爆雷！业绩雪崩式下滑
2025年刚开年，一则消息犹如一颗重磅炸弹，在资本市场掀起了惊涛骇浪 —— 万泰生物2024年净利润预减超 90%！曾经的疫苗行业明星企业，如今深陷业绩泥沼。
2025年1月15日万泰生物发布业绩预告，2024年年度归母净利润为 8600 万元到 1.2 亿元 ，与上年同期相比，减少11.28亿到11.62 亿元，同比减少 90.38% 到 93.11%。
扣非净亏损更是达到2.2亿元到1.55亿元，同比减少120.4%到114.38%。这一数据公布后，市场一片哗然。要知道，在2022 年，万泰生物的净利润还高达47.36亿元，仅仅两年时间，业绩就出现了雪崩式的下滑，着实令人咋舌。
一、辉煌不再：曾经的疫苗明星企业
回溯往昔，万泰生物也曾是资本市场上熠熠生辉的明星。
2020年，万泰生物成功登陆上交所主板，彼时，其主要产品为体外诊断试剂和仪器 ，但真正让它声名鹊起的，是2019年底获批上市的二价 HPV 疫苗 —— 馨可宁。
馨可宁是首个国产宫颈癌疫苗，它的出现，打破了国外企业在HPV疫苗市场的长期垄断，一时间成为了国内女性预防宫颈癌的新希望。
自上市后，馨可宁凭借其价格优势和国产的品牌亲和力，迅速在市场上打开了局面。
2021年，万泰生物二价HPV疫苗销量突破 1000 万支，实现销售收入 80 亿元，成为拉动公司业绩增长的核心动力。
2022年，万泰生物二价HPV疫苗全年卖了2500 万支，2500万支疫苗是个什么水平呢？康泰最为人熟知、最畅销也最成熟的乙肝疫苗，其巅峰时期一年也就大约卖1000万多支，不足万泰HPV的一半，其余的畅销品种如肺炎13价疫苗、四联苗，这两年也就200、300万支的水平。
凭借二价 HPV 疫苗的火爆销售，2022年，万泰生物全年实现营业收入 111.85 亿元，同比增长 94.51%；归属于上市公司股东的净利润 47.36 亿元，同比增长 134.28%。
在那个时期，万泰生物的股价也一路飙升，市值一度突破千亿，成为了资本市场上炙手可热的疫苗明星企业。
二、业绩暴跌，原因剖析
（一）市场竞争白热化
万泰生物业绩暴跌的背后，是 HPV 疫苗市场的激烈竞争。
自2019年万泰生物二价HPV 疫苗上市以来，国内HPV 疫苗市场的竞争格局逐渐发生变化。
2022年，沃森生物的二价HPV疫苗“沃泽惠”成功上市，进一步加剧了市场竞争。此后，江苏、广东等省市纷纷开展二价 HPV 疫苗集采工作，万泰生物和沃森生物为了争夺市场份额，不断压低价格。
2024年3月，万泰生物以 86 元 / 支的价格中标江苏省近 50 万支二价 HPV 疫苗政府采购项目，单价降幅超7成 ，二价HPV 疫苗价格首次降至百元以下。
随后，沃森生物更是将价格进一步压低，在海南省的中标价格降至 63 元 / 支。
2024年8月的山东省集采，沃森生物的二价HPV疫苗“沃泽惠”的中标价为27.5元/支，再次击穿国产二价HPV疫苗的地板价，宣告了国产二价HPV疫苗“奶茶价”时代的到来。这种激烈的价格战，使得二价 HPV 疫苗的利润空间被大幅压缩。
而九价HPV疫苗的扩龄，也给万泰生物的二价HPV 疫苗带来了巨大的冲击。
2022年8月，默沙东九价HPV疫苗新适应症获得中国国家药品监督管理局批准，适用人群从16-26岁扩展至9-45 岁适龄女性。这使得原本选择二价HPV疫苗的人群，尤其是年龄稍大的女性，更倾向于选择覆盖病毒型别更广的九价HPV 疫苗。
根据《女性HPV预防认知洞察报告》调研数据显示，16岁以下等待接种人群中，57.8%的人表示将优先选择接种九价；16-26 岁待接种人群中，超 86%的受访者表示将继续选择九价疫苗；27-45 岁的等待者中，64%的用户计划扩龄后预约九价疫苗。
九价 HPV 疫苗的扩龄，极大地挤压了二价 HPV 疫苗的市场空间。
（二）供需关系变化
HPV 疫苗市场的供需关系也发生了显著变化。
随着 HPV 疫苗接种率的不断提升，市场需求增速逐渐放缓。据刊发于《中国疫苗和免疫卷》的《2018-2020 年中国9 - 45岁女性人乳头瘤病毒疫苗估算接种率》，2018 - 2020年我国9 - 45岁女性累计疫苗接种率仅有 2.24%，其中，对接种 HPV 疫苗获益最大的9 - 14 岁女孩接种率仅不到 2% 。
而截至2023 年底，9 - 45 岁女性接种率已接近20%，一线城市适龄女性接种率更高。这表明，市场上有支付意愿和接种意愿的人群正在逐渐减少，HPV 疫苗市场逐渐从增量市场转变为存量市场。
与此同时，多家企业不断扩大产能，导致市场供给大幅增加。
以默沙东为例，其 HPV 疫苗同比增长从2022 年的22%增至 2023年的 29%。
智飞生物作为默沙东HPV 疫苗在国内的独家代理商，其财报显示，2023 年HPV疫苗销售量为2749.06 万支，库存量为4209.6 万支。
大量的库存积压，使得市场供大于求的局面愈发严重。在这种情况下，企业为了消化库存，不得不降低价格，进一步压缩了利润空间。
（三）研发与业务结构短板
万泰生物在在疫苗行业耕耘的时间较短，底蕴不够，研发与业务结构上也存在一定的短板。
