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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年11月17日
摘要
观点：上周市场情绪偏弱，美元走强施压铜价周跌幅近5%，短期铜价或在9000美元附近进入技术性调整。美联储不急于降息、特朗普关税政策未落地，宏观利空并未出尽、美元仍易涨难跌，铜的下游需求复苏强度偏弱，铜价暂时不具备大幅回升基础，预计后续仍将维持弱势运行。
理由：宏观氛围偏弱。美国共和党获得国会两院控制权，特朗普政府政策不确定下性市场避险情绪不断升温，叠加美通胀超预期回升迹象，美元走强升至107高位，施压铜价大幅回落。
关注低价唤醒需求的程度。本月铜精矿TC有所回调，不过11月国内有7家冶炼企业近200万吨粗炼产能检修停产、洋山铜溢价略低，预计国内电铜产量环比仍有降幅、进口铜补充亦有限，故现货粗炼费下行空间有限。需求端，铜价在本周回落叠加11合约到期交割，小企业采购需求复苏较快，支撑现货升水抬升，但像线缆产业买涨不买跌，订单暂无增长。目前全球去库幅度有所放缓，总量维持在54万吨，其中国内铜去库0.83万吨至19万吨，境外铜累库396吨至35.2万吨。
周五晚，国内发布铜材出口退税取消政策，引导中国铜加工出口向产业终端成品发展。该政策或令本月底前国内铜半加工存在抢出口的可能性。
总体来看，美联储不急于降息、特朗普关税政策未落地，宏观利空并未出尽、美元仍易涨难跌，铜的下游需求复苏强度偏弱，铜价暂时不具备大幅回升基础，预计后续仍有回落压力。
操作策略：
沪铜主力参考72500-75000元/吨，伦铜关注8900美元支撑性，若继续放量突破，仍有200美金的下探空间。
单边策略上，短线区间操作为主，中长线反弹布局远月空单。下游企业按需采购现货，区间以下可考虑建仓锁定远期成本。
风险提示：海外政策不确定性、地缘冲突
一
行情综述
本周铜价大幅回落，伦铜自9500美元下挫至8900美元附近，周跌幅高达5%，沪铜在人民币承压背景下，跌幅仅4.8%，由7.6万元回落至7.3万元。本周美国共和党获得国会两院控制权，特朗普政府政策不确定下性市场避险情绪不断升温，叠加通胀超预期回升迹象，美元走强升至107高位，施压铜价大幅下行。周五晚，国内发布铜材出口退税取消政策，引导中国铜加工出口向产业终端成品发展，不过该政策或令本月底前国内铜半加工存在抢出口的可能性，铜价高开回调。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国方面，美国通胀保持压力，美联储对未来降息周期放鹰。美国10月CPI同比上涨2.6%，自3月以来首次出现同比加速，符合市场预期，前值为上涨2.4%；环比增速则持平于0.2%。10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。美国10月PPI回升，同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期的2.3%。核心PPI同比上涨3.1%，亦超出预期的3%，前值为2.8%。美国10月零售销售环比增长0.4%，虽然持平于前值但好于市场预期。接下来随着年底一系列假期临近，市场预计美国消费者在节日季消费将保持强劲。通胀粘性再加上零售销售好于预期，这使得市场下调了对美联储可能会在今年12月降息的预期。就业市场方面，美国上周初请失业金人数减少4000人至21.7万人，低于预期的22.3万人，为6个月以来的最低水平。前一周续请失业金人数减少1.1万人至187.3万人，符合预期。本周美联储官员密集放鹰，美联储卡什卡利表示，不想宣布通胀胜利，但有充分的理由保持信心；考虑到住房市场的动态，通胀率降至2%可能需要一到两年的时间；如果通胀在12月之前出现意外上升，这可能会让美联储暂停降息；在生产率较高的环境下，中性利率较高，意味着美联储降息的空间较小。美联储主席鲍威尔表示，近期经济健康状况的迹象将使该央行能够从容决定继续降息的速度，经济没有发出任何信号表明需要急于降息。
欧洲方面，经济温和复苏。欧元区第三季度GDP终值同比升0.9%，符合预期，第二季度终值升0.6%；环比升0.4%，亦符合预期，第二季度终值升0.3%。欧元区11月ZEW经济景气指数12.5，前值20.1；经济现况指数-43.8，前值-40.8。德国11月ZEW经济景气指数7.4，前值13.1；经济现况指数-91.4，前值-86.9。欧洲央行会议纪要显示，通胀下行的趋势正在增强，可能会更早达到2%的目标。预计2025年内部通胀出现实质性下降。风险管理方面的考虑是该行上个月决定降息的关键原因。
2、国内宏观
国家统计局公布数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额增长4.8%，全国服务业生产指数增长6.3%。1-10月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.3%。10月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。
国家统计局还公布了70城房价数据。10月份，70个大中城市中，新房价格环比上涨城市有7个，比上月增加4个；二手房价格环比上涨城市有8个，比上月增加8个。一线城市新房价格环比降幅收窄，二手房价格环比转涨，为近13个月以来首次转涨。问卷调查显示，预期未来半年新建商品住宅和二手住宅销售价格保持稳定或上涨的受访从业人员占比继续提升，分别为75.9%和60.4%，分别比9月提高17.6个和15.0个百分点。
中国10月金融数据本周亦出炉。据央行初步统计，10月末，M2余额同比增长7.5%，增速比上月末高0.7个百分点；M1同比下降6.1%，较上月收窄1.3个百分点，为年内首次增速回升。前十个月，人民币贷款增加16.52万亿元；社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13万亿元。10月份新发放企业贷款加权平均利率为3.5%左右，新发放个人住房贷款利率为3.15%左右，均处于历史低位。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
重要声明
