华泰 | 宏观周期联合研究：掘金新疆 - 新时期、新机遇

• 新疆能源相对成本优势在海外通胀环境下明显加大。疫情后全球大宗商品价格上涨，国内外能源价差走阔，以煤炭为例，新疆煤炭埋藏浅、煤层厚，相对于晋陕蒙或者东部地区开采时间短、成本低。
   
  
• “天时地利”助力新疆战略地位全面提升：①能源自给：三大化石能源资源独占鳌头，其中油气当量产量稳居第一，煤炭产量仍有提升空间；②粮食安全：新疆耕地/牧草地面积约占全国的4%/25%。且由于跨度远，温差大，适宜玉米、棉花、瓜果等种植及畜牧养殖业；③ 扩大对外开放：作为“一带一路”要塞，拥有边境线长达5600多公里，占中国陆地边境线的四分之一，与8个国家接壤，拥有国家口岸15个。

• 能源转型助力产业“弯道超车”：截止2023年底，新疆风电/光伏装机容量分别占全国总装机容量的5%/7%，且由于新疆利用小时数及风光电站建设规模化等优势，度电成本较全国水平具有显著优势。
  
  

3.近年来新疆人口净流入，年轻人占比提升有望带动消费结构优化

  

• 石油：资源量方面，目前新疆石油预测资源量为230万吨，约占我国石油预测资源量的四分之一，位列全国首位；产能方面，根据Global Energy Monitor和我们的不完全统计（天然气同），截至2024年4月约占全国产能19%；产量方面，根据国家统计局和新疆统计局数据（天然气同），2023年新疆产量为3270.1万吨原油（0.5亿吨标煤），贡献全国产量16%，位列全国第二。
    
• 天然气：资源量方面，新疆油气主要分布在准噶尔、塔里木、吐鲁番—哈密三大油气沉积盆地，其中塔里木盆地是中国最大的含油气沉积盆地，预测油气资源量184亿吨，其中石油资源量101亿吨，天然气8.3万亿立方米，是我国“西气东输”的起点；目前新疆天然气预测资源量为17.5万亿立方米，约占我国天然气总预测资源量的四分之一，亦位列全国首位；产能方面，截至2024年4月约占全国产能24%；产量方面，2023年新疆天然气产量为417.3亿立方米（0.6亿吨标煤），贡献全国产量18%，位列全国第二。
  
  
• 煤炭：资源量方面，新疆煤炭预测资源量为2.19万亿吨原煤，约占我国煤炭预测资源量的40.6%；新疆准东占据疆煤半壁江山，截至2024年1月准东经济开发区已核准煤矿16处，核准产能2.08亿吨，到2024年末计划煤炭产量2亿吨以上，主要以开发煤电、煤化工等示范性项目为主，合理优化布局大型工业园区，同时参与疆煤外运和疆电外送项目。产量方面，根据国家统计局数据，2023年新疆原煤产量为4.6亿吨，约占全国产量13%，排名第四，煤炭产量相对资源储备仍有较大的提升空间（图表26）。
    

• 粮食和经济作物方面，新疆粮食产量增速在近5年明显提升，复合增速超过7%，2023年新疆粮食产量占全国比重达到3%。其中小麦和玉米产量占全国比重在近年有明显提升，而中国棉花产量超过90%均来自新疆，近年来新疆棉花产量占全国比例仍在提升。新疆棉花以绒长、品质好、产量高著称，尤其是长绒棉，被誉为棉花中的精品。2022年新疆棉花单产为151公斤/亩、较全国平均水平高出15.9公斤/亩（图表30-33）。

  

• 水果方面，新疆光热丰富，降水稀少，昼夜温差大，适合种植苹果、梨、葡萄等多种水果。新疆水果作物主要以苹果、梨、葡萄、杏、核桃等为主，过去20年间新疆水果产量占全国比重不断上升，2023年占比达到5.3%，产量年复合增速7.5%，其中苹果和梨的产量在过去20年占全国产量比重不断提升，2023年分别达到4.4%/8.1%，而新疆葡萄产量占全国比重长期超过20%（图表34-35）。

