暴跌之痛：四年跌幅90%的震撼开局
在过去15年的时间，疫苗的表现竟然比A股的“扛把子”白酒还要好，疫苗行业可以说是A股当之无愧的明星行业。
站在风口上，猪也能飞起来。
2020年8月，巅峰时期的康泰生物股价高达154.77元，市值一度达到1700亿元。但如今，1500亿市值灰飞烟灭，最新（2025年1月21日）市值不到167亿，股价不到15元。
过去短短4年，康泰生物的股价竟暴跌90%，股价走势犹如一场惊心动魄的 “跳水表演”，这巨大的落差，让众多投资者深陷泥沼，损失惨重。
2024 年前三季度，康泰生物净利润 3.51 亿元，同比下滑 49.63%，甚至不及 2018 年同期水平。虽然从单季度来看，第三季度营收同比增长 11.21%，净利润同比仅下滑 0.46%，且连续两个季度环比增长，看似经营业绩有所回暖，但股价却依旧低迷。
不仅如此，康泰生物还面临着应收账款高企、流动性风险加剧等诸多问题。截至 2024 年 3 季度末，公司应收账款高达 28.79 亿元，几乎接近一整年的营业收入，而账面货币资金却仅有 1.91 亿元，同比下滑 81.53%。
这几年，康泰生物究竟经历了什么？它又能否重回巅峰？
一、初露锋芒：乙肝疫苗开启征程
上世纪 90 年代，中国深受乙肝病毒的困扰，乙肝病毒携带者数量众多，严重威胁着民众的健康。
1992 年，康泰生物的前身 —— 深圳康泰生物制品有限公司应运而生，承载着引进美国先进乙肝疫苗技术的使命 。
彼时，深圳广信、香港广信和国原投资携手，共同出资成立了康泰有限，旨在为卫生部引进国外先进技术搭建平台。
同年，北京生物制品研究所和深圳生物工程公司（后改名为深圳广信）签署协议，以 700 万美元的价格从默克公司引进乙肝疫苗菌种和生产技术，双方各承担 50% 的费用。
随后，深圳广信以其拥有的乙肝生产线及技术工艺等资产出资设立康泰有限，由康泰有限承接并支付该技术许可使用费。
1993 年，康泰生物的乙肝疫苗生产车间正式投产，第一批重组基因工程乙肝疫苗成功问世。这一成果意义非凡，它标志着康泰生物在乙肝疫苗领域迈出了坚实的第一步。此后，康泰生物不断优化生产工艺，提升产品质量。
2000 年，康泰生物首次通过 GMP 认证，这是对其生产质量管理体系的高度认可。
随后，在 2002 年，公司研制成功成人用 10μg/1.0ml / 支规格乙肝疫苗；2004 年，成功研制出国内首家三年有效期乙肝疫苗；2005 年，新增成人用 10μg/0.5ml / 支规格乙肝疫苗，并取代了 10μg/1.0ml / 支规格，同时乙肝疫苗第二次通过 GMP 认证 。
凭借着一系列的技术突破和产品创新，康泰生物的乙肝疫苗逐渐在市场上崭露头角，市场份额不断扩大，成为了国内最大的乙肝疫苗生产企业之一。
其产品不仅在国内广泛应用，为无数人提供了免疫保护，还在一定程度上推动了中国乙肝疫苗接种工作的普及，为降低国内乙肝病毒感染率做出了重要贡献。
二、波折发展：关键抉择与重要突破
1、早期探索与挫折
在康泰生物的发展历程中，有一个人物始终占据着关键地位，他就是杜伟民。
杜伟民的职业生涯早期，曾在长春长生和常州延申留下足迹 。
1995 年，杜伟民加入长春长生，担任销售经理，凭借出色的销售能力和对市场的敏锐洞察力，一路晋升至销售总监。在长春长生的这段经历，让他积累了丰富的疫苗销售经验，深入了解了疫苗行业的市场运作和销售渠道。
然而，杜伟民并不满足于此，他渴望在疫苗领域有更大的作为。
2003 年，他与朋友共同出资 2000 万元，入股常州延申，担任副董事长。在常州延申，杜伟民积极推动公司的业务拓展，借助自己的资源和经验，成功实现了流感疫苗的销售增长，狂犬疫苗的销售也取得了显著成绩。
但好景不长，2009 年，常州延申遭遇了严重的危机。
