华泰 | 金融：股票ETF持续放量，理财规模回升

股票ETF持续放量，理财规模回升

2024年11月全市场发行理财产品4779份，环比+18.8%。公募基金新发环比上升，11月发行份额为495亿份，环比-38.67%。当前资本市场改革深化，奠定资管产品发展基础。建议把握优质个股机遇。

银行理财：规模收益回暖，自建估值试水

11月债市表现较好，理财存续规模及收益率持续回暖。11月末银行理财产品存续规模29.76万亿元，环比增加0.43万亿元，主要是固收类产品规模增长贡献，环比增加0.49万亿元。11月银行理财产品收益率也回升显著，银行理财产品近1月收益率3.73%，较上月环比+1.40pct，其中固收类改善显著，权益类有所下滑。同业存款纳入自律管理，现金管理类产品配置比例较高，后续或对产品收益率有一定影响。据21世纪经济报道，部分理财子公司试行“自建估值模型”，若推广落地有助于平抑产品净值波动。

公募基金：股票ETF持续放量，公募新发份额环比下降

根据Wind统计，截至11月末，全市场公募基金规模31.76万亿元，环比+0.43%，同比+16.14%，存量规模继续上升。股票ETF持续放量，11月末份额环比+5%至1.92万亿份，资产净值环比+3%至2.86万亿元。11月公募基金发行份额为495亿份，环比-38.67%。收益方面，股票型基金表现较好, 近20日涨幅2.01%，近60日涨幅25.43%。

券商资管：存量规模环比上升，新发份额环比下降

根据基金业协会数据，截至24Q2末，券商资管规模6.42万亿元，季度环比+7%。2024年11月新成立券商资管总数及份额分别56只、12.98亿份，新发份额环比-26.54%。从新发份额结构上看，债券型占比较高，为49.60%。

私募基金：存量规模环比增长，证券投资基金新增备案规模同比下降

根据基金业协会数据，截至10月末，全市场私募基金产品数量14.70万只，环比-0.36%，产品规模19.93万亿元，环比+1.48%，存量规模环比增长。增量方面，根据基金业协会数据，10月私募证券投资基金新增备案332只，同比-15.52%，新增备案规模81.36亿元，同比-5.20%；私募股权投资基金新增备案90只，同比-43.75%，新增备案规模53.31亿元，同比-49.05%。

保险资管：险资运用余额稳步上升，资产配置比例保持稳健

截至24Q3末，保险资金运用余额达32.15万亿元，同比+14.06%（当季余额和同比均不含部分风险处置机构）。结构上看，财产保险公司银行存款、债券、股票、证券投资基金和长期股权投资占比分别为17.88%、37.27%、7.05%、9.92%、6.39%，人身险公司银行存款、债券、股票、证券投资基金和长期股权投资占比分别为8.38%、49.18%、7.55%、5.42%、7.92%，资产配置比例保持稳健。

信托：发行规模环比下滑，证券投资新发收缩

根据信托业协会，截至24Q2末，行业资产规模27.00万亿元，较年初+12.87%，同比+24.52%。根据Wind统计，11月信托产品共发行668只，合计86.29亿元，环比-66.45%。其中，证券投资信托新发30.95亿元，占总新发规模比例35.87%。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

核心要点

回顾大资管领域近期变化：

1） 银行理财：2024年11月全市场发行理财产品4779份，较10月环比+18.8%。理财子新发产品1547份，较10月环比+16.8%。11月末银行理财产品存续数量4.08万份，较前一月末+0.59%；存续规模29.76万亿元，较前一月末+1.47%。

2） 公募基金：根据Wind统计，截至11月末，全市场公募基金规模31.76万亿元，环比+0.43%，同比+16.14%，存量规模继续上升。股票ETF持续放量，11月末份额环比+5%至1.92万亿份，资产净值环比+3%至2.86万亿元。11月公募基金发行份额为495亿份，环比-38.67%。收益方面，股票型基金表现较好, 近20日涨幅2.01%，近60日涨幅25.43%。

