华泰 | 化工:25年制冷剂配额公示支撑行业景气

财富   财经   2024-12-19 07:43   江苏  

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核心观点

2025年HCFCs/HFCs企业配额公布,制冷剂供需或延续偏紧态势

12月16日,生态环境部发布《2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》:二代(HCFCs)产品25年生产/内用配额为16.4/8.6万吨,较13年基线减少61.6%/69.3%,其中R22生产/内用配额为14.9/8.1万吨;三代(HFCs)中R32较24年增加4.1万吨配额,R134a削减0.74万吨配额,其余产品与24年变动不大,与9月征求意见稿相比,增发R32配额由4.5万吨调减至4.1万吨,且新增R134a削减量0.74万吨。我们认为,配额制下HCFCs/HFCs保持供给约束,叠加产品集中度高、竞争格局良好以及空调/汽车等需求支撑,行业景气或延续。


HCFCs:25年配额进一步削减,供需共振或支撑景气上行

据《配额表》,25年我国HCFCs生产/内用配额16.4/8.6万吨,较13年基线减少61.6%/69.3%。R22作为HCFCs中的主要产品,25年生产/内用生产配额将分别削减3.3/3.1万吨至14.9/8.1万吨,R22企业生产配额CR3/CR5为76%/87%,其中东岳集团/巨化股份/江苏梅兰拥有配额4.4/3.9/3.1万吨,占比29%/26%/21%。由于R22配额削减的同时,需求端出口和国内维修市场体量仍较大(内用生产配额主要用于维修),据我们测算,24/25年供给缺口为1.9/3.6万吨,供需共振下未来R22景气有望上行。


HFCs:增发R32并削减R134a配额,公示配额较征求稿有所削减

据《配额表》,25年HFCs生产/内用配额为79.2/39.0万吨,其中增发4.1万吨R32、0.54万吨R245fa及少量R125/R143a配额,并削减0.74万吨R134a配额,公示配额较9月征求稿有所削减。我们认为,25年配额方案与24年相比延续性较强,增发R32等配额系弥补25年HCFCs削减缺口及空调/半导体等领域需求增长,削减R134a原因或为促使企业在有限使用期内加快替代高GWP值品种。整体而言,HFCs供给保持有序化,叠加需求支撑较好,据我们测算,24/25年制冷剂供给缺口为0.4/4.9万吨,产品有望持续景气。


24年以来制冷剂已步入景气周期,供给强约束下行业或具备长期配置价值

据百川盈孚,12月17日R22/R32/R134a/R125价格3.3/4.1/4.0/3.8万元/吨,较年初上涨67%/135%/43%/37%,供需共振下24年以来二代/三代制冷剂整体步入景气,外贸价格亦逐步上行。考虑到25年R22配额大幅削减而HFCs配额延续偏紧趋势,有望持续支撑行业盈利。中长期而言,由于配额制下制冷剂供给侧面临强约束,叠加空调/汽车以及出口需求支撑,我们认为行业盈利有望保持改善趋势。


风险提示:制冷剂行业政策变化;下游需求不及预期。



图表















风险提示

制冷剂行业政策变化:

由于全球各国对于制冷剂的政策存在差异,如果未来制冷剂行业新增产能限制和配额约束等政策发生较大变化,以及二代、三代制冷剂供给收缩和四代制冷剂的推广进度不及预期等,将可能显著影响行业的供需格局及景气变化趋势,进而影响行业企业的盈利水平。


下游需求不及预期:

制冷剂产业链下游包括家电、汽车等诸多领域,且部分用于出口,若未来国内外需求不及预期,将影响行业企业的盈利水平。


相关研报

研报:《制冷剂: 25年配额公示,产品景气延续》2024年12月18日

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

张宸 联系人 S0570124080036


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