一、前言
近年来，CXO 板块可以说是经历了诸多起伏与挑战。
从 2022 年开始，全球医疗健康产业进入资本寒冬，CXO行业同时饱受美国拟议生物安全法不确定性影响，CXO 行业的上市公司也随之开启了长达三年的股价调整之旅。
2022 年，CXO 公司平均跌幅超过 37%，总市值一下子就蒸发超过 3000 亿元。到了 2023 年，情况也没怎么好转，市值继续缩水约 1700 亿元呢。而截至 2024 年 8 月底，29 家公司总市值再度减少 2136 亿元，最后只剩下 3100 亿元左右了。
再看看业绩方面，2024 年前三季度，CXO公司业绩分化明显。
药明康德2024前三季度，公司营业收入达277.02亿元，同比下降6.23%；净利润65.33亿元，同比下降19.11%。其中，第三季度归属于上市公司股东的净利润22.93亿元，同比下降17.02%。
二、泰格医药被喻为 “最后的堡垒” 缘由
1、业务重心在国内，受国外政策影响小
泰格医药之所以被喻为 CXO 板块 “最后的堡垒”，原因之一在于其业务偏重于临床后端；国内业务为主；市场占有率高。这三个特点，让泰格几乎避开了市面上CXO所有的雷。
泰格医药核心业务是临床外包服务。已多年连续在中国临床外包服务市场份额排名第一，也是唯一进入全球临床前十的公司。
与国内其它 CRO 头部企业不同的是，泰格医药的业务有超过50%是国内业务。服务过的1类创新药已经成功上市的达到了108个，占到了总数量的61%！
近年来，全球医疗健康产业进入资本寒冬，CXO 行业面临诸多挑战，像药明康德、康龙化成、凯莱英等国内药物外包企业因美国的相关法案影响，估值出现了大幅调整。
泰格医药虽也受到了一定波及，但相比之下，其受影响程度明显更小，估值也比其它部分 CRO 企业要高一些。比如在其他同行企业受国外政策冲击，股价出现波动下滑时，泰格医药却能展现出较强的抗跌性，甚至还曾有过股价逆势走高的情况，在复杂的国际形势下保持了相对稳定的态势，这无疑凸显了其业务布局的优势所在。
2、自身具备核心竞争力
（1）轻资产运营模式
泰格医药专注 CRO 环节，核心业务是SMO，也就是临床试验执行和现场管理，由此衍生出临床试验设计、数据统计、药品注册申报，资料翻译等与临床试验相关的服务，走的是 “轻资产” 运营路线，这也是它的一大核心竞争力所在。
CRO 行业本身需要与医生、患者打交道，属于人力密集型产业，泰格医药在这方面表现得尤为突出。从营业成本构成来看，泰格医药营业成本中人工占了 57%，这个比例可是高于同期药明康德的 43% 与康龙化成的 50% 呢。
再看固定资产及在建资产方面，其占总资产的比重也在逐步下滑，到前三季度仅为 3%，而药明康德、康龙化成等其他两巨头在这方面均高于 20%。这种轻资产模式使得泰格医药的新增折旧远低于其他 CRO 企业，进而在盈利上更具优势，成本压力相对较小，能够更灵活地应对市场变化，实现较好的经济效益，为其在行业内稳步发展奠定了坚实基础哦。
（2）先发优势明显
回顾泰格医药的发展历程，其创立于 2004 年，早在创立之初就对自身在 CRO 赛道有了明确定位，扎根于临床相关业务，一步一个脚印地在这个领域深耕发展。要知道，一款新药的研发资金平均为 26 亿美元，其中 60%-70% 都会投入在临床研究阶段，可见临床研究阶段在整个新药研发过程中的重要地位。
在国内医疗服务外包行业中，布局较为完整的 CRO 企业不过药明康德、康龙化成及泰格医药这三家而已。药明康德在 2011 年通过并购才开始涉足临床业务，康龙化成更是到 2016 年才进入这一领域。而泰格医药凭借先发优势，早早就在行业内站稳了脚跟，并且成果显著。