3） 私募基金：截至10月末，全市场私募基金产品数量14.70万只，环比-0.36%，产品规模19.93万亿元，环比+1.48%，存量规模环比增长。证券投资基金新增备案规模及数量同比均下降，股权投资基金新增备案规模及数量均下降。

4） 保险资管：截至24Q3末，保险资金运用余额达32.15万亿元，同比+14.06%（当季余额和同比均不含部分风险处置机构），资产配置结构相对稳健。

5） 券商资管：截至24Q2末，券商资管规模6.42万亿元，季度环比+7%。2024年11月新成立总数及份额分别56只、12.98亿份，新发份额环比-26.54%。从新发份额结构上看，债券型占比较高，为49.60%。

6） 信托：根据信托业协会，截至24Q2末，行业资产规模27.00万亿元，较年初+12.87%，同比+24.52%。11月信托产品共发行668只，合计86.29亿元，环比-66.45%。

银行理财：新发数量增多，存续规模上升

理财产品发行：11月新发数量相较于10月增多

2024年11月全市场发行理财产品4779份，较10月环比+18.8%，增速较前一月+25.6pct；同比+0.8%，增速较前一月-16.3pct。全市场新发理财产品规模3331亿元，较10月环比-20.9%，增速较前一月-8.0pct。

从发行主体看，11月银行理财产品发行份数最多的三家公司为兴银理财、光大理财、信银理财，分别发行388份、257份、233份，市占率分别为8.12%、5.38%、4.88%。

从收益类型看，11月非保本型理财产品共发行4779份，占比100%，较前一月持平。

从委托期限看，11月占比前三的期限为：3-6个月、12-24个月和6-12个月，占比分别为22.9%、20.4%、20.0%。相较前一月，占比提升的发行期限为1-3个月、6-12个月，占比分别+2.06pct、+0.88pct；占比下降的发行期限有：3-6个月、24个月以上、12-24个月，占比分别-2.34pct、-0.92pct和-0.76pct；占比持平的发行期限有：一个月以内。

从运作模式看，新发行理财产品净值化比例为98.8%，较前一月-0.14pct，其中封闭式净值型产品共3702份，占比77.5%，较前一月+0.51pct；开放式净值型产品共1018份，占比21.3%，较前一月-0.65pct。

理财子发行市场方面，11月理财子发行数量环比上升。2024年11月理财子发行理财产品1547份，较10月环比+16.8%，增速较9月+25.7pct，同比+18.2%，增速较前一月-31.9pct，理财子发行产品数量环比较上个月上升。11月理财子发行理财产品规模2953亿元，较10月环比减少789亿元，环比-21.1%，增速较前一月-8.5pct，同比-33.0%，增速较前一月-38.2pct。

从机构类型看，11月股份理财子、国有理财子是理财子发行市场的主力。11月股份理财子新发理财产品764份，占比49.4%，较前一月-1.3pct；国有理财子新发理财产品381份，占比24.6%，较前一月-1.3pct。发行规模方面，股份理财子新发理财产品规模1611.1亿元，占比54.6%，较前一月-2.1pct；国有理财子新发理财产品规模863.9亿元，占比29.3%，较前一月+3.8pct。

理财产品存续：银行理财存续规模上升

11月全市场理财产品存续数量有所上升，存续规模上升。11月末全市场银行理财产品存续数量较前一月增加238份至4.08万份，存续数量较前一月环比+0.59%；存续规模较前一月增加0.43万亿元至29.76万亿元，存续规模较前一月环比+1.47%。

投资性质方面，固收类占比提升，现金管理类占比下降，11月末全市场存续理财产品以固定收益类、现金管理类为主，存续规模占比分别为72.0%、25.7%，较前一月末+0.62pct、-0.60pct。风险等级方面，全市场存续理财产品以二级（中低）、一级（低）风险为主，存续规模占比分别为66.3%、29.9%，较前一月末+0.4pct、-0.3pct。运作模式方面，全市场存续理财产品以开放式净值型为主，存续规模占比80.7%，较前一月末+0.1pct。产品期限方面，1个月（含）以内、1个月-3个月（含）产品规模有所上升，其他类型占比均有所下降。全市场存续理财产品仍以短期产品为主，以T+0、1个月（含)以内为主，存续规模占比分别为38.3%、16.5%，较前一月末-0.13pct、+0.50pct。