  

• 牛羊养殖方面，新疆作为牛羊畜牧大省，其牛羊肉产量占全国比重较高，牛肉和羊肉产量占全国比重在2023年分别达到7.8%/12%，2000年至2023年期间新疆牛羊肉产量年化增速达到4.3%，截至2023年占全国牛羊肉产量占比超过17%，是我国第二大的羊肉生产省、第三大的牛肉生产省（图表36-39）。
    
     
• 生猪养殖方面，2018年非洲猪瘟疫情在国内扩散后，由于新疆地区地广人稀而较少出现疫情案例，叠加当地的低价玉米使得饲料成本相应具备优势，2019年-2022年新疆的生猪养殖成本明显低于全国平均水平。2019-2022年新疆的大规模养猪场和中规模养猪场的平均成本约17.0元/公斤、16.0元/公斤，分别较全国水平低0.44元/公斤、2.3元/公斤。当地上市公司天康生物更为典型，2019-2022年养猪完全成本约16.9元/公斤、领先其他上市公司成本约4.8元/公斤（图表40-41）。

• 新疆重点项目投资规模和完成率快速增长。根据新疆统计局数据，2023年新疆计划总投资10亿元及以上在建项目投资同比增长54.5%，占固定资产投资的比重达到44.8%，贡献率高达142.8%；其中50亿元及以上在建项目投资增长62.4%，100亿元及以上在建项目投资增长59.6%。

• 新疆重点项目投资数量持续增长、平均规模趋于提升。2024年计划实施重点项目430项，总投资3.3万亿元，当年计划完成投资3500亿元以上，我们测算项目数量同比增加30项，总投资增加6077亿元，单个项目平均总投资规模76.65亿元，分别较2021年增加23%和63%，显示出新疆特色产业集群发展的优势，且储备项目投资潜力大。今年前8个月，新疆重点项目按照实物工作量累计完成投资2454亿元，为2024年度计划的70%；自治区千亿元级、南疆百亿元级重大产业项目完成投资1367亿元，其中自治区千亿重大产业项目完成投资1191亿元，南疆百亿级重大产业项目完成投资176亿元。

• 风能方面，“三山夹两盆”地形造就新疆风多、风大的气候特征，使其成为我国风力资源最为丰富的地区之一，风能利用小时数领先，其中I类资源区2022年实际利用小时数可达2716为全国最高。体现在装机端，截止2023年底，新疆风电装机容量32.58GW，占总装机容量的22.79%。

• 光伏方面，新疆因其主要为大面积戈壁、沙漠、平原构成的地貌特征，叠加地广人稀和日照时间长，太阳能资源丰富，其中I类资源区2022年实际小时数为1526，而2021年实际小时数1597为全国最高。

三、主要投资方向梳理

1. 基础设施建设

• 2023年5月，中国-中亚峰会成功举办，推动中国-中亚交通走廊建设成为主要合作共识，建设中哈第三条跨境铁路（塔城－阿亚古兹铁路）具有重要意义，峰会成果清单还提出“完成中吉乌铁路可研工作，推进该铁路加快落地建设”。为了加快向西开放大通道建设，2024年3月，吐尔尕特口岸成为继阿拉山口、霍尔果斯口岸之后新疆第三个运行“口岸直通”模式的公路口岸；5月和8月，被称为“第四物流通道”的国际公路运输系统(TIR)集结中心先后在喀什、乌鲁木齐挂牌运营；9月，中国-吉尔吉斯斯坦别迭里口岸临时开通，成为中吉两国继伊尔克什坦口岸、吐尔尕特口岸后开放的第三个陆路口岸。
    
