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本报告完成时间 | 2024年11月3日
摘要
利多：
1、在极端天气和波音罢工事件的影响下，美国10月非农数据极低，但失业率持平9月。数据公布后，市场加码了对美联储降息的预期。其中11月降息25个基点的概率接近100%；12月进一步降息的概率也从69%升至超过8成。
2、目前氧化铝供需矛盾依然明显，上周北方市场现货价格均价来到5200上方，据此测算全国电解铝生产成本上涨至19900元/吨左右，成本支撑明显，铝价下跌空间有限。
3、传统消费旺季接近尾声，但终端消费韧性仍存，本周主流消费地继续去库3.3万吨，社会库存总量跌破60万吨，重回5年低位。
利空：
1、供应端压力远期存在，目前新投项目以新疆信发快速投产为主，复产项目以安顺铝业、四川启明星温和增加为辅。预计新疆发运到本月下旬才能改善，11月供应压力或开始凸显。
2、广西华昇二期投产试车成功虽然短期无法改变氧化铝现货紧缺的现实，但增强了明年一月国内氧化铝供应改善的确定性，远期电解铝成本有下滑空间。
小结：美联储年内降息2次仍是大概率事件，后续重点关注美国大选结果。国内10月经济数据明显回升，后续仍有更多的刺激政策落地，宏观整体中性偏多。基本面看氧化铝供应仍然偏紧，同时北方现货价格进一步走高。但广西华昇二期的试车成功提高了明年1月供给改善的确定性，因此目前氧化铝期货明显分化，01合约之前的期货合约仍然强势，01之后的合约明显走弱。氧化铝近强远弱的格局预期会持续较长时间。电解铝成本支撑较强，价格下方空间有限。目前供应压力不明显，但本月下旬压力或将凸显。需求韧性仍存，本周电解铝社会库存保持去库，并且库存绝对值已回到5年低位，对价格有所支撑，短期沪铝仍是宽幅震荡为主。
操作策略：
宏观中性偏多，基本面略微改善。预计氧化铝01合约运行区间4800-5100元/吨，氧化铝2412合约逢低做多，2503合约反弹沽空;12-03合约的正套继续持有，继续卖出2412合约执行价4700以下的看跌期权。沪铝12合约运行区间20500-21000元/吨，逢低做多为主。
一
行情回顾
本月沪铝震荡偏强，铝价重心有所回升。月初国内刺激政策不断出台，国庆假期电解铝社会库存累库不及预期，但今年云南枯水期不再限产，铝价冲高回落，录得长上影线。之后美国非农数据表现较强，市场普遍交易软着陆预期，叠加国内处于消费旺季阶段，电解铝社会库存持续去化，铝价震荡偏强一度突破21000整数关口。当铝价突破21000后下游接货情绪明显转弱，库存降幅明显收窄，铝价再次小幅回落。目前铝价高位震荡更多来自于成本端氧化铝上涨带来的支撑，目前沪铝12合约报收20700元/吨，月涨幅0.85%。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
11月1日周五，美国劳工统计局公布数据显示，美国10月非农新增就业人数从9月的25.4万（下修至22.3万）骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，且远不及预期的10万人。失业率在四舍五入后保持不变，维持在4.1%的水平，持平预期和前值。但在未四舍五入的基础上为4.14%，较上月上行了0.09个百分点。时薪增速保持稳定，10月平均时薪同比上涨4%，持平预期，前值从4%下修至3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，前值从0.4%下修至0.3%。大部分华尔街分析师则认为，数据不佳主要由于10月的两场飓风及波音罢工导致，但也有分析师担忧就业市场的确在恶化之中。几乎所有分析师都认为，这份报告不会影响美联储本月降息25基点的预期。
美国9月PCE物价指数同比上涨2.1%，持平预期，为2021年初以来的最低水平，略高于央行2%的目标，前值从2.2%上修至2.3%；PCE物价指数环比上涨0.2%，持平预期，略高于前值0.1%。美联储最爱的通胀指标——核心PCE物价指数在9月同比上涨2.7%持平前值，超过预期的2.6%；核心PCE物价指数环比上涨0.3%持平预期，为今年4月以来最高水平，前值从0.1%上修至0.2%。目前美国通胀仍然表现出一定韧性，警惕美国大选之后通胀重新上行的风险。
2、国内宏观
国家统计局数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。综合PMI产出指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张步伐有所加快。10月份，综合PMI产出指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张有所加快。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.0%和50.2%。
为维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。在业内专家看来，央行当月开展6个月期买断式逆回购操作5000亿元，可完整跨过春节因素对流动性的影响，有利于盘活大量债券资产，带动全市场买断式回购业务发展。同时，此次采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”这一机制可以更真实反映机构对资金的需求程度，有效减少机构在利率招标时的“搭便车”行为。
3、库存情况：电解铝库存周去库3.3万吨
据上海有色数据统计，10月31日，国内电解铝锭社会库存59.7万吨，国内可流通电解铝库存47.1万吨，较本周一库存下降2.8万吨，较上周四库存继续下降3.3万吨，环比9月底出现已下降6.1万吨。特别值得关注的是，下半年以来国内铝锭库存首次回归近五年的同期低位，且目前已较去年同期低5.6万吨。
自上周中后段以来，新疆地区货物发运再度明显受阻所致，同时近两周佛山铝锭的出库量接连刷新年内新高，调货的动作仍然部分延续，且国内三大主流的铝锭消费地交投维持良好，出库表现稳定，助推了库存的消耗。目前新疆铝产品仍积压在站台为主，积压周期在半个月至一个月左右，铁运情况未见改善，仅有少量汽运仍在进行中，新疆发运不畅的情况预计至少要等待11月中下旬才能完全恢复正常，因此11月初国内铝锭库存仍有望保持稳中小降的趋势。
4、持仓情况：持仓量继续下滑
截至10月31日，上期所铝总持仓446084手，较上月末407680减少38404手，本月铝价宽幅震荡，多空均有减仓。
三
结论与操作建议
美联储年内降息2次仍是大概率事件，后续重点关注美国大选结果。国内10月经济数据明显回升，后续仍有更多的刺激政策落地，宏观整体中性偏多。基本面看氧化铝供应仍然偏紧，同时北方现货价格进一步走高。但广西华昇二期的试车成功提高了明年1月供给改善的确定性，因此目前氧化铝期货明显分化，01合约之前的期货合约仍然强势，01之后的合约明显走弱。氧化铝近强远弱的格局预期会持续较长时间。电解铝成本支撑较强，价格下方空间有限。目前供应压力不明显，但本月下旬压力或将凸显。需求韧性仍存，本周电解铝社会库存保持去库，并且库存绝对值已回到5年低位，对价格有所支撑，短期沪铝仍是宽幅震荡为主。
策略
宏观中性偏多，基本面略微改善。预计氧化铝01合约运行区间4800-5100元/吨，氧化铝2412合约逢低做多，2503合约反弹沽空;12-03合约的正套继续持有，继续卖出2412合约执行价4700以下的看跌期权。沪铝12合约运行区间20500-21000元/吨，逢低做多为主。
作者姓名：王贤伟
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