从发行主体来看，11月末存续规模最大的三家公司分别是招银理财、兴银理财和农银理财，存续规模分别为2.42万亿、2.19万亿和2.00万亿；存续规模变动幅度最大的三家公司分别是高盛工银理财、法巴农银理财、施罗德交银理财，较上月分别环比变动+33.5%、+25.5%和+17.9%。

理财产品收益率：新发业绩比较基准下滑

新发产品业绩比较基准下行。2024年11月末，全市场新发产品业绩比较基准较前一月末下行3bp至2.72%，理财子新发产品业绩比较基准较前一月末下行3bp至2.73%。分机构类型看，10月末国有理财子、股份理财子、城商理财子、农商理财子、合资理财子新发产品业绩比较基准较前一月末分别-1bp、-4bp、-2bp、-3bp、-13bp。分期限类型看，全市场1年（不含)-3年（含）新发产品业绩比较基准较前一月末基本持平，其余均下降。分产品类型看，全市场权益类新发产品业绩比较基准较前一月末-60bp，下行幅度最大。分运作模式看，全市场封闭净值型新发产品业绩比较基准较前一月末-3bp，开放式净值型新发产品业绩比较基准较前一月末-3bp。

互联网理财产品收益率较前一月末整体下行。截止11月末，余额宝7日年化收益率收于1.29%，较前一月末-0.065pct，微信理财通7日年化收益率收于1.42%，较前一月末-0.126pct。

11月银行理财收益率回升。11月债市表现较好，银行理财产品收益率回升显著。截至11月末，银行理财产品近1月收益率3.73%，较上月环比+1.40pct。各类型产品中，权益类收益率有所下滑，固收类提升明显。固收类产品近1月收益率环比+1.61pct至3.91%，其中纯固收类和固收+类产品收益率分别+1.28pct、+1.74pct。权益类收益率有所下滑，环比-7.70pct至2.11%，主要受股市波动的影响。

11月理财产品破净比例较10月下降。截至2024年11月30日，全市场有2199只理财产品破净，占比3.37%，其中，理财子共有1427只理财产品破净，占比2.97%，破净比例均较10月末下降。按理财子类型来看，国有理财公司、股份理财公司、城商理财公司、农商理财公司和合资理财公司破净比例较前一月分别-3.84pct、-2.97pct、-4.22pct、-8.32pct和-3.42pct。按产品类型来看，固定收益类和权益类产品破净比例较前一月分别-4.00pct和-1.92pct；商品及金融衍生品类和混合类产品破净比例较前一月分别-4.17pct和-1.82pct。

据21世纪经济报道，部分理财子开始试水自建估值模型，若推广落地有助于平抑净值波动。据21世纪经济报道，“自建估值模型”指的就是在中债估值、中证估值这两种第三方债券估值方法之外，银行理财子公司通过信托通道投资的债券采用一种新型的估值模型进行估值定价。21世纪经济报道称，目前普遍做法是采用过去6个月这只债券的平均价格，有些采用的是过去6个月国债的均价作为价格的参考。也就是说，通过自建估值模型，中债、中证估值的波动影响不到理财产品底层资产估值。目前市场上大部分“自建估值模型”针对的是银行二级永续债等债券类资产，但是最近也有考虑拓展到低评级的信用债。

养老理财：存续规模扩张，收益率上行

11月养老理财产品存续规模较上一月末上升。截至2024年11月末，养老理财产品共发行62只，11月无新发养老理财产品，发行总数较上一月末持平；累计存续规模1073亿元，较上一月末环比+0.22%。分类型看，固定收益类产品存续规模较上一月末增加1.81亿元，混合类产品较上一月末增加0.56亿元。

从发行机构看，截至11月末，持有存量养老理财产品规模前三的机构分别为招银理财、建信理财、工银理财，存量规模分别为271.5亿元、205.6亿元、143.2亿元。发行养老产品数量前四的机构分别为建信理财、工银理财、兴银理财和光大理财，发行产品量分别为13支、11支、10支、10支。