公司生产的多个批次人用狂犬病疫苗产品效价低于国家标准，这一事件犹如一颗重磅炸弹，给常州延申带来了灭顶之灾。公司不仅被罚款 2563.79 万元，生产人用狂犬病疫苗产品的批准文号也被撤销 。
这一事件对杜伟民来说，无疑是一次沉重的打击，但也让他更加深刻地认识到疫苗质量的重要性，为他日后在康泰生物的发展提供了宝贵的经验教训。
2、入主康泰与战略布局
在经历了常州延申的挫折后，杜伟民将目光投向了康泰生物。
2008 年，对于康泰生物而言，是具有转折意义的一年。这一年，杜伟民通过一系列资本运作，成功入主康泰生物。
他先是通过深圳瑞源达间接取得康泰生物 38.75% 的股份。此前，民海生物 100% 股权置入康泰生物，作价 2.42 亿元获取康泰生物增发的 1.82 亿股股份，使得深圳瑞源达直接获取康泰生物 38.75% 的股份。
随后，杜伟民又通过深圳瑞源达逐步收购国有企业国投高科、上海华瑞及北高新等持有的康泰生物合计 46.57% 的股份，最终成为康泰生物的实际控制人，实现了对康泰生物的绝对控股 。
入主康泰生物后，杜伟民展现出了卓越的战略眼光和果断的决策能力。
杜伟民深知，在竞争激烈的疫苗市场中，要想让康泰生物脱颖而出，就必须加大研发投入，丰富产品管线 。于是，他开始大力布局公司的研发体系，投入大量资金引进先进的研发设备和优秀的研发人才，建立了多个研发中心，专注于各类疫苗的研发工作 。
在杜伟民的带领下，康泰生物的研发成果逐渐显现。
公司在乙肝疫苗领域不断深耕，持续优化产品质量和性能。同时，积极拓展新的疫苗产品线，相继布局了 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗、麻疹风疹联合减毒活疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗等多个项目的研发 。
这些研发项目的推进，为康泰生物未来的发展奠定了坚实的基础，使其逐渐从单一的乙肝疫苗生产企业，向多元化的疫苗研发生产企业转型 。
3、厚积薄发：多元化与国际化并进
（1）产品多元化发展
随着时间的推移，康泰生物在杜伟民的领导下，不断加大研发投入，持续丰富产品管线，逐渐从单一的乙肝疫苗生产企业，发展成为产品多元化的疫苗巨头。
公司的产品种类日益丰富，涵盖了多种类型的疫苗，不仅在国内市场占据重要地位，还逐渐走向国际市场。
在免疫规划疫苗领域，康泰生物的无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）表现出色。
该疫苗作为国产首创的四联疫苗，是国家 “863 专项” 的重大科技成果。自上市以来，批签发量持续增长，在国内市场占据了相当大的份额 。其不仅为婴幼儿提供了全面的免疫保护，减少了接种次数，还提高了接种的便利性和依从性，深受市场欢迎。
而在非免疫规划疫苗方面，康泰生物同样成绩斐然。
23 价肺炎球菌多糖疫苗在 2019 年上市后，迅速放量，上半年批签发量达到 167.63 万支，市占率达31.27% 。该疫苗主要用于预防由 23 种肺炎球菌血清型引起的肺炎、脑膜炎、中耳炎等疾病，对于老年人、儿童、免疫力低下者等高危人群具有重要的保护作用。
此外，b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib 疫苗）和麻疹风疹联合减毒活疫苗也在市场上稳步推进，为预防相应疾病发挥了重要作用 。
值得一提的是，康泰生物在肺炎疫苗领域不断深耕，其自主研发的双载体 13 价肺炎球菌结合疫苗取得了重大突破。该疫苗于 2021 年获批上市，是全球首创的双载体 13 价肺炎疫苗，具有独特的技术优势。它能够刺激婴幼儿产生更强的免疫应答，提供更全面的保护，为婴幼儿肺炎的预防提供了有力的武器 。
