一、迈瑞医疗往昔的辉煌增速
1、曾经的亮眼业绩数据回顾
迈瑞医疗曾经在医疗器械行业展现出极为强劲的发展态势，多年来一直保持着营收、净利润双位数增长。
例如，2020 年迈瑞医疗营收为 210.26 亿元，同比增长 27%，2020 年扣非归母净利润为 65.4 亿元，同比增长 41.7%。
再看 2023 年，公司营收同比增长 15.04% 至 349.32 亿元，归母净利润同比增长 20.56% 至 115.82 亿元。
而到了 2024 年上半年，公司实现营业收入 205.31 亿元，同比增长 11.12%；实现归母净利润 75.61 亿元，同比增长 17.37%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长 22.13%。
从各业务板块来看，也有着亮眼的表现。
2024 年上半年体外诊断业务实现营业收入 76.58 亿元，同比增长 28.16%；医学影像业务实现营收 42.74 亿元，同比增长 15.49%；生命信息与支持业务实现营收 80.01 亿元。
这些数据充分彰显了迈瑞医疗往昔在行业中的辉煌，其增长实力可见一斑，在市场中有着很强的竞争力。
2、高增速的核心因素
过去迈瑞医疗能实现高增速，得益于多个关键因素。
首先是持续的研发投入带来的技术优势。
迈瑞医疗每年坚持将营收的 10% 左右投入研发，截至 2024 年 6 月 30 日，共计申请专利 11128 件，其中发明专利 7958 件；共计授权专利 5386 件，其中发明专利授权 2614 件。
迈瑞在全球设有 12 大研发中心，数千名资深研发工程师分布在全球。
像在生命信息与支持领域推出了如移动穿戴监护 mWear、全新一代 4K 荧光内窥镜摄像系统等成果。
体外诊断领域有心肌标志物、促甲状腺激素标志等。
医学影像领域实现了无线探头技术、显微造影成像技术等前沿技术的突破，还成功推出了国产首款超高端超声平台 Resona A20，这些高端技术成果不断提升各业务板块的竞争力，为业绩增长奠定了坚实基础。
其次，产品线不断扩充也是重要因素。
迈瑞医疗主要业务涵盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大板块，各业务板块之间相互协同、相互促进。
例如，生命信息的产品为其他业务提供了基础数据和技术支持；体外诊断产品为医学影像诊断提供了重要的检测指标。
医学影像产品则为疾病的诊断和治疗提供了直观的图像信息。而且，迈瑞医疗还围绕微创外科、动物医疗、AED 等种子业务多元化布局。
2024 年更是通过收购科创板上市公司惠泰医疗控制权，快速布局心血管领域细分赛道，进一步丰富了产品种类，拓展了业务范围。
再者，国内外市场拓展方面取得的成果显著。
在国内市场，迈瑞医疗产品覆盖中国近 11 万家医疗机构和 99% 以上的三甲医院，其产品及解决方案已应用于全球 190 多个国家和地区。
在海外，迈瑞医疗早在 2000 年就开启了国际化战略，经过多年海外市场深耕，已成为业务遍布全球多数地区的医疗设备及解决方案供应商。
目前在约 40 个国家 / 地区设有 62 家子公司，产品远销全球 190 多个国家 / 地区，并建立起基于全球资源配置的研发创新平台，形成庞大的全球化研发、营销及服务网络。
2023 年，迈瑞医疗海外营收同比增长 15.8% 至 135.5 亿元，占总营收比例达 38.8%，在发展中国家实现收入 87.6 亿元，同比增长 21.0%，且不断在各国公立市场及高端客户群取得突破。
例如在 2023 年 Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球 TOP100 家医院中，迈瑞已覆盖 80 家，有力支撑了其高速发展。
二、当下增速放缓的现实呈现
1、最新财报数据展现
2024年10月29日，迈瑞医疗披露了一份有史以来最“孱弱”的三季报。
再将视线投向各季度营收的同比变化情况，此前在 2023Q3 至 2024Q2 期间，其营收增速已经从 20% 的中枢波动降至 10% 左右，到了 2024 年第三季度更是降至较低水平，增速放缓趋势愈发显著。
归母净利润方面，过去近三年始终保持 20% 以上的稳定增长率，而如今这相对低迷的业绩表现与以往形成了鲜明对比，直观地反映出当下增速不再的现实状况。
2、各业务板块的不同表现
（1）生命信息与支持板块
在生命信息与支持板块，国内外市场表现分化明显。
国内市场上，由于受到医疗领域整顿、医院建设资金紧张以及非刚性医疗需求低迷等因素影响，导致医院采购推迟，2024 年前三季度该板块国内市场的收入同比下降超过 20%。例如，原本计划采购的一些监护仪、呼吸机等设备，都因为上述原因而延缓了采购进度。
而在国际市场，受益于海外高端战略客户的持续突破，国际生命信息与支持业务前三季度增长超过 10%，不过由于国内市场下滑幅度较大，即便国际市场有一定增长，也难以完全抵消国内市场的颓势，最终致使整个生命信息与支持板块前三季度出现了下滑，且下滑幅度超过 10%，也因此失去了第一主营的地位，对迈瑞医疗整体营收增速产生了较大的拖累作用。
