一、康希诺的辉煌与落魄
2020年8月康希诺头顶 “新冠疫苗第一股” 的光环在科创板上市，上市首日股价就像坐了火箭一样，大涨87.45%，报393.11元/，市值直逼1000亿元大关 ，一时间成为了众人瞩目的焦点。
2021年，更是康希诺的高光时刻，凭借着重组新冠疫苗 “克威莎” 的火爆热销，公司的业绩就像开了挂一样。
2021年营业收入直接飙升171倍到43亿元，净利润也达到了惊人的19亿元 ，在疫苗行业里，那就是最大的一匹黑马，无人能及。
2021年6月，康希诺的市值更是一度逼近2000亿元，成为A股“最贵”疫苗公司。
然而，世事无常。
从2022年开始，随着全球新冠疫苗接种率增速的逐渐放缓，新冠疫苗的需求也开始不断减少，整个国内疫苗行业仿进入寒冬期。
康希诺也未能幸免，营业收入就像坐滑梯一样，遭遇了断崖式下跌。
2022-2023年，康希诺的营业收入分别为10.35亿元和3.57亿元 ，扣非后分别亏损10.33 亿元和16.11 亿元。
2024年继续亏损。
2025年1月18日，康希诺发布2024年业绩预告。康希诺预计2024年全年实现营业收入8.25亿元到8.65亿元，归属于母公司所有者的净利润为亏损3.35亿元到3.85亿元， 扣非后亏损为3.95亿元到4.50亿元。
不管是亏损3.95 亿元还到4.50 亿元，三年累计亏损金额已经超过了 30 亿元。曾经的疫苗巨头，如今却面临着如此巨大的财务压力，实在是让人唏嘘不已。
再看看康希诺的股价，更是惨不忍睹。
2021年，下跌19.97%；2022年，下跌51.12%，股价已腰斩；2023年，下跌48.97%，股价腰斩之后再次腰斩；2024年，下跌18.08%；尽管2025年1月24日以红盘收盘，2025年股价仍下跌3.7%。
从最高位793.87元算起，不到四年的时间，跌幅就超过了 92% ，市值也大幅缩水，蒸发了超过1800 亿。年线更是出现了 6 连阴的惨淡局面。
二、连续巨亏的背后原因
（一）新冠疫苗的兴衰
康希诺的业绩大起大落，新冠疫苗可谓是 “成也萧何，败也萧何”。
在新冠疫情爆发初期，康希诺迅速响应，与军事医学科学院联合开发重组新型冠状病毒疫苗（腺病毒载体），也就是后来大名鼎鼎的 “克威莎” 。这款疫苗凭借其单针免疫的优势，在全球范围内引起了广泛关注。
2021年，“克威莎” 获得境内外多个国家的紧急使用授权 / 附条件上市，康希诺也因此迎来了业绩的爆发。
2021年，公司实现营业收入 43 亿元，同比暴增 17174.82%，归属净利润 19.14 亿元，同比增长 582.65% ，新冠疫苗成为了公司的 “现金奶牛”。
然而，随着疫情的发展和全球疫苗接种率的逐渐提高，新冠疫苗市场也发生了巨大的变化。
2022 年，国内外新冠疫苗市场环境发生较大变化，新冠疫苗需求量较去年同期呈大幅下降趋势，全球新冠疫苗接种增速放缓，且部分地区呈现供大于求的情况，市场竞争不断加剧。康希诺的新冠疫苗产品销售收入也随之大幅下降，公司营业收入下降 75.94% 至 10.35 亿元，由盈转亏 9.09 亿元 。
不仅如此，由于新冠疫苗市场需求的不确定性，康希诺还对存在减值迹象的新冠疫苗相关存货计提减值 8.02 亿 ，这无疑进一步加重了公司的财务负担。
到了 2023 年，新冠疫苗市场的竞争愈发激烈，需求持续减少，价格也不断下降。康希诺的新冠疫苗产品销售收入更是大幅下降 96.86%，仅为 3665.63 万元。
公司不仅要面对收入锐减的困境，还要根据新冠疫苗产品的实际及预期退货情况，核算冲减报告期内相关收入 2.53 亿元及成本 1.11 亿元。