（2）国际化战略推进
在实现产品多元化的同时，康泰生物积极推进国际化战略，努力拓展海外市场，提升中国疫苗的国际影响力 。公司坚持 “引进来” 与 “走出去” 并行的发展策略，在引进国外先进技术的基础上，不断将自身的优质产品推向国际市场 。
康泰生物自成立以来，承接了美国默克、法国赛诺菲巴斯德、荷兰 INTRAVACC、英国阿斯利康等全部四家国际疫苗巨头企业对中国的技术转移，这为其技术研发和产品质量提升提供了坚实的基础 。
通过与国际先进企业的合作，康泰生物不仅学习到了先进的生产技术和管理经验，还能够及时了解国际疫苗市场的发展趋势，为自身的国际化发展做好充分准备 。
在 “走出去” 方面，康泰生物积极与 “一带一路” 沿线国家开展合作，拓展疫苗出口业务 。
公司的产品已成功出口到印尼、巴基斯坦、印度、埃及等众多国家，涵盖了 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗、水痘减毒活疫苗、无细胞百白破 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）等多个品种。
2024 年 8 月，首批由康泰生物全资子公司民海生物自主研发生产的 “双载体” 13 价肺炎球菌结合疫苗成品顺利发往印尼，这标志着康泰生物在国际市场上迈出了重要一步 。
此外，康泰生物的重组新型冠状病毒疫苗（Y25 腺病毒载体）获得了印度尼西亚国家药品和食品监管局紧急使用授权并实现出口，为公司后续的出口搭建了更好的平台 。
为了更好地推进国际化战略，康泰生物还积极加强海外注册工作，探索产品多元化销售渠道 。
公司的深圳光明基地通过了菲律宾 GMP 认证，这意味着康泰光明基地生产的所有产品都符合菲律宾 FDA 要求，后续有望加速推进注册并进入当地市场 。
下图为沃森生物、康泰生物布局的海外国家每年新生儿出生情况：
初步算一下，康泰生物布局的海外市场，就婴幼儿疫苗方面，空间是国内的近五倍。
三、曾经辉煌：高光时刻
彼时的康泰生物，无疑是疫苗行业的璀璨明星，无论是在技术实力、产品种类，还是市场份额、资本市场表现等各方面，都展现出了强大的竞争力，稳坐行业龙头的宝座，成为了众多企业学习和追赶的对象 。
在资本市场的舞台上，康泰生物更是大放异彩。
2017 年成功上市后，其股价犹如脱缰的野马，一路飙升。短短几年间，股价从发行价 3.29 元 / 股最高涨至 150 元左右，市值也一度突破千亿大关。这一辉煌成就，不仅让投资者们赚得盆满钵满，也让康泰生物成为了资本市场的宠儿，备受各界关注 。
四、暴跌剖析：四大因素成下跌主因
1、行业困境：整体下行压力大
近年来，整个疫苗行业深陷泥沼，面临着前所未有的困境。从批签发量这一关键数据来看，呈现出明显的下滑趋势。
2024 年前三季度，疫苗批签发量出现较大幅度下滑，直接反映出市场上疫苗的供应数量在减少，而这背后深层次的原因，则是市场需求的萎缩。
需求萎缩的原因是多方面的。随着公共卫生意识的提高和疫苗接种率的提升，市场对部分常规疫苗的需求逐渐趋于饱和。加之新生儿数量的减少，使得针对婴幼儿的疫苗需求也随之降低。
在这样的大环境下，康泰生物自然难以独善其身。作为行业内的重要企业，其产品销售不可避免地受到冲击。市场需求的减少，导致康泰生物的产品销量下滑，营收增长面临巨大压力，进而对其股价产生了负面影响。
原本畅销的疫苗产品，如今可能面临库存积压的问题，企业的资金周转也受到阻碍，这些都成为了康泰生物股价暴跌的重要外部因素。
2、业绩波动：增长背后藏隐忧
分析康泰生物近几年的业绩数据，犹如坐过山车一般，呈现出明显的波动态势。