在 2019 年，泰格医药就以 8.4% 的市场份额在国内临床相关业务排名第一，相比之下，那个时候药明康德仅排第五。
（3）投资反哺主业
泰格是当下国内继药明、康龙之后的第三个端到端一体化CXO，短期或许看不太出来这种一体化平台的优势，但越到后期，这种优势会越发明显。
除了端到端一体化平台走在全球CXO前列外，泰格还有一项实力是其他CXO拍马也赶不上的，那便是——投资。泰格医药被称为是“最会做投资”的CRO公司！
泰格医药一边给这些医药企业做临床研发，一边给他们投资，截至2023H1，其投资组合包括医疗行业的158 家公司和 59 只基金，所投资产账面价值高达 106.3 亿人民币。
泰格医药的布局已经深入到医药行业的各个领域，已经成为一级市场医药投资的标杆。目前泰格医药直接及间接投资的公司，已经有十余家成功实现IPO上市，被誉为医疗行业的“腾讯”！
泰格自己就是给创新药/械企业提供服务的，行业内企业什么样门清，所以，投资以来，没有哪一年出现过亏损，即便是这两年的生物医药大熊市。
泰格通过以股东的身份提前入股药企，巧妙地锁定 CRO 订单，实现了投资收益与反哺主业一举两得的良好局面。
一方面，这些投资为公司带来了可观的收益，增加了盈利渠道。
另一方面，通过投资提前锁定被投企业未来的CRO业务，保证公司源源不断地获得 CRO 业务订单，进一步巩固了在产业链中的地位，提升了自身在行业内的话语权和影响力。
如此既能挣投资这份钱，还能挣一笔卖铲子的钱，甚至还能通过投前端企业对前沿技术保持敏感，让自己在业内保持技术领先。 “投资反哺主业” 的妙招，助力泰格医药自身不断发展壮大。
三、药明康德 “跌倒” 现状及原因
1、营收增速放缓情况
药明康德曾经有着亮眼的业绩表现，在过去较长一段时间里营收基本保持着正增长态势。像 2015 年到 2023 年这 9 年里，其营收全部实现正增长，2022 年营收增速更是高达 71.84%。然而，自 2023 年以来，业绩增长逐步放缓，到了 2024 年情况愈发明显。
2024 年前三季度，药明康德实现营业收入 277.02 亿元，同比下降 6.23%；归母净利润为 65.33 亿元，同比下降 19.11%。单季度来看，第三季度实现营收 104.61 亿元，环比上升 12.98%，但同比仍下降 1.96%。从盈利角度而言，第三季度公司实现归母净利润 22.93 亿元，环比下降 0.2%，同比下降 17.02%。
再回顾 2024 年上半年，公司实现营业收入 172.4 亿元，同比下降 8.64%；归属净利润 42.4 亿元，同比下降 20.2%，这是过去 8 年以来，药明康德首次出现中报营收、净利润 “双降” 的情况，营收增速创下了近 10 年来的新低。
从各业务板块来看，药明康德化学业务的营收体量一直以来都是最大的，不过其增速却在下滑。例如 2024 年上半年化学业务实现营收约 122.10 亿元，同比下降 9.34%；2023 年全年化学业务收入 291.71 亿元，同比增长 1.12%，但 2023 年下半年，该业务板块收入增速转负为 - 1.08%。化学业务作为核心业务，其增速的下滑对药明康德整体营收增长产生了不小的影响，也在一定程度上反映出公司面临的增长压力。
2、新冠项目订单变化，面临成长瓶颈
在全球疫情期间，药明康德承接了不少新冠商业化项目，这些项目在当时为公司带来了显著的营收增长，使得公司业绩在那段时间内表现亮眼，比如 2022 年全年营收 393.55 亿元，同比增长 71.84%，新冠商业化项目释放的效益在 2022 年度达到最大化。
然而，随着全球疫情形势的变化，疫情逐步得到控制，对新冠相关产品和服务的需求也随之锐减。