此外，由于新冠疫苗产量较低，相关产线产能利用率不足，集团还将该部分冗余产能对应的固定成本 2.51 亿元计入营业成本。
同时，康希诺还对存在减值迹象的存货、应收退货成本、预付款项、其他非流动资产和长期资产计提资产减值准备合计 9.67 亿元。
这一系列因素导致公司 2023 年净利润亏损 14.83 亿元，同比亏损扩大 63.04% 。曾经的 “现金奶牛”，如今却成为了公司业绩的沉重负担。
（二）其他疫苗产品困境
除了新冠疫苗的兴衰对康希诺业绩产生重大影响外，公司其他疫苗产品的发展也面临着诸多困境。
2021年6月康希诺二价脑膜炎球菌多糖结合疫苗MCV2（商品名：美奈喜）获得药品注册证书。
2021年12月，康希诺四价脑膜炎结合疫苗MCV4（商品名：曼海欣）先后获得药品注册证书。
MCV4疫苗（曼海欣）属于中国第一个、全球第三个四价流脑结合疫苗，填补了国内脑膜炎球菌四价疫苗不适用2岁以下儿童的空缺。
目前，康希诺在售的产品主要就是曼海欣和美奈喜。
虽然 2023 年这两款疫苗的销售收入为 5.62 亿元，较处于商业化初期的 2022 年大幅增长 266.39% ，但从市场容量和增长潜力来看，这两款疫苗的表现仍不尽如人意。
从市场容量来看，流脑疫苗的市场规模相对较小。
脑膜炎是一种相对罕见的疾病，虽然对儿童健康有一定威胁，但整体患病人数较少，导致流脑疫苗的市场需求有限。
而且，随着新生儿数量的不断下降，流脑疫苗的潜在消费群体也在逐渐减少，这无疑给康希诺的流脑疫苗业务带来了更大的压力。
2024年前三季度，曼海欣和美奈喜的销售收入约5.16亿元，同比增长39.07%，营收增速较2023年全年大幅放缓。
从长期来看，脑膜炎疫苗市场的前景颇为不明朗，很难成为公司业绩增长的强大动力。
再看看康希诺的研发管线，虽然目前有 14 款在研产品 ，涵盖了肺炎、百白破、带状疱疹等多个领域，但大部分产品仍处于临床阶段，距离商业化还有很长的路要走。
以进度最快的 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗（CRM197，TT 载体）为例，其药品注册申请虽已获得受理 ，但国内这一领域竞争已比较激烈，辉瑞和沃森生物的直接竞品已在国内上市，康希诺的 13 价肺炎结合疫苗很可能面临激烈的市场竞争。
而且，市场猜测婴幼儿疫苗市场受到新生儿减少和外部政策环境变化等一系列因素影响较大，而这正是康希诺流脑疫苗和肺炎疫苗的目标人群。
其他在研产品也面临着类似的问题，研发周期长、投入大、风险高，短期内难以贡献业绩，无法在短期内帮助公司摆脱困境。
三、未来前景分析
（一）现有业务发展限制
从康希诺现有业务来看，流脑疫苗市场的局限性是其面临的一大挑战。
虽然曼海欣和美奈喜在 2023 年销售收入有所增长，但流脑疫苗本身市场容量较小，难以支撑公司业绩的大幅增长。
而且，随着新生儿数量的持续下降，这一市场的潜在消费群体还在不断减少，即便康希诺加大市场推广力度，甚至进行产品扩龄，其增长空间也十分有限。
在可预见的未来，流脑疫苗业务很难成为康希诺业绩增长的主要驱动力，无法有效扭转公司目前的困境。
（二）研发管线不确定性
再看研发管线，虽然康希诺有 14 款在研产品 ，看似前景广阔，但实际上充满了不确定性。
以 13 价肺炎球菌多糖结合疫苗为例，国内市场竞争异常激烈，辉瑞和沃森生物的竞品早已上市，占据了大量市场份额。康希诺的产品即便成功上市，要在这个竞争激烈的市场中分得一杯羹，难度可想而知。
而且，疫苗研发周期长，通常需要 8 - 10 年甚至更长时间 ，期间还面临着技术难题、临床试验失败、审批不通过等诸多风险。在研产品能否成功上市并实现盈利，存在很大的不确定性，短期内难以对公司业绩产生实质性的积极影响。