在研发方面，虽然万泰生物的九价HPV 疫苗已完成 III 期临床试验揭盲，并获得了主要数据初步分析结果，结果符合预期，但目前仍未获批上市。
公司的管线还是过于单薄了，目前处于青黄不接的时期。在九价HPV疫苗上市之前，万泰生物仍将主要依靠二价HPV疫苗和体外诊断业务。而在研的其他疫苗，如20价肺炎疫苗、重组带状疱疹疫苗、通用流感疫苗等，大多处于早期研发阶段，短期内难以贡献业绩。
从业务结构来看，万泰生物的体外诊断业务在新冠疫情后发展不及预期。
2023 年，国内外新冠肺炎检测市场需求减少，导致体外诊断业务及原料相关收入出现大幅下降。
虽然公司在剔除新冠诊断相关业务后，常规检测项目仍保持着一定的增长势头，但整体业务的发展速度远不及疫苗业务在巅峰时期的增长速度。
而且，体外诊断行业竞争激烈，集采政策不断推进，万泰生物在该领域面临着较大的市场压力。想要调整业务结构，重新找到业绩增长点，并非一蹴而就的事情。
三、股民的无奈与期盼
万泰生物的业绩爆雷，最受伤的莫过于广大股民。
据统计，截至 2024 年 9 月 30 日，万泰生物的股东户数为 4.05 万户 。这些股民原本怀揣着对万泰生物未来发展的美好憧憬，将真金白银投入到这只股票中，期待着能获得丰厚的回报，如今却只能眼睁睁地看着股价暴跌，资产大幅缩水。
在股吧等平台上，股民们的言论充满了无奈、愤怒与期盼。
“真的是欲哭无泪，本来指望万泰能让我赚点钱改善生活，没想到却把我套得死死的。” 一位股民无奈地感叹道。
还有股民愤怒地表示：“万泰生物这业绩下滑也太突然了，公司管理层到底在干什么？我们股民的利益谁来保障？”
不过，也有一些股民仍然对万泰生物抱有一丝希望，“虽然现在业绩很差，但万泰的九价 HPV 疫苗一旦上市，说不定还有转机，希望公司能尽快走出困境。”
四、未来的曙光？
虽然万泰生物目前的业绩表现令人堪忧，但也并非毫无转机。
2024年8月，万泰生物的国产首个九价HPV疫苗上市申请获受理，这无疑是一个重大的利好消息。一旦九价 HPV 疫苗成功上市，凭借其国产的价格优势和品牌优势，有望在市场上获得一席之地，为公司带来新的业绩增长点。
在海外业务拓展方面，万泰生物也取得了一定的成绩。
其二价 HPV 疫苗已通过世界卫生组织的产品预认证 (PQ)，进入联合国疫苗采购机构的采购清单 ，并在多个国家获得上市许可。
截至2023年，其二价HPV疫苗已获得摩洛哥、 尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨、埃塞俄比亚、哈萨克斯坦、肯尼亚、布基纳法索等 9 个国家的注册批件；此外，目前在亚洲、非洲、拉丁美洲等17 个国家的注册申报正在进行中。
2024 年，万泰生物通过多方式、多渠道推动国际市场销售，海外营业收入较去年同期增长 55%。随着海外市场的不断拓展，海外业务有望成为万泰生物未来业绩增长的重要支撑。
万泰生物的诊断业务也在持续发展。
2024 年，公司诊断板块受益于流水线等相关大项目的加速推进，以及与全国 300 强医院的合作开展，剔除新冠诊断相关业务，销售收入及利润较去年同期有较快增长。
万泰生物在体外诊断领域拥有丰富的产品线和强大的技术实力，未来有望在该领域进一步挖掘潜力，提升市场份额。
不过，万泰生物未来的发展仍面临诸多不确定性。
九价 HPV 疫苗从上市许可申请获得受理到获批上市，还需经历比较长的周期。
国内多家疫苗企业的九价HPV疫苗也处于临床试验阶段，大约在2026前后，国产九价HPV就会批量上市。且上市后的销售情况受到市场竞争环境及销售渠道等诸多因素影响，后续市场销售情况存在不确定性。
海外业务的拓展也面临着不同国家和地区的政策、文化、市场等多方面的挑战。
在诊断业务方面，虽然目前发展态势良好，但行业竞争激烈，集采政策的推进也可能对其市场份额和利润空间产生一定的影响。
五、小结
2019年—2024年前三季度，万泰生物营收与净利润情况如下：
万泰生物2024的业绩加速下降，犹如一声惊雷，为我们敲响了投资风险的警钟。
在投资市场中，没有永远的明星企业，行业竞争格局的变化、市场供需关系的转变以及企业自身的研发和业务结构等因素，都可能对企业的业绩产生重大影响。
我们在进行投资决策时，不能仅仅被企业过去的辉煌业绩和市场热点所吸引，而应该保持理性和冷静，深入研究企业所处的行业竞争格局、市场供需情况以及企业的研发进展和业务结构等基本面因素。
同时分散投资也是降低风险的重要策略。
不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，通过投资不同行业、不同企业的股票，可以有效分散风险，避免因个别企业的业绩波动而对投资组合造成过大的影响。
回到万泰生物身上，疫苗行业是一个非常需要积累的、很难弯道超车的行业，一款创新药5-8年基本就可以出炉，但一款疫苗动辄需要10年以上。
万泰生物的戊肝做了14年、2价HPV做了16年，康泰的13价肺炎做了15年，疫苗是需要长时间投入的慢生意。
对于万泰生物，因为研发管线的薄弱，目前产品青黄不接，即便不存在疾控去库存，近期也很难有较大的增长。
