上周，A股窄幅震荡，科创+红利占优。投资者关注岁末年初的应对思路。我们认为，哑铃型策略不变，内部适当调结构：①上周，主题“缩圈”、基本面验证权重提升、市值风格向大盘平衡的迹象初显。短期，或可由小盘主题向景气能见度相对高的部分科创适度聚焦，关注字节链为代表的AI+。②红利股息率与10年期国债收益率剪刀差突破2022年来常态区间上沿，配置性价比较高，且短期有催化，或可适度增配，我们筛选的稳健型及潜力型红利组合集中在银行、交运、传媒及部分消费，持仓见正文。操作上，震荡底色未变，建议保持波段思维，回调中介入，上涨中止盈。稳健型及潜力型红利组合持仓及筛选规则详见研报原文。
小盘主题→景气科创聚焦迹象初显
10.8至今，小盘主题+红利的哑铃型策略收效尚可，前者贡献弹性，后者降低波动。我们认为，岁末年初，或可由小盘主题→景气科创适度聚焦，上周已有迹象：①主题“缩圈”，AI+，尤其是景气度可跟踪验证的字节链赚钱效应明显占优；②基本面因子权重提升，机构重仓股绝对及超额收益均改善；③市值风格向大盘平衡，沪深300相对中证1000取得超额收益。我们理解或有三点驱动：①事件催化+高景气验证，字节链为代表的AI+或处产业“奇点”的共识正在形成；②年末考核→年初调仓，机构资金活跃度或提升；③小盘vs大盘的相对收益此前上行至极值区间。
红利资产兼具性价比及边际催化
红利资产的配置性价比边际提升。总量上，两点驱动：①上周中证红利成份调整+10年期国债收益率下行，两者剪刀差突破2022年来常态区间上沿，险资视角，红利性价比提升，且其自身欠配压力较大。②央企市值管理+A股分红派息手续费优惠催化（自2025.1.1生效，以2024年来A股累计分红额测算，新规或降低手续费成本47%）。结构上，我们筛选了两类组合：①稳健型，派息率高且稳定，EPS、DPS稳定，股息率高；②潜力型，派息率尚不高，收入及盈利预期较好、现金流健康、股息率尚可，具体筛选标准及结果见正文，主要集中在银行、交运、传媒及部分消费。
岁末年初，外部政策变量行将进入验证期
国内重磅会议落地，岁末年初，外部政策变量将进入验证期，我们提示：①据路透社，美国国会将在未来几天就限制美国在华投资的立法进行投票；②当地时间2025.1.20，将举行特朗普总统就职典礼，第二任期内其政策节奏可能更快，我们重申中期应对思路：内需相对外需剪刀差收敛→内需消费；低β红利→银行、交运；强自主可控逻辑→军工、计算机等。③外部影响的体现之一是，从运价指数同比看，出口自11月起抢跑，我们提示，2025年春节偏早，季节性催化或拉长“抢出口”窗口，黑电、光学光电在历史上的季节性“抢出口”中占优，但本轮交易节奏更难把握。
配置建议：哑铃型策略不变，聚焦景气科创，适度增配红利
国内政策立场和举措有望巩固乃至提升市场“下沿”支撑，但国内基本面数据尚待进一步修复，外部变量行将进入验证期，突破“上沿”尚需契机，我们认为，岁末年初，A股震荡市底色未变，哑铃型策略仍有效，内部做微调：①小盘主题→景气科创适度聚焦，关注字节链为代表的AI+；②红利适度增配，关注银行、交运、传媒及部分消费。操作上，保持波段思维，回调时买入、上涨中止盈。中期配置线索不变：①内需相对外需改善，主要对应内需消费品；②产能周期的供需拐点，主要对应先进制造。
风险提示：1）国内政策力度和效果不及预期；2）外部政策风险超预期。
周度重点图表
市场结构
国内流动性
海外流动性
A/H分行业估值
风险提示
1） 国内政策力度和效果不及预期：我们认为国内政策的积极立场和举措，有助于巩固乃至提升市场的“下沿”支撑，若国内政策的力度及效果不及预期，则A股有进一步调整的风险。
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