药明康德的新冠商业化项目订单从之前的爆发式增长状态迅速进入下滑通道。2023 年，虽然新冠带来的效益越来越小，但到三季度时新冠商业项目才基本结束，所以在 2023 年公司营收就已经开始受到影响，下半年公司营收转头同比下降了 0.6%，其中 Q4 拖累最甚，同比下降 1.47%。
到了 2024 年，完全没有新冠项目加持后，影响更为明显。像 2023 年化学业务板块中的工艺研发和生产（CDMO）业务，包含新冠订单收入同比下降 1.0%，剔除新冠订单后，收入增速才能达到 55.1%。整体而言，新冠项目订单的减少，使得化学业务乃至整个公司的营收增速都受到了较大冲击，成为药明康德面临成长瓶颈的重要因素之一。
3、国内创新药遇冷影响
前些年，国内集采政策的实施对仿制药企造成了较大冲击，很多药企纷纷转向创新药领域，试图通过研发创新药来寻找新的发展路径，这在一定程度上增加了对药明康德等相关服务企业的需求。
但后来创新药行业风云突变，一方面，药企在研发过程中发现创新药的研发难度大、周期长、投入成本高，而且市场竞争愈发激烈，导致不少药企开始减少研发投入。药明康德的国内业务尤其是新药研发服务部业务收入受到了直接影响，例如 2024 年上半年国内新药研发服务部营收为 3.42 亿元，同比下降 24.85%；2023 年该部门收入 7.26 亿元，同比下降 25.08%。
另一方面，整个创新药行业的投融资环境也发生了变化，资本对于创新药项目的投入变得更加谨慎，市场上的资金没有之前那么充裕，进一步加剧了行业遇冷的状况。在这样的大背景下，药明康德来自国内客户的业务量和收入增长都面临着较大挑战，也是其陷入成长瓶颈难以突破的关键所在。
四、泰格医药当下面临的挑战
1、本土创新订单不足
尽管泰格医药曾被喻为 CXO 板块 “最后的堡垒”，但目前也面临着一些挑战，本土创新订单不足就是其中之一。
从 2024 年上半年的财报来看，泰格医药整体营收情况并不乐观，营业收入为 33.58 亿元，同比减少 9.50%。其主营业务中的临床试验技术服务板块收入下滑明显，实现收入 16.37 亿元，同比下降 22.17%。
出现这种情况主要有两方面原因：
一方面，2023 年国内创新药临床运营新签订单金额同比有所下降，使得 2024 年上半年执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下滑。
值得注意的是，公司今年上半年的在手订单数量还在增加，正在进行的药物临床研究项目从去年同期的772个增加至800个，尤其是关键的III期临床项目数量还在增加。
来源：泰格医药2024年半年报
泰格医药表示：公司新增填补订单主要来自于跨国药企在中国的需求，以及中国药企、生物科技公司或其合作伙伴在海外临床需求，在北美的临床运营业务收入及新签订单增速最为明显。
另一方面，2023 年下半年以来，受国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单的平均单价也有所降低，导致公司在 2024 年上半年执行这些订单时，同等工作量对应的收入相应减少了。
国内创新投资环境还没恢复过来，创新还在不断流往海外；订单量上来了，但单笔营收不尽人意。平安证券在泰格今年一季度财报走势分析中就曾表示，企业新签订单相比2023年初已经普遍降价。
今年，CRO龙头药明康德也存在类似的问题，为了保存实力接了不少小订单，单笔订单的平均收入相对有所下降。
虽然公司表示随着行业情绪逐渐恢复以及自身采取积极应对措施，国内创新药临床运营业务在 2024 年第 2 季度较第 1 季度有所好转，且好转趋势有望延续，不过当下本土创新订单没有放量，仍然对泰格医药的整体营收产生了较大影响，这也是其后续发展需要着重去突破的一个难题。