• 当前中吉乌三国之间的物流干线仍主要依靠公铁联运，中吉乌国际公路货运于2018年2月正式开通，2022年7月中吉乌公铁联运国际货运班列正式发运，全程采用集装箱铁路+公路的多式联运方式运输。但随着我国与中亚国家的贸易规模持续扩大，公路运输压力显现，对中吉乌铁路的建设需求呼声渐高。根据《中欧班列建设发展规划（2016—2020年）》，中吉乌铁路是中欧班列西线南部通道的重要组成部分，2022年9月15日，中国与吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦签署了《关于中吉乌铁路建设项目（吉境内段）合作的谅解备忘录》，协议提出在2023年上半年完成中吉乌铁路项目吉境内段路线方案可行性研究的所有工作。2024年6月6日，三国政府间协定签字仪式在北京举行。今年11月28日，中国铁路国际有限公司吉尔吉斯分公司发布《中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）工程施工图审核及相关服务招标公告》，12月13日中国铁路设计集团正式中标，中标价2.22亿元，显示该项目的境外段将正式进入施工阶段。

• 根据项目招标的概况介绍，该条铁路起自新疆喀什，经吉尔吉斯斯坦进入乌兹别克斯坦境内，未来可向西亚、南亚延伸，铁路全长约523公里，其中吉尔吉斯境内段线路全长304.94km，桥隧比39%，将采用“准轨+宽轨”分段模式，计划投资338.8亿元，建设总工期6年。建成后不仅将极大促进三国互联互通，还将有效促进中亚、中欧铁路通道的联通发展。据乌兹别克斯坦方面估算，中吉乌铁路建成后，铁路干线年货运量将超过1500万吨，货物运输时间将缩短7天。对于中国而言，中吉乌铁路修通后，新疆的国际通道由原来的一条变为二条，有望成为中国到欧洲和中东的最短货运路线，将成为西部乃至全国与中亚、西亚和欧洲联系的桥梁与枢纽，成为中国向西开放的最前沿。
     

2. 能源

我们认为新疆能源具有较大开发空间，主要系具备三重禀赋：一是煤、油、气及风、光等资源丰富，产能、产量和资源储量三高；二是能源开发成本低，相比其他能源资源强省经济性好；三是本地能源供需错配显著，新疆已经成为我国重要的能源输出地，是西气东输、西油东送的起点，目前资源输送通道加速建设，外输潜力占优，而远期我们亦看好本地能源消费持续提升，亦会更近一步提升能源供给的释放，形成供需双增态势。

1）受益于资源禀赋优异，新疆能源开发成本较低

• 资源条件优越。新疆煤炭埋藏较浅、煤层较厚，开采深度300m以内的浅层煤炭资源量高达2,500亿吨，适宜建设露天矿，且地质构造较简单，瓦斯气体及地下水含量偏少，整体开采成本较低。
    
• 新疆煤田开采时间相对较短，采深较浅。相对于晋陕蒙或者东部地区，新疆煤田大规模开发时间较短、采深较浅的情况下，开采成本也较低，以中东部地区为主的衰老井工矿区因浅层煤矿资源开采殆尽，需要开采深度达800-1,000米煤层，生产率下降的同时通风、排水、抽放瓦斯、巷道维护等支出也较高，导致生产成本偏高。
    

新疆煤炭资源开发在矿井建设上也有成本优势。以兖矿能源位于准东煤田的五彩湾矿区四号露天矿为例，建设产能规模1,000万吨/年，并配套1,000万吨洗煤厂，项目总投资仅55亿元（不含矿业权费用），而中国神华在内蒙古的塔然高勒煤矿建设规模同样为1,000万吨/年，并配建1,000万吨洗煤厂，项目总概算达到98.8亿元。

