新华社报道，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。本次会议在延续此前政治局会议定调的基础上，对重点领域做出了更具体细致的阐述，整体符合预期。我们认为：①大势：本次会议表述务实，财政更加积极、着墨较多，货币延续适度宽松，稳住股市置于总论，有望巩固乃至抬升市场的下沿支撑。②风格：市值上，小盘占优仍有流动性基础，但短期相对收益已处极值；产业链上，消费和广义科创仍是重点，前者关注小件消费、服务性消费，后者关注供给出清、“AI+”。③主题：关注本次会议有增量表述的城市更新、物流降本，以及新提出的土地及固废治理、首发经济、冰雪经济等。
正视挑战、总结规律、明确目标、提出措施
我们总结本次会议有四个特征：①正视挑战：外部环境变化带来的不利影响加深，国内需求不足，体现在企业生产经营和居民就业增收，风险隐患仍然较多，点明内外主要矛盾；②总结规律：统筹好五组关系，包括：市场和政府，供给和需求，新旧动能，做优增量和盘活存量，提质和增量，有助于理解中长期经济工作思路；③明确目标：稳增长、稳就业之外，少见的提出“保持物价总体稳定”，“保持国际收支基本平衡”，“促进居民收入增长和经济增长同步”，政策验证的锚点更清晰。④提出措施：实施更加积极有为的宏观政策，且政策节奏更靠前，此外，首次将“稳住楼市、股市”置于总论部分。
对大势：有望巩固乃至抬升市场的“下沿”支撑
本次会议或巩固市场“下沿”支撑：①财政政策更加积极，确保财政政策持续用力、更加给力，表述强度近似2020年，且明确提出提高赤字率等具体做法→G端加杠杆带动信用周期回升的能见度提升；②货币政策适度宽松，“适时”降准降息，保持流动性“充裕”→宏观流动性偏宽、贴现率低位的环境或将延续。③将稳住楼市股市列入总论有利于巩固市场的风险偏好。而对于突破上沿，我们认为，本次会议的表述提供了政策端的必要条件。值得注意的是政策在力度和时机上具有一定“相机选择”特征，对应政策落地和效果验证亦或循序渐进，这一过程中，外部环境、产业演进是观测重点。
对风格：小盘占优仍有流动性基础，重点关注消费和广义科创
第一，市值风格，本次会议对货政的增量表述对应宏观流动性宽松、利率低位的环境或延续，而信用扩张尚需传导、债市相对“抢跑”→股市面临的场外流动性较充裕，小盘风格中期占优有一定基础。需要提示的是，短期，小盘相对大盘收益已至历史高位区间，节奏把握更重要。第二，产业链风格，提振消费置于重点任务首位，增收减负提升消费能力，创造多元消费场景、加力扩围实施“两新”增加消费意愿，服务消费、小件消费受益程度更高。科创仍在高置位，两点边际变化：①提出综合整治“内卷式”竞争，可能加速广义科创中部分行业的供给出清；②重点聚焦“AI+”行动及未来产业。
对主题：关注城市更新、环境治理、新能源基地等
我们筛选了三大主题：①城市更新：首先，本次表述较去年新增“大力”，加力有意愿。其次，本次配合加大财政支出力度要求，加力有能力。发改委在24.10.8发布会上明确“今后几年，城市更新仍是政府投资的支持重点”，管网或为主要领域。②环境治理：包括本次会议新增的土地治理（“三北”工程）以及固废治理（制定行动计划）；③新能源基地：本次会议新增加快“沙戈荒”新能源基地建设。建立一批零碳园区等，节能减碳亦是“十四五规划”实施中期评估中指标滞后于进度的重点领域。此外，降低物流成本提出“专项行动”，力度加码。消费领域的首发经济、冰雪经济亦为新增表述。
风险提示：1）国内政策推进节奏及效果不及预期；2）海外风险因素超预期。
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