2、海外市场拓展难题
在国内创新景气度下降的大背景下，凯莱英、美迪西、康龙化成等多家企业在海外布局产能，增加竞争筹码。
泰格医药也和很多同行企业一样，将目光瞄向了海外市场，积极寻求新的发展机会。
泰格医药为开拓海外市场采取了诸多举措，比如在 2024 年 7 月，宣布完成了对日本 CRO 公司 Medical Edge 的收购，进一步加强在日本及亚太地区数据管理、统计分析和临床数据信息系统服务的布局。
此外，还对以美国、澳大利亚为代表的海外市场进行投入，目标是海外初创公司客户的本土项目。
过去一年半，公司在美国、澳大利亚及韩国等国家进行中的单一区域临床试验就增加了 14 个，并且在东南亚、欧洲也有部署，2024 年上半年，还整合了跨越东欧至西欧共 15 个机构，统一以泰格欧洲事业部进行管理。
同时裁撤了国内实验室服务团队、疫苗临床运营团队，在国外扩大了员工团队，未来也计划持续扩大主要海外市场的临床运营、项目管理团及业务拓展团队的规模。
然而，泰格医药拓展海外市场的进程相对比较缓慢，目前其境外市场收入只占到总收入的 46.03%。
这其中存在多方面的原因：
首先，泰格医药从事的临床 CRO 业务要想开发海外市场，必须在境外有工作团队才行，组建和磨合这些团队都需要花费不少时间和精力。
其次，海外市场本身竞争就十分激烈，有众多实力强劲的对手存在，想要从中分一杯羹并非易事。
再者，不同国家和地区有着各自的法规政策、市场环境以及文化差异等，要去适应并融入也存在一定难度。所以，海外市场拓展对于泰格医药来说，依旧是个需要长期攻坚的挑战。
五、泰格医药的应对策略
1、业务调整与布局
泰格医药为应对行业变化及自身发展需求，在团队方面做出了相应调整。
一方面，裁撤了国内实验室服务团队、疫苗临床运营团队，通过优化国内团队结构，集中资源聚焦核心业务板块，以更好地应对国内市场的变化以及提升运营效率。
另一方面，积极在国外扩大员工团队，例如过去一年半，公司在美国、澳大利亚及韩国等国家进行中的单一区域临床试验就增加了 14 个，并且在东南亚、欧洲也有部署，2024 年上半年，还整合了跨越东欧至西欧共 15 个机构，统一以泰格欧洲事业部进行管理，未来也计划持续扩大主要海外市场的临床运营、项目管理团及业务拓展团队的规模。
这样做的目的主要在于，随着国内创新景气度有所下降，海外市场成为了重要的业务拓展方向。
扩大海外员工团队，有助于泰格医药更贴近海外市场，深入了解当地客户需求，增强在海外市场的服务能力与竞争力，进而拓展海外业务版图，为公司后续的业务增长提供新动力，也能在一定程度上分散业务过于集中在国内所面临的风险，对其未来业务朝着国际化方向发展有着积极的推动作用。
2、满足跨国药企在中国的业务需求
泰格医药敏锐地观察到：中国创新药研发投入减少后，跨国药企倒是加大了往中国输入创新药的力度。泰格医药目前占国内CRO市场超10%，具有龙头优势。泰格认为：跨国药企在中国的业务需求，是公司未来在中国市场商务开发的重点。
国外的创新药要卖到中国，就得在中国做临床试验。公开资料表明，去年，全球前20大跨国药企在中国新开293个临床试验，占其全球临床试验总量的15.4%。跨国药企在中国临床开发市场稳定，并且在中国开展的临床试验在全球占比还在不断提高。
泰格医药采取了具有前瞻性的业务布局策略，针对跨国药企专门成立了解决方案部门，力求为这些药企提供更具针对性、更全面且高效的服务，更好地满足跨国药企其在中国以及全球范围内开展药物研发等业务的需求。
3、聚焦热门细分领域