2024 年前三季度，公司净利润为 3.51 亿元，同比下滑 49.63%，甚至不及 2018 年同期水平 。
虽说分季度来看，经营业绩有趋于回暖的迹象，如 2024 年第三季度，营业收入 8.16 亿元，同比增长 11.21%，净利润 1.86 亿元，仅同比下滑 0.46%，且连续两个季度环比增长 。但整体业绩的波动，仍让投资者们忧心忡忡。
业绩的不稳定，使得投资者对康泰生物的未来发展充满不确定性。在资本市场中，投资者往往更倾向于投资业绩稳定增长的企业。康泰生物业绩的忽上忽下，让投资者难以对其未来的盈利情况做出准确预测，这无疑降低了公司在投资者心中的吸引力。当
3、实控人问题：减持与信任危机
2020 年 5 月，康泰生物实控人杜伟民官宣离婚，这一消息犹如一颗重磅炸弹，在资本市场掀起了轩然大波。
按当时股价计算，实控人前妻分得高达 235 亿的 “分手费” ，这一金额创下了 A 股最贵 “分手费” 的纪录。
消息一经传出，市场上关于这场离婚究竟是真是假的讨论甚嚣尘上。毕竟，这一事件发生在康泰生物股价短短半年时间翻了 5 倍的背景之下，难免不让人产生质疑。
在离婚事件之后，减持问题接踵而至。
2020 年，康泰生物实控人前妻的持股比例为 23.66%，到目前已降至 18.06% 。
除了实控人前妻，公司高管也有不同程度的减持行为。
这种大规模的减持，无疑给市场信心带来了沉重的打击。投资者们会认为，公司的重要人物都在减持股票，是不是对公司的未来发展不看好？这种担忧情绪在市场中迅速蔓延，导致投资者纷纷抛售股票，股价应声下跌。
实控人在减持的同时，却号召员工增持，这一矛盾行为更是引发了市场的不满，还收到了监管部门的关注函。这一系列事件，严重损害了公司的形象和市场信誉，使得投资者对公司的信任度降至冰点。
4、竞争加剧：产品同质化难题
疫苗市场的竞争格局近年来愈发激烈，康泰生物的产品也深陷同质化竞争的泥沼。
以一些常见的疫苗品种为例，如流感疫苗、肺炎疫苗等，市场上存在多个厂家生产的类似产品。在这种情况下，消费者在选择疫苗时，往往会更倾向于价格更低、品牌知名度更高的产品。康泰生物若想在竞争中占据优势，就需要投入更多的资金用于市场推广和销售，这无疑增加了公司的运营成本。
产品同质化还使得价格战不可避免。
为了争夺市场份额，企业纷纷降低产品价格，这进一步压缩了康泰生物的利润空间。利润的减少，直接影响了公司的盈利能力和发展前景，使得投资者对公司的未来预期降低，从而对股价产生负面影响。
五、曙光初现：基本面改善的表现
1、经营业绩回暖
虽说 2024 年前三季度康泰生物净利润同比大幅下滑，但分季度来看，已然出积极的信号。
2024 年第三季度，公司营业收入达到 8.16 亿元，同比增长 11.21%，这一增长态势十分亮眼，表明公司的产品销售情况正在逐步改善，市场对其产品的需求有所回升。
2024 年第三季度，公司净利润为 1.86 亿元，仅同比下滑 0.46%，且连续两个季度环比增长 。这一系列数据充分显示出，公司的经营业绩正朝着回暖的方向发展，盈利能力在逐步恢复。
2、产品结构优化
为了在激烈的，市场竞争中脱颖而出，康泰生物积极推进产品结构的调整与优化。公司持续加大对新型疫苗和多联多价疫苗的研发与推广力度。
在新型疫苗方面，2024年底，康泰生物的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获批上市，这一疫苗具有更高的便捷性和接种依从性，能够有效缓解国内市场供不应求的现状，为公司开辟了新的利润增长点。
二倍体狂苗在2023年4季度仅取得批签1个批次（约10.03万剂），但截至今年前三季度就直接批签发了33批次，比康华的批签发数量还多。