11月养老理财月度年化收益率较上一月上行。11月养老理财月度年化收益率较10月+0.23pct，其中固定收益类产品月度年化收益率较上一月+0.23pct，混合类产品月度年化收益率较上一月+0.23pct。

公募基金：股票ETF持续放量，公募新发份额环比下降

24年11月末存量规模扩张延续，新发份额环比下降。1）存量方面，根据Wind统计，截至2024年11月末，全市场公募基金规模31.76万亿元，环比+0.43%，同比+16.14%，存量规模继续上升。从存量结构上看，货币型、债券型、混合型、股票型基金分别占比41.03%、32.42%、11.04%、12.71%，环比分别-1.178pct、-0.060pct、-0.039pct、+0.275pct。

股票ETF持续放量，11月末份额较10月末+5%至1.92万亿份，资产净值+3%至2.86万亿元。

2）增量方面，2024年11月公募基金发行份额为495亿份，环比-38.67%。从新发份额结构上看，股票型、债券型、混合型基金分别占比66.40%、28.74%、3.60%。

3）收益方面，从产品类型来看，截至2024年11月末，股票型基金表现较好，近20日涨幅2.01%，近60日涨幅25.43%；ETF基金近20日涨幅1.85%，近60日涨幅24.93%。

从投资风格来看，截至2024年11月末，价值基金指数长期表现较为领先，是今年以来上涨最多（12.21%）的品种，成长基金则在近3个月表现较优。

券商资管：存量规模环比上升，新发份额环比下降

24Q2末券商资管存量规模环比上升，24年11月新发份额环比下降。1）存量方面，根据基金业协会数据，截至24Q2末，证券公司资产管理规模为6.42万亿元，季度环比+7%。

2）增量方面，从新成立券商资管总数及份额看，根据Wind统计，2024年11月新成立总数及份额分别56只、12.98亿份，新发份额环比-26.54%。从新发份额结构上看，债券型占比较高，为49.60%。

私募基金：存量规模环比增长，证券投资基金备案规模同比下降

24年10月末存量规模环比增长，证券投资新增备案规模同比下降。1）截至2024年10月末，全市场私募基金产品数量14.70万只，环比-0.36%，产品规模19.93万亿元，环比+1.48%，存量规模环比增长。从产品规模结构上看，股权、证券、创投规模分别为10.93、5.26、3.34万亿元。

2）增量方面，根据基金业协会数据，2024年10月，私募证券投资基金新增备案332只，同比-15.52%，新增备案规模81.36亿元，同比-5.20%；私募股权投资基金新增备案90只，同比-43.75%，新增备案规模53.31亿元，同比-49.05%。

保险资管：险资余额稳步上升，资产配置保持稳健

24Q3末险资运用余额稳步上升，资产配置比例保持稳健。根据国家金融监督管理总局数据，截至24Q3末，保险资金运用余额达32.15万亿元，同比+14.06%（当季余额和同比均不含部分风险处置机构）。从结构上看，财产保险公司银行存款、债券、股票、证券投资基金和长期股权投资占比分别为17.88%、37.27%、7.05%、9.92%、6.39%，同比-0.98pct、-0.12pct、+0.56pct、+1.09pct、+0.07pct。人身险公司银行存款、债券、股票、证券投资基金和长期股权投资占比分别为8.38%、49.18%、7.55%、5.42%、7.92%，同比-0.18pct、+0.96pct、+0.54pct、-0.05pct、-0.38pct，资产配置保持稳健。

信托：存量规模稳步提升，发行规模环比下滑

24Q2末信托资产规模稳步提升，24年11月发行规模环比收缩。1）存量上看，根据信托业协会，截至24Q2末，行业资产规模27.00万亿元，较年初+12.87%，同比+24.52%；2）增量上看，根据Wind统计，2024年11月信托产品共发行668只，合计86.29亿元，环比-69.42%。其中，证券投资信托新发30.95亿元，占总新发规模比例35.87%。

风险提示

1.经济修复力度不及预期。近期各项高频数据有所回温，但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性。

2.资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍相对稳定，但资产质量可能因外部因素出现波动。