在细胞和基因治疗、GLP-1 以及放射性药物等当下热门的细分领域布局专业临床团队。
在细胞和基因治疗领域，随着生物技术的不断突破，相关药物研发需求日益增长，泰格医药布局专业团队，能够凭借专业能力和经验优势，承接更多该领域的临床项目，吸引有这方面研发需求的药企合作。
GLP-1 作为热门的降糖、减重药物靶点，市场前景广阔，布局相应团队可以提前在这一潜力赛道占据有利位置，为药企提供高质量的临床研究服务；放射性药物领域同样发展迅速，对专业的临床服务要求较高，泰格医药的布局能满足药企在此类药物研发过程中的临床需求。
这些布局对于吸引客户、提升业务竞争力有着重要意义。能够让泰格医药在竞争激烈的 CXO 市场中凸显差异化优势，精准匹配不同客户在热门领域的特定需求，吸引更多国内外药企与之合作，进而提升订单获取能力，扩大市场份额，增强在行业内的整体业务竞争力，为未来的持续稳定发展奠定坚实基础。
六、未来展望
1、在手订单与项目情况
当下，泰格医药展现出了积极的发展态势，在手订单数量呈现增加趋势，正在进行的药物临床研究项目也在增多。比如，2024 年上半年，公司的在手订单数量相比之前有所增长，正在进行的药物临床研究项目从去年同期的 772 个增加至 800 个，尤其是关键的 III 期临床项目数量还在增加。
这一系列积极数据对于未来业绩增长有着强有力的支撑作用。在手订单数量的增多意味着未来一段时间内公司有着稳定的业务量，能够保障相应的收入来源。
而正在进行的药物临床研究项目数量的增长，特别是 III 期临床项目数量的上升，更是意义重大。毕竟 III 期临床是药物研发过程中成本投入较高、也是最接近上市的关键阶段，更多的 III 期临床项目不仅体现了公司在行业内的认可度和承接能力，而且一旦这些项目顺利推进并成功上市，将为公司带来可观的收益，进一步推动未来业绩的增长，助力泰格医药在 CXO 板块持续保持优势地位。
2、市场机遇与挑战并存
展望整个行业的发展趋势，泰格医药面临着机遇与挑战并存的局面。从机遇方面来看，虽然国内创新药目前遇冷，但仍存在诸多机会。
一方面，国内创新药行业经历调整后，有望逐渐回暖，随着政策的持续支持以及药企对创新研发的重视程度不断提高，后续创新药研发投入可能会再度增加，泰格医药作为临床 CRO 领域的龙头企业，将率先受益于这一趋势。
另一方面，跨国药企在中国的业务需求日益凸显，它们不断加大在中国输入创新药的力度，而泰格医药目前占国内 CRO 市场超 10%，具有龙头优势，能够凭借自身丰富的经验、专业的团队以及完善的服务体系，承接跨国药企在中国开展的临床试验等业务，拓展市场份额。
然而，挑战同样不容忽视。
在行业竞争层面，CXO 行业竞争愈发激烈，众多企业纷纷布局临床 CRO 等相关业务，试图瓜分市场蛋糕，泰格医药需要不断提升自身的核心竞争力，通过优化服务质量、降低成本、提高效率等方式来应对同行的竞争压力。
在政策变化方面，医药行业相关政策不断调整，如药品审评审批制度、医保政策等的变化，都可能对泰格医药的业务产生影响，公司需要密切关注政策动态，及时做出相应的业务调整和应对措施。
综合来看，尽管面临诸多挑战，但凭借其自身的优势以及所面临的市场机遇，泰格医药在未来 CXO 板块依然有着较大的发展可能性，有望通过不断地创新与突破，持续巩固其 “临床一哥”的地位。
七、小结
随着监管趋严，新药研发的难度越来越大，投融资情况还未有较大改善的情况下，药企对于新药研发的投入也会愈发谨慎，CXO行业显然不是前几年不愁订单的黄金发展阶段了。
但相较药明康德等海外客户占比较大的CXO企业受到美“制裁”法案扰动较大，泰格医药的业务发展处境显然好的多，所以依然有较大关注的价值。