（2）体外诊断板块
体外诊断板块在 2024 年前三季度呈现出增长态势，增速超过 20%，成为三大产品线中最强劲的增长引擎。
其中国际市场受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室的突破，增长超过 30%，在欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非及独联体等地区不断拓展业务，实现了部分体外诊断产品本地生产，并完善了全链条布局，带动国际体外诊断产线快速增长，还成功装机两条 MT 8000 流水线。
在国内市场方面，得益于全新智能化流水线和创新试剂产品的上市等原因，化学发光、生化、凝血等业务的市占率稳步提升，化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌并成为市场第三。
但该板块也面临着挑战，其产品竞争力相对较弱，主要集中在非头部三级医院和二级医院，而这些医院受到政策影响较大，一定程度上限制了其增长速度进一步提升，不过整体而言，目前仍在为迈瑞医疗的营收增长发挥积极作用，助力整体业绩在行业低迷期保持一定的韧性。
（3）医学影像板块
医学影像板块前三季度增长超过 10%，主要受益于去年底上市的全身应用超高端超声 Resona A20 的放量。但不容忽视的是，当下国内超声的终端采购仍处于低迷状态，尽管如此，迈瑞医疗凭借产品优势，在整体市场规模下滑的背景下，市占率反而进一步提升。
从长远来看，在国内市场，随着医疗行业整顿的推进，采购需求后续有望恢复，医学影像板块也将迎来更多机遇；在国际市场，迈瑞医疗持续拓展业务，凭借技术和产品优势不断提升在全球的影响力，不过当前国内超声终端采购低迷这一情况，还是在一定程度上影响了该板块对整体营收增速的拉动作用，未来仍需进一步突破市场瓶颈，以更好地助力公司整体发展。
三、高增速不再的背后原因剖析
1、外部环境影响
（1）国内医疗行业整顿影响
近年来，国内医疗行业开展了一系列整顿行动，这对迈瑞医疗产生了不容忽视的影响。在整顿过程中，医疗设备的招采流程变得更加严格且规范，相关进度也随之放缓。许多医院在采购医疗设备时，需要经过更繁琐的审核与评估环节，这使得原本计划的采购项目不能按时推进。
对于迈瑞医疗而言，其产品销售很大程度上依赖于医院等医疗机构的正常采购。招采进度的延缓，直接导致了公司产品进入医院的速度减慢，进而影响了营收的增速。例如，一些原本有望在特定时间段内达成的大型设备订单，因为整顿带来的审核延迟，迟迟未能敲定，使得相应的销售收入无法及时确认，给企业的经营业绩带来了直接冲击。
（2）医院建设资金相关问题
地方专项债和财政资金的情况对医院建设起着关键作用，而当前这两方面资金出现不足的状况，使得不少医院建设项目被迫推迟。医院建设一旦推迟，新的医疗设备需求自然就被抑制了。
迈瑞医疗作为医疗器械行业的重要企业，国内市场是其营收的重要来源之一。医院建设停滞不前，意味着原本规划中的设备采购计划搁置，像新建院区所需的各类监护仪、影像设备等都不再按原计划购置，这无疑对迈瑞医疗在国内市场的营收增长形成了较大阻碍，限制了其业务规模的进一步拓展。
（3）非刚性医疗需求低迷
当下，非刚性医疗需求呈现出低迷的态势。从一些非刚需耗材产品的使用量情况便能看出市场的这一态势，比如部分用于美容、康复保健等非紧急必需的医疗产品，其消耗量明显下降。
这种情况对于迈瑞医疗业务拓展也产生了影响，尤其是在非头部三级医院和二级医院层面。这些医院在资金相对紧张、患者非刚需就医减少的情况下，会更加谨慎地考虑设备采购和更新。迈瑞医疗想要拓展这部分市场的难度加大，业务增长面临挑战，使得整体增速受到一定程度的拖累。
2、内部自身因素
（1）高溢价收购带来的争议
回顾迈瑞医疗近年的发展，其进行了一些高溢价收购案例，比如收购惠泰医疗。当时收购惠泰医疗时，交易合并估值较高，对应股价有一定溢价率，这一举措在市场上引发了诸多质疑。
从财务角度来看，收购后在无形资产摊销等方面对财务数据产生了影响。大额的无形资产摊销增加了成本支出，影响了利润表现。
在企业运营方面，整合被收购企业的业务、文化等也需要耗费大量精力和资源，并且要面临能否实现预期协同效应的考验。
这些因素综合起来，都与迈瑞医疗当前增速放缓存在一定的关联，成为影响其发展步伐的一个重要内部因素。
（2）研发销售费用变化影响
迈瑞医疗在特定季度出现了研发和销售费用增长的情况。
从费用增长原因来看，一方面在收购过程中，像客户关系、非专利技术等无形资产根据会计准则要求进行摊销，增加了成本。
另一方面，出于业务拓展需求，企业不断加大研发投入以提升产品竞争力，同时也在全球持续加强营销及服务网络建设，这都使得费用支出有所上升。
而这些费用变化对利润以及整体增速产生了负面作用。
