华泰 | 交运:航空供需结构改善或临近

财富   财经   2024-12-18 07:12   上海  

11月淡季,航司量价仍表现为低价促量,客座率维持高位。短期板块或因风险偏好变化有所回调,但往后展望,受较低供给增速约束(尤其国内线增长放缓更为明显,且国际线恢复或将进一步消化国内线供给),民航供需结构有望改善。若刺激政策边际提振需求,供需缺口或将扩大。25年春运及之后公商务出行数据为重要观察点,持续推荐景气向上的航空板块。

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核心观点

淡季高客座率低票价持续,供需结构改善或临近,推动行业进入盈利周期

11月淡季,航司量价仍表现为低价促量,客座率维持高位。三大航+春秋+吉祥11月总供给同增9.9%,总客座率83.1%,同增6.0pct,且超过19年期2.1pct;但根据航班管家数据,2024年第45周(11/4)以来,国内线经济舱票价同降14.8%,相比年初至今12.7%的降幅稍有扩大。短期板块或因风险偏好变化有所回调,但往后展望,受较低供给增速约束(尤其国内线增长放缓更为明显,且国际线恢复或将进一步消化国内线供给),民航供需结构有望改善。若刺激政策边际提振需求,供需缺口或将扩大。25年春运及之后公商务出行数据为重要观察点,持续推荐景气向上的航空板块。


淡季三大航国内线供给同比基本持平,整体客座率表现仍较为优异

11月三大航整体供/需同比提升9.7%/19.1%,客座率82.7%,同增6.5pct,超过19年同期2.1pct。分区域来看,三大航或已开始将运力增量主要集中在国际线,为之后国内线供需改善逐步建立基础。11月三大航国内线供给同增仅0.2%,客座率83.9%,同增5.8pct,相比19年同期高1.6pct;国际线供给同增42.4%,恢复至19年同期的92.4%,客座率80.4%,同增9.8pct,相比19年同期高2.3pct。分航司来看,南航和东航客座率较高,分别达到84.8%和84.3%,同增5.9pct和8.2pct,超过19年同期2.7pct和4.2pct,国航为79.3%,同增5.9pct,相比19年同期小幅下降0.2pct。


中小航司国际线运力高速增投,整体客座率高位同比仍在提升

中小航司在国际线运力增投更为迅速。其中春秋11月国内/国际供给分别同比-1.4%/+113.5%,国际运力恢复至19年同期的62%,国内/国际客座率分别为91.9%/84.9%,相比19年同期提升0.5/5.7pct;公司11月总供给同增10.4%,客座率90.4%,同增1.9pct,相比19年同期高3.9pct。吉祥受益于宽体机引进,国际线增投更为明显,总客座率有所好转。11月国内/国际供给分别同比-3.9%/+146.0%,国际运力恢复至19年同期的175%,国内/国际客座率分别为86.0%/74.5%,相比19年同期提升0.6/5.6pct;公司11月总供给同增13.1%,客座率83.1%,同增0.6pct,相比19年同期高0.8pct。


等待票价回暖,供需缺口有望推动航司进入盈利周期

当前为4Q淡季,票价难以明显回暖。根据航班管家数据,2024年第50周(12/9-12/15)国内线经济舱票价同比下降14.1%。2025年春运数据及之后公商务出行数据为重要观察点,若供需改善逻辑逐步得到验证,有望进一步催化板块关注度。往后展望,机队引进或将维持低位,1-11月波音月均飞机交付量仅为18年43%,空客为19年的81%。行业供给紧张,且当前航司更为注重增投国际线,将帮助消化国内线供给,国内线运力增速或将持续较低,国内线有望展现票价弹性,叠加经济舱全票价提升,航司有望进入盈利周期。


风险提示:宏观经济偏弱导致民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。








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研报:《淡季量高价低持续;看好供需改善》2024年12月17日

沈晓峰 分析师 S0570516110001 | BCG366

黄凡洋 分析师 S0570519090001 | BQK283



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