作者 | 中信建投期货研究员 张少达
本报告完成时间 | 2024年11月13日
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政策进入真空期，基本面影响权重增加。短期铁水产量见顶，双焦消耗需求下降；下游原料库存尚可，控制到货情况增加；政策落地后，投机需求也有下降；近期需求端并不友好。国内煤矿产量新高，原煤和精煤库存增加较多；蒙煤通关维持高位，口岸库存也在高位；海运煤进口维持高位，港口库存偏高；焦炭生产有利润，产量下降幅度偏缓，库存尚可；供给端偏过剩，压力较大。短期双焦偏弱，上方压力显著。考虑到焦煤基本面更弱一些，近期可尝试波段做空，01关注1350-1400元/吨压力。中期关注12月初宏观政策预期是否有新的变化，以及下游是否开启冬季补库。届时关注焦煤05合约1150-1200元/吨支撑，焦炭01合约1800-1850元/吨支撑。
策略：
关注焦煤01上方1350-1400元/吨压力，可尝试波段做空。
风险提示：终端需求超预期，政策超预期
一、政策真空期
国内财政政策落地，化债方案基本符合市场预期，市场期待的对房地产和消费的支持政策也有表述，但具体政策或方案并没有落地，这些有可能在12月中旬或明年两会时出台。未来一个月政策进入真空期，行情重归供需基本面逻辑。黑色系基本面一般，缺乏有效的向上驱动，政策落地之后，市场预期下降，投机需求低迷，给价格带来一定的压力，价格或继续震荡探底。未来潜在的变化或在12月份初，一方面有冬储博弈，另一方面政策预期可能再次引起市场关注。
二、 消耗需求基本见顶
双焦消耗需求基本见顶。日均铁水产量234万吨，环比下降1.4万吨，钢厂生产强度小幅走弱。就盈利能力而言，钢厂盈利比例在6成左右，螺纹热卷吨钢利润几十元，钢厂盈利能力尚可。就钢材供需压力而言，螺纹需求供应缓慢走弱、库存走平，板材供给增加、需求高位韧性、库存持续下降，表外钢材维持去库，静态钢材供需矛盾不大。钢厂生产强度见顶主要是季节性因素，按照往年规律来看，春节前铁水产量或回到220万吨附近，预示着未来消耗需求或逐步下降。下游多是按需采购，并且控制到货的情况有所增加，消耗需求和补库需求走弱，对短期价格不利。
未来需求弹性要看12月份冬储和政策层面的变动。当前下游库存情况和去年相近，钢厂焦煤库存741万吨，钢厂焦炭库存581万吨，焦企焦煤库存746万吨。原料端冬季还是有一定的补库需求，但是若无明显政策加持，补库需求预计偏弱，因此12月份政策方向和补库能否共振，对价格的弹性非常关键，倾向于认为12月份政策预期还是能给冬储期带来一定的投机需求。
三、 供给偏过剩
汾渭焦煤原矿产量910万吨，创今年以来新高。矿山原煤库存接近410万吨，矿山精煤库存314万吨，合计环比增加接近30万吨。蒙煤方面，蒙煤日均通关量均值维持在15万吨左右，通关体量依然偏高；其他海运焦煤进口仍有利润，总体维持在较高位置。港口进口煤库存接近410万吨，库存压力不减。焦煤这一端上游供应偏过剩，而且上游库存充足，未来的冬储可能也是弱冬储。
焦炭日产113.36万吨，环比下降0.15万吨。其中，独立焦企利润57元/吨，本周第二轮提降落地后焦企盈利尚可，减产幅度偏小；钢厂焦企产量本周变化不大。独立焦企库存44万吨，环比变化不大；钢厂焦炭库存581万吨，环比上周小幅增加2.7万吨；上游库存不高，下游库存增加而控制采货进度，短期也对价格不利。
四、 结论
政策进入真空期，基本面影响权重增加。短期铁水产量见顶，双焦消耗需求下降；下游原料库存尚可，控制到货情况增加；政策落地后，投机需求也有下降；近期需求端并不友好。国内煤矿产量新高，原煤和精煤库存增加较多；蒙煤通关维持高位，口岸库存也在高位；海运煤进口维持高位，港口库存偏高；焦炭生产有利润，产量下降幅度偏缓，库存尚可；供给端偏过剩，压力较大。短期双焦偏弱，上方压力显著。考虑到焦煤基本面更弱一些，近期可尝试波段做空，01关注1350-1400元/吨压力。中期关注12月初宏观政策预期是否有新的变化，以及下游是否开启冬季补库。届时关注焦煤05合约1150-1200元/吨支撑，焦炭01合约1800-1850元/吨支撑。
建投黑色团队
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