【建投贵金属】“特朗普交易”渐弱，黄金或短线回调

文摘 2024-11-05 18:14 湖南

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作者 | 王彦青中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 | 2024年11月5日

10月以来，黄金在月初的短暂回调之后便持续上行，并接连创下历史新高。不过，近期黄金的强势行情是在美元与美债收益率持续走高背景下出现的，也就意味着黄金存在一定潜在压力未释放。那么，是什么在主导近期黄金的强势行情？未来黄金走势又将如何演绎？

“特朗普交易”是近期主线

十月以来，黄金价格走势与美元及美债收益率同步上行，从传统的分析框架较难解释十月以来的金价涨幅。但我们可以观察到，在十月中旬特朗普的民调及胜率上升时期，黄金持续走强，而在十月末特朗普民调及胜率回落后，黄金逐渐高位回落。换句话说，黄金亦进入“特朗普交易”节奏，市场对美国大选两位候选人政策主张的博弈同样在黄金市场展开。

当前，美国财政负担持续加重，美国财政部数据显示，2024财年美国联邦政府的财政赤字达到1.833万亿美元，为有纪录以来第三高，全年债务的净利息支出约8820亿美元，市场对美国财政的可持续性担忧已明显上升，而美国两位总统候选人的政策主张均可能进一步加重美国的财政负担。对比来看，特朗普主张激进的减税、加征关税和货币政策调整来提振美国经济，而哈里斯的主张则沿袭拜登的思路，通过提高高收入群体和大企业的税率，为降低中产阶层开销和住房建设方面提供资金。根据美国联邦预算问责委员会测算，10年内，哈里斯的经济政策将给美国增加3.5万亿美元至8.1万亿美元债务，而特朗普可能给美国增加7.5万亿美元至15.2万亿美元债务。

总体而言，相较于哈里斯，特朗普的政策主张更易使得美国财政赤字扩大，同时可能使得本就高企的美国政府债务恶化，在特朗普胜选概率上升阶段，市场参与者对美国财政的可持续性担忧加剧，进而削减美债头寸，同时使得部分资金流入黄金市场，给黄金带来阶段性支撑。但在十月末之后，特朗普胜选概率走低，市场交易节奏出现逆转，金价也出现高位回调的倾向。

美联储降息预期收敛

尽管近期市场“特朗普交易”盛行，但仍需要关注货币及金融方面的变化以及对贵金属的影响。长期以来，美联储的政策变化是贵金属货币金融属性的核心驱动，而美联储的政策导向主要受就业及通胀影响。

就业方面，美国10月季调后非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，大幅低于预期值11.3万，显示出美国就业市场走软的现实。不过，10月平均时薪同比升4%，失业率维持在4.1%，均符合预期，显示就业市场仍有良好基础。尽管10月非农报告呈现趋弱的特点，但由于近期“海伦妮”飓风对美国社会施加了重大影响，新增非农数据或难以反映当前美国就业市场的实际情况，美国劳工局亦表示，受飓风影响，10月企业调查收集率远低于平均水平，意味着初步数据可能存在较大偏差。不过，职位空缺数出现大幅下降，劳动力市场需求逐步走软。数据显示，美国9月JOLTs职位空缺744.3万人，降至2021年初以来的最低水平，大幅低于预期值800万人。这意味着未来一段时间，美国就业市场走弱的概率较大，美联储或将提升对就业市场的关注度。

通胀方面，美国整体通胀放缓，但核心通胀仍有粘性。数据显示美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，预期为持平于3.2%。美联储更为关心的PCE通胀数据也呈现出同样的特点，9月PCE物价指数同比上涨2.1%，持平预期；核心PCE物价指数同比升2.7%，高于预期值2.6%。

从目前的经济数据来看，就业边际走弱但总体尚可，通胀下行缓慢且尚未降低至目标值，美联储官员对降息表态保守，这使得市场对美联储的降息预期有所收敛。截止11月2日，CME美联储观察工具显示，美联储在年内最后两次议息会议上总共降息50个基点的概率为81.3%，而此前市场一度预计将降息75个基点。

因此，在美联储对于降息相对谨慎的背景下，美元及美债收益率存在一定支撑，货币及金融属性方面的利空因素仍待黄金市场反馈。

综合来看，前期支撑黄金走高的“特朗普交易”迎来逆风，并且美元及美债收益率走高给黄金带来的压力仍待市场进一步反馈，黄金短线面临一定压力。不过，长线来看，无论美国大选结果如何，美国政府债务负担高企的现状难以改变，将持续给黄金增添吸引力，叠加美联储降息周期的持续以及地缘政治带来的不确定性，黄金牛市或继续演绎，因此在黄金市场的参与策略上，仍宜以逢低做多的思路进行。

作者姓名：王彦青

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