受益风光资源，新疆新能源发电成本领先优势显著。我们基于国家能源局公布的2022年新疆地区风光实际利用小时数以及中电联公布的2023年全国平均风光实际利用小时数，并参考近期全国和新疆地区光伏和风电EPC价格数据，测算新疆风光发电的度电成本LCOE。风电方面，全国/新疆I类/新疆III类风电的LCOE分别为0.21/0.16/0.19元/kWh，具备显著成本优势主要在于利用小时数优势；光伏方面，全国/新疆I类/新疆II类光伏的LCOE分别为0.20/0.17/0.19元/kWh，除利用小时数外光伏EPC成本亦具备优势，主要系1）新疆本土光伏制造商疆材疆用节约运费；2）新疆地广人稀，电站规模较大，有效摊薄成本。

2）疆煤外运+本地转化，新疆煤炭有望供需双增

新疆煤炭资源丰富，适合作动力用煤和化工用煤，是我国14个重点建设亿吨级大型煤炭基地以及5大煤炭供应保障基地之一，也是我国近几年优质产能释放主产区。新疆煤炭以吐哈、准东、伊犁、库拜四大基地为主，预测资源储量占新疆全省煤炭预测资源储量的64%，新疆煤炭种类齐全，总体以低变质的中灰—特低灰、低硫—特低硫、低磷—特低磷的长焰煤、不粘煤和弱粘煤为主，具有热值高、活性大、不易结渣等特征，是优质的动力用煤和化工用煤。

新疆作为“十四五”规划的五大煤炭供应保障基地之一，近几年大力推动优质产能释放。在产能核增最集中的2022年，新疆共核增1.5亿吨煤炭产能，占当年核增总产能的55%。据我们自下而上统计，新疆目前有在建或拟建煤矿产能3.4亿吨，其中2025-26年有望投产的煤矿产能有3,510万吨，占2025-26年全国有望投产新增产能约28%，位列晋陕蒙新四大主产区之首。据国家能源集团技术经济研究院预测，除晋陕蒙新以外其它区域煤炭产量到2035年将相对2020年下降40%，尤其是东北、鲁苏皖等主产地面临资源枯竭的问题，而晋陕蒙新中，新疆煤炭产量随着在建矿批量投产，煤炭产量或将大幅提升。

从外运成本来看，疆煤在河西走廊、青海等区域具有较好成本优势，在川渝地区有一定竞争力，再向远运输则受制于运输成本缺乏经济性，疆煤外运量的核心或在于经济性而不是运力。以我们所统计新疆煤矿中位于吐哈和准东区域的煤矿为例，吐哈区域煤炭加权平均生产成本约146元/吨，准东煤炭加权平均生产成本89元/吨，按照铁路货运计价规则，煤炭对应基准价16.3元/吨以及0.098元/吨公里，假设点装费、装卸费等其它费用大约每吨42元，疆煤相对国内其它主产区煤炭在河西走廊区域有较好竞争力，随着运距增加，总成本优势逐渐下降。我们测算远期疆煤外运铁路运输潜力或可达约1.8亿吨/年，假设公路运输均为吐哈/准东到甘肃兰州且参与运输的卡车为10万辆，则公路运力约2.1亿吨/年，公路和铁路运力合计约3.9亿吨/年，若运输卡车数量提升，运力还有提升空间，潜在合计运力相对于2023年约1亿吨外运量仍有较大提升潜力。

“疆电外送”通道中，目前已投产2条特高压线路，还有1条在建、1条规划，未来有望增加新疆本地煤炭转化需求。目前国内已经建成投运的特高压直流项目共20条，其中“疆电外送”直流通道2条，分别为哈密南-郑州±800千伏直流（8GW）、昌吉-古泉±1100千伏直流（12GW）。此外，十四五期间规划在建的“三交九直”项目中，哈密-重庆±800千伏直流工程（8GW）是“疆电外送”直流第三条通道，已经于2023年8月开工，预计将于2025年12月整体投运。“十四五”规划中期调整新增特高压“储备类”项目中疆电（南疆）送电川渝±800千伏直流（8GW）已于2024年9月完成可研。四条直流线路合计输送容量36GW。

