作者 | 中信建投期货研究发展部 张少达
本报告完成时间 | 2024年11月17日
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本周市场宏观情绪转弱，未来3-4周政策层面可能相对平静，合金价格主要影响因素在于基本面。产业上，本周钢厂增产，合金需求有韧性，但钢材供需基本面也不算强，钢厂继续增产提高合金需求的空间有限。而冬储需求尚未开启，合金整体需求高位偏稳，无继续增加空间。合金供给并不短缺，本周硅铁、硅锰均有增产行为，上游工厂库存均不低。供需基本面偏弱，价格弱势运行为主。合金价格向下寻底，可能考验9月中旬的低点。价格何时见底，需要关注三方面：1是合金亏损加剧，由增产转为减产；2是钢厂开启冬季补库，成本端锰矿、焦炭也类似；三是12月中旬前市场重新交易宏观政策预期。
策略：
逢高尝试波段做空为主，锰硅01合约压力6250-6300元/吨、硅铁01合约压力6360-6420元/吨。
风险提示：终端需求超预期，政策超预期
一、近期市场逻辑
9月底黑色系大涨主因在于宏观政策的向上驱动，11月8日以来，宏观政策进入真空期，政策带来的溢价逐渐消失，本周黑色系价格表现明显偏弱。距离下一次宏观关键窗口还有3-4周，这一段时间产业基本面的影响权重逐渐增加，价格有可能重新考验9月中旬左右的低点。从合金基本面来看，上游供给端处于偏高位置，库存压力也比较大，而钢厂需求端相对有韧性，但没有进一步的弹性，供需基本面偏过剩。未来几周基本面压力能否缓解，需要关注1.合金是否减产，2.冬储期间下游补库需求体量，近期似乎看不到基本面压力明显缓解的迹象。
二、 供给压力尚未缓解
硅铁产量11.9万吨，开工率41.44%，产量增加2200吨，硅铁延续增产，并创今年新高。本周原料端兰炭、二氧化硅、氧化铁皮等原料价格平稳，主产区生产成本下变化不大。宁夏、内蒙生产成本在6060-6120元/吨，折算仓单6360-6420元/吨。现货层面整体跌幅大于成本端，宁夏、内蒙利润在0至-70元/吨左右，短期亏损略有增加，但对供给端的限制尚不明显。
硅锰产量19.1万吨，开工率44.08%，产量增加1400余吨，开工率增加1个百分点，硅锰继续增产。主要增产区域是内蒙、四川和云南三地。成本端，焦炭价格小幅下降，锰矿偏震荡，主产区成本小幅下降。宁夏、内蒙生产成本在5950-6220元/吨，折算仓单6250-6520元/吨。利润方面，内蒙盈亏平衡附近，其他区域大部分厂家亏损为主，若价格继续走弱，产区减产的压力将明显增加。
上游库存方面，仓单正常注销后开始回升，工厂库存硅铁约6.2万吨，锰硅库存22.3万吨，库存不低，上游压力偏大。
三、 需求韧性但无进一步改善空间
日均铁水产量235.94万吨，环比增加1.88万吨，钢厂生产强度有韧性。从盈利能力来看，近期吨钢利润下降，但是大部分钢种都有利润，螺纹热卷吨钢盈利都在70元/吨左右，钢厂盈利比例维持在五成以上。钢厂生产强度有韧性，合金消耗需求尚可。从钢材供需情况来看，螺纹库存走平、需求季节性下降，板材库存下降斜率略微放缓、需求高位走平，钢厂继续增产的话钢材供需基本面压力将明显增加，所以消耗需求大概率没有进一步改善空间。
未来需求弹性可能还是要看钢厂何时开启冬季补库。硅铁、硅锰钢厂库存可用天数均在低位，硅铁14.63天、硅锰14.97天，按照往年规律，冬储期间钢厂补库需求或在3天左右。目前还没有看到补库需求释放，释放节点可能在12月初，需要重点关注。
四、 结论
本周市场宏观情绪转弱，未来3-4周政策层面可能相对平静，合金价格主要影响因素在于基本面。产业上，本周钢厂增产，合金需求有韧性，但钢材供需基本面也不算强，钢厂继续增产提高合金需求的空间有限。而冬储需求尚未开启，合金整体需求高位偏稳，无继续增加空间。合金供给并不短缺，本周硅铁、硅锰均有增产行为，上游工厂库存均不低。供需基本面偏弱，价格弱势运行为主。合金价格向下寻底，可能考验9月中旬的低点。价格何时见底，需要关注三方面：1是合金亏损加剧，由增产转为减产；2是钢厂开启冬季补库，成本端锰矿、焦炭也类似；三是12月中旬前市场重新交易宏观政策预期。
建投黑色团队
分析师：张少达
期货交易咨询从业信息：Z0017566
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