研发投入虽有助于长远发展，但短期内会挤压利润空间；销售费用的增加若不能及时转化为相应的销售收入增长，也会拉低整体的利润水平，进而反映在增速放缓这一现实状况上，影响了企业的业绩表现。
四、迈瑞医疗未来发展的展望
1、国内市场转机探讨
当前，迈瑞医疗虽然面临增速放缓的情况，但在国内市场仍存在转机。一方面，随着医疗行业整顿逐渐常态化，此前对医院招标采购产生的影响正慢慢消退，迈瑞医疗真正的竞争力在更加透明和规范的采购环境中将愈发凸显出来。
同时，超长期特别国债正在按计划发行，地方政府专项债的发行进度也有所加快，这对于缓解医院资金压力有着直接且有效的作用，也为医疗设备的招标采购提供了有力支持。
在此背景下，医疗设备招采需求有望迎来改善，医院原本因资金紧张而搁置或推迟的采购计划，后续可能会逐步恢复推进，迈瑞医疗产品进入医院的速度或将加快，从而带动其在国内市场的营收增长。
例如，此前一些受到资金限制未能及时更新设备的基层医院，在资金压力缓解后，对监护仪、超声等迈瑞医疗的主打设备会有新的采购需求；还有一些正在进行新院区建设或科室扩充的医院，也会重新启动对各类医疗设备的招采流程，这都给迈瑞医疗在国内市场恢复增长带来了机遇。
只要抓住这些机会，迈瑞医疗有望在国内市场重拾增长动力，逐步改善当下增速放缓的局面。
2、国际市场持续拓展机遇
在国际市场，迈瑞医疗同样有着进一步拓展的良好机遇。随着美元加息周期进入尾声，海外客户的购买力正逐步复苏，这为迈瑞医疗海外业务的持续快速发展奠定了良好基础。
从海外本地化生产来看，迈瑞医疗预计在今年底之前启动至少 10 个海外本地化生产项目，这对于加快其在海外公立市场和中大样本量客户的突破有着重要意义。通过本地化生产，不仅可以降低生产成本、缩短供货周期，还能更好地适应当地市场需求和法规要求，提升产品在当地市场的竞争力。
在突破新客户方面，迈瑞医疗过去已经积累了丰富的经验和良好的口碑，其产品及解决方案已应用于全球 190 多个国家和地区，并且在约 40 个国家 / 地区设有 62 家子公司。
比如在 2023 年 Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球 TOP100 家医院中，迈瑞已覆盖 80 家，还不断在各国公立市场及高端客户群取得突破。
未来，凭借持续的技术创新以及完善的数智化解决方案，迈瑞医疗有望进一步拓展海外高端客户群，像在欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非及独联体等地区，继续扩大市场份额，提高产品在国际市场的渗透率，进而拉动整体业务增速，使其国际业务成为推动公司重回高增速发展轨道的重要力量。
3、自身应对策略与竞争力重塑
面对当前的发展困境，迈瑞医疗也在积极采取一系列应对策略，重塑自身竞争力，争取重回高增速发展。
首先，继续加强研发创新是关键所在。
迈瑞医疗长期以来都极为重视研发投入，公司2024年前三季度研发投入达到28.43亿元，占营收比9.64%。数据显示，迈瑞医疗长期将营收的10%左右投入研发，由此不断增厚自身的技术储备，实现了产品和技术的持续迭代。自2018年上市以来，迈瑞医疗累计研发投入已经超过177亿元。
其次，优化业务结构也不容忽视。
迈瑞医疗涵盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大核心业务板块，还积极布局了微创外科、动物医疗、AED 等种子业务，并通过收购科创板上市公司惠泰医疗控制权，快速布局心血管领域细分赛道。
后续，迈瑞医疗可以根据市场变化和自身优势，对各业务板块的资源配置进行动态调整，强化优势业务，培育潜力业务，对于一些盈利能力较弱或者发展前景不佳的业务线进行合理优化，使整体业务结构更加合理高效。
最后，提升产品竞争力至关重要。
一方面，迈瑞医疗要持续提高产品质量，严格把控生产环节，确保每一台设备、每一个试剂都能达到高标准。
另一方面，依托已经搭建的 “设备 + IT+AI” 的智能医疗生态系统，通过 “三瑞” 生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供更完善、更具价值的数智化整体解决方案，满足不同客户的差异化需求，从而在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现竞争力的重塑。
五、小结
作为国产医疗器械龙头，迈瑞医疗在国内业务因为医院需求延后受阻的情况之下，依靠多业务产线布局和国际化的高歌猛进，依然处于增长的轨道之上，头部效应明显。
放眼全球市场，全球医疗器械市场规模超过5000亿美元，迈瑞目前业务所对应的市场空间仅5500亿元人民币，公司营收远未触及行业天花板，国际化征程还有着广阔的空间。
未来，随着全球人口自然增长和人口老龄化程度提高，医疗健康行业的需求将持续提升。国内市场方面，随着医疗设备以旧换新政策的落地，多业务产线布局的龙头企业增长韧性也将凸显。