新疆围绕“十四五”规划定位“三基地一通道”，积极建设国家大型油气生产加工和储备基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家能源资源陆上大通道，我们认为未来新疆煤炭或仍将以就地转化为主，且随着煤化工和煤电等下游产业的发展，可供外运煤炭量或将收缩，而下游需求的持续发展也可能带动上游煤炭产能进一步释放，使得供给增量超出我们预期。

3）油气化工：油气开采量不断突破，中亚进口天然气增量可观

得益于塔里木盆地蕴藏的丰富油气资源、国家政策的大力支持以及钻探技术的不断突破，近年来新疆石油天然气持续增储上产，成为国家能源安全的战略保障基地。据国家统计局，2023年新疆油气当量产量达6606万吨，连续3年位居全国首位，其中实现原油产量同比+1.8%至3270.1万吨，实现天然气产量同比+2.6%至417.3亿立方米。今年3月，位于塔里木盆地深地塔科1井钻深突破万米，标志着我国在超深层油气资源获取方面取得重大进展；另据Rystad Energy，近三年新疆石油液体资本开支均维持在57亿美元以上，天然气资本开支近三年复合增长率高达28%，且25年预计仍将同比增长83%至19.8亿美元，为新疆地区油气产量持续增长提供有力支撑。

新疆既是我国西气东输的主力气源地，同时来自土库曼斯坦、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的天然气通过中国-中亚管道从霍尔果斯进入中国，目前中国-中亚管道A、B、C线设计年输气量合计550亿方，预计2026年D线投产后将新增300亿方/年。据国家管网集团，自2009年投产至2024年11月，霍尔果斯压气站已累计输送中亚天然气超5000亿立方米，为国内天然气市场需求提供有力保障。

煤化工：新疆煤炭原料和工业用电成本优势显著

煤化工方面，新疆依托丰厚煤炭资源发展煤化工项目，主要下游产品为PVC、甲醇、BDO、尿素等。PVC方面，据百川盈孚和隆众资讯，23/24年新疆PVC产能为460/460万吨，25/26年的在建或新规划产能为50/200万吨；甲醇方面，23/24年新疆甲醇产能为487/487万吨，25/26年的在建或新规划产能为100/0万吨；BDO方面，23/24年新疆BDO产能为103.4/113.8万吨，25/26年的在建或新规划产能为24/10万吨；尿素方面，23/24年新疆尿素产能为823/802万吨，25/26年的在建或新规划产能为132/50万吨。

PVC：新疆电力优势明显，PVC具备低生产成本优势

BDO：新疆系国内BDO重要供应来源，疆内消纳需求呈上升趋势

新疆地区凭借较低的电石、甲醇等原料成本，具备BDO生产优势，拥有美克化学、蓝山屯河、新疆天业等生产企业。据百川盈孚和钢联数据，新疆地区BDO产能规模持续增长，成为国内重要的供应来源，由17年67万吨增长至24年114万吨，年复合增速为7.9%，2025年规划产能23万吨，较24年同比增加21%。在产量方面，21年受益于下游需求边际增长较多，新疆BDO产量达到71.5万吨，占全国产量42%，22-24年由于行业扩产较快整体处于供给偏宽松状态，叠加新疆电石成本优势减弱，新疆产量逐步下滑。未来伴随聚氨酯、锂电等下游需求重新增长，以及新疆当地的聚氨酯企业逐步增加，有望支撑BDO产销上升。

烯烃：新疆当地聚烯烃装置增加，支撑烯烃产能增长

新疆具备较低的成本煤炭以及丰富的油气资源优势，受益于下游聚烯烃疆内产能增长，据钢联数据，21年新疆乙烯/丙烯产能增加至212/144万吨，同比增长42%/16%。但整体来看，新疆的塑料消费量较低，新疆的烯烃产能规模仍较小，随着新疆的居民和工业塑料消费量上升，或将带动当地烯烃产能持续增长。