善。

化妆品/日用品

11月华泰策略美容护理景气指数61.6，较8月（12.5）爬坡。10月化妆品零售额同比大幅转正（+40.1%）；日用品零售额同比+8.5%，较9月（+3.0%）回升。

航空机场

11月华泰策略航空机场景气指数73.5，较8月（76.4）小幅回落，但供需改善。10月民航客运量同比+18.6%，较9月（+19.1%）小幅回落；截至3Q24，航空机场资本开支占营收比重降至历史中枢下方1x标准差以下，固定资产周转率处于高位，供需格局或改善。

部分周期品出现涨价迹象

小金属

11月华泰策略小金属景气指数66.9，较8月（50.2）爬坡。稀土价格指数、钼/钨价格同比近期回升。

动力煤

11月华泰策略煤炭景气指数52.0，较8月（54.5）回落，其中动力煤升、焦煤降。11月秦皇岛动力煤均价715.0元/吨，近期有企稳回升迹象，10月下旬以来煤炭重点电厂库存可用天数回落；无烟煤坑口价892.5元/吨，京唐港主焦煤提库价1500.0元/吨，仍在下行。

部分化工品

11月华泰策略基础化工景气指数34.1，较8月（29.3）爬坡。11月纯碱/氯碱/MDI/棉纶/氮肥价格同比、价差均回升。

其它景气边际改善品种

游戏

11月华泰策略游戏景气指数87.5，较8月（58.9）显著爬坡。10月中国移动游戏收入同比+14.4%，较9月（+10.5%）连续2个月回升；自研游戏海外收入同比+29.4%，较9月（+20.8%）上行。

创新药&医疗器械

11月华泰策略医药生物景气指数29.4，较8月（25.8）回升。

创新药：10月FDA暂时批准新药上市申请数同比转正（+15.0%）；

医疗器械：医疗器械10月出口额同比+20.0%，较9月（-3.9%）大幅转正。

全球电子周期年底或筑顶

元件-消费电子链

11月华泰策略元件景气指数38.4，较8月（61.5）回落。

PCB：10月台股PCB营收同比转负（-1.9%），9月日本PCB产值同比-1.9%，连续2个月同比负增长；

被动元件：10月台股被动元件营收同比+11.5%，较9月（+9.8%）小幅回升。

11月华泰策略消费电子景气指数75.1，较8月（75.6）走平，有筑顶迹象。旗舰指标DXI指数同比连续3个月回落，DRAM存储器价格同比降幅扩大至-22.2%；

手机：10月国内智能手机出货量同比转负（-25.7%），Q3全球智能手机出货量同比+4.0%，较Q2（+6.5%）回落。

PC：以旧换新驱动下10月笔记本电脑销售额同比+69.7%，较9月（+63.4%）上行，但台股PC营收同比+10.6%，较9月（+12.2%）回落。

VR：10月Steam VR渗透率2.05%，较9月回升0.45pcts。

前瞻来看，需警惕全球电子库存周期年末见顶压力：1）北美PCB BB值（订单出货比）MA3同比领先PCB产值同比1-2Q，Q2或已出现高点；2）费城半导体指数vs标普500相对收益领先全球半导体库存周期0-2Q，该指标于3Q24转向下行。

通信设备

11月华泰策略通信设备景气指数26.8，较8月（38.8）回落。

基站链：10月移动通信基站设备产量同比-37.6%，较9月（-20.3%）降幅扩大；

数通链：10月光电子器件产量同比转负（-6.8%），服务器机壳龙头勤诚营收同比转负（-7.0%），服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+111.9%，连续2个月回落，但仍处于高位。

风险提示

1）国内经济复苏不及预期：若国内经济复苏不及预期，可能导致需求下行，内需主导的板块面临量价压力；

2）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；

3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。

方正韬 分析师 SAC No. S0570524060001

孙瀚文 分析师 SAC No. S0570524040002