重要会议后资金落袋为安、政策预期在力度上有所波动下,下半周市场小幅回调,我们关注历史上是否有类似情形借鉴。复盘2010年以来会议召开后A股走势偏弱时期发现,1)会议结束至年末,市场往往偏震荡运行,大盘价值、低估值等品种在震荡阶段往往估值修复,2)次年开年市场在政策进入真空期后或具备一定反弹动能,但反弹强度取决于高频经济数据复苏力度。短期市场或仍维持“上有顶、下有底”的状态,中央经济工作会议偏积极的政策定调或巩固市场下沿支撑,波动中的交易注重低吸高抛。短期维持哑铃型配置思路,主题关注土地及固废治理、首发经济、冰雪经济等。
中央经济工作会议积极定调或巩固市场下沿支撑
本周国内重要会议落地,整体符合投资者预期,对市场大势及风格提供一定中长期指引:①大势:会议定调偏积极,或巩固市场的下沿支撑(11月底点位),但强“预期管理”及海外扰动下,增量政策应对期或将拉长,投资者可适当降低市场斜率预期;②市值:财政积极及货币宽松的表态或指引中期A股流动性环境仍偏充裕,交易型资金或仍为市场主要边际资金,小盘风格具备占优基础,但目前拥挤度高位情形下,或需把握节奏;③风格:会议将提振消费置于重点任务首位,服务消费或为主要发力方向,此外,科创仍处于高置位,边际变化主要集中于中游供给侧出清、AI及未来产业。
若会议结束后市场走势偏弱,则A股年末行情以震荡为主
本周中央经济工作会议召开后,市场关注其历史规律演绎。我们复盘2010年以来,中央经济工作会议结束次日万得全A跌幅高于1%年份的市场表现(主要包括2011年、2022年及2023年),其走势具备以下三点特征:①中央经济会议结束至年末,资金倾向于落袋为安,市场走势相对震荡,区间平均涨跌幅约为-5%;②次年年初后,受到政策真空期、财报业绩预告发布、资金面因素等影响,股指走势小幅反弹,其中经济弱修复年份修复弹性或相对较低;③风格视角,会议结束至年末,大盘、价值风格估值有所修复,金融、稳定、消费大类行业的市场表现相对稳健。
资金存量博弈环境中,“三低”品种表现占优
结构上,资金环境决定行业超额收益演绎的方向。我们复盘2010年以来,中央经济工作会议结束市场表现偏弱情形下的行业演绎情况,当资金环境偏向于存量博弈时(如2011年及2023年),会议结束至年末,A股领涨行业通常具备“三低”特征:即低市盈率分位数、低筹码拥挤度、前期涨幅较低。需要注意的是,2022年会议时期,市场聚焦于疫情常态化后经济的反弹修复,资金环境整体偏增量,彼时虽然交易型资金偏弱,但外资、公募等配置型资金入市相对积极,因此会议结束至年末,增量资金为当时行业涨跌的主要定价因子。
配置:短期维持哑铃型结构
政策预期积极但与实际数据暂未接轨,债市明显抢跑于股市,配置型资金回流的锚点尚未到来。借鉴历史规律,短期市场仍维持“上有顶、下有底”的状态,会议对货币政策偏宽松定调下交易性资金仍有自我实现的空间,风格及板块的表观演绎或仍以交易而非配置的思路呈现。建议关注:1)继续在低估值、低动量、低筹码的交集品种中寻找具备困境反转逻辑、或景气数据改善的品种,建议关注化妆品、调味发酵品、保险、饲料,2)科技成长中关注顺应“AI+”逻辑的传媒、计算机等,3)主题关注会议有增量表述的城市更新、物流降本,以及新提出的土地及固废治理、首发经济、冰雪经济。
风险提示:海外政策不确定性、国内地产销售及年报业绩预告不符预期。
复盘:历年中央经济工作会议落地后A股走势
复盘了2010年以来,中央经济工作会议结束次日万得全A跌幅高于1%年份的市场表现(主要包括2011年、2022年及2023年),其走势具备以下特征:①短期震荡为主:会议结束后10个交易日内,资金倾向落袋为安,区间平均涨跌幅约为-5%;②次年年初具备小幅反弹动能:次年开年之后,或受到政策表述效果边际钝化、市场主要矛盾切换等因素影响,股指走势小幅反弹,但幅度及持续性取决于经济修复的成色;③会议结束后10个工作日内,大盘、价值红利风格表现相对稳健;④消费、金融、稳定风格通常跑赢Wind全A。
结构上,资金环境及市场主要矛盾决定行业超额收益的演绎方向:当资金环境偏存量博弈、市场主要矛盾集中于政策发力弹性时(如2011年及2023年),中央经济工作会议结束后20个交易日内,A股领涨行业通常具备“三低”特征:即低市盈率分位数、低拥挤度、会前博弈上涨阶段的低涨幅;而2022年,彼时交易型资金小幅净流出,但外资、公募等配置型资金入市仍相对积极,为市场提供增量支撑,且市场主要矛盾在于防疫政策优化后疫情反复的扰动,因此A股领涨行业与前述特征相关性较低,增量资金为当时市场主要的定价因子。
市场结构
国内外流动性
A/H分行业估值
风险提示
1)海外政策不确定性:若美观关税政策的不确定性反复,可能影响美元指数走势,从而影响A股风险溢价水平。
2)国内地产销售及年报业绩预告不符预期:若国内地产销售及年报业绩预告不及预期,则可能影响A股整体及部分行业的风险溢价及盈利预期。
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