在多联多价疫苗领域，公司的吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗等均已进入临床试验阶段。
3、研发管线充足
康泰生物在研发方面始终保持着高度的投入与专注，其研发管线极为充足。截至目前，公司拥有在研项目 30 余项，其中进入注册程序的项目有 17项 。
康泰后续的管线可以说是相当丰富的，基本后续每年都有重磅或较为重磅的产品上市。除了HPV，全球十大畅销疫苗其余九款公司全都有布局，未来5-10年的增长动力基本可持续。
六、阴霾仍在：现状依旧羸弱的原因
1、盈利质量待提高
2024 年三季报数据显示，公司应收账款高达 28.79 亿元，而货币资金却仅有 1.91 亿元 。如此高额的应收账款，意味着公司有大量资金被客户占用，资金回笼速度缓慢。
这不仅增加了公司的资金周转压力，还可能面临账款无法收回的风险，一旦出现坏账，将直接影响公司的利润。
2、市场信心难恢复
自 2020 年实控人离婚及后续的减持风波之后，投资者对公司的信任遭受了沉重打击。即便公司在经营业绩等方面有所改善，但实控人这一系列行为所引发的信任危机，仍在投资者心中留下了深深的阴影。
3、竞争格局仍严峻
疫苗市场的竞争已然进入白热化阶段，康泰生物面临着来自四面八方的激烈竞争。在国内，众多新兴疫苗企业如雨后春笋般涌现，国外的大型疫苗企业也纷纷瞄准中国市场，凭借其强大的品牌影响力和丰富的市场经验，加剧了市场竞争的激烈程度。
七、结语：理性看待，拭目以待
2020年，新冠疫情爆发，康泰生物成为第一批研发疫苗的企业，估值出现了极大的提升。但没想到的是，作为国内最早投入新冠疫苗研发的企业之一，直到2021年5月才获批紧急使用。对公司来说，无疑错过了最佳的风口。
随后康泰生物开始从高峰跌入谷底，股价在历经四年暴跌 90% 的惨痛历程后，虽基本面初显改善迹象，但仍受困于诸多难题，现状依旧不容乐观。在未来的道路上，公司既有机遇的曙光在前，也面临着重重阴霾。
机遇的曙光：
（1）康泰生物旗下13价肺炎疫苗已于2021年9月获批，成为全球第三款、国产第二款获批的13价肺炎疫苗。据业内数据预测，2030年中国肺炎球菌疫苗市场将达到438亿元，其中13价肺炎疫苗市场份额将占59.8%。市场空间同样巨大。
（2）2024年4月，康泰生物国内首个获批的“四针法”冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）实现上市销售。弗若斯特沙利文预测到 2030 年，国内狂犬病疫苗市场规模将升至172亿元，其中人二倍体细胞狂犬病疫苗市场规模有望达到 101.8亿元。康泰一上市就把在该领域垄断长达十年之久的康华干趴了，未来潜力巨大。
（3）康泰生物除了没有布局HPV疫苗外，其他的全球十大畅销疫苗，几乎都有布局。后续研发管线的丰富度可以说和智飞生物相当，基本每年都有重磅或较为重磅产品上市。
重重阴霾：
（1）对于疫苗行业来说，现在处在供给过剩的阶段，中国市场饱和是国内疫苗企业遇到的最大问题。根据国家药监局的数据，2024年前三季度，疫苗批签发量出现了较大幅度的下滑，再加上各疫苗企业间的竞争格局恶化，使得盈利能力依旧不容乐观。
（2）截至 2024 年 3 季度末，康泰生物应收账款高达 28.79 亿元，几乎接近一整年的营业收入，而账面货币资金却仅有 1.91 亿元，同比下滑 81.53%。公司存在应收账款高企、流动性风险加剧等问题。
（3）实控人前妻减持，除此之外，公司高管也有不同程度减持。最让人难以理解的地方是，在自己减持的同时，却号召员工增持。
技术和研发实力上来看，康泰生物算是疫苗行业中名列前茅的。不过考虑到笼罩在其头上的阴霾，特别是实控人和管理层的减持行为，大家在准备抄底的同时也多一些谨慎！
