【建投有色】铜牛复盘（三）：印度铜消费增量测算

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作者 | 张维鑫   中信建投期货研究发展部

研究助理 | 虞璐彦 中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年11月12日

2002年，随着中国城镇化与基建的快速发展，我国成为全球最大的铜消费国。目前印度城镇化水平约37%，相当于2000年的中国，用铜消费空间庞大。保守测算下，2024～2026年印度铜需求增量在38万吨、51.5万吨、55万吨，虽然仍难成为全球最大的铜消费国，但有望成为全球铜消费增速最大的国家，拉动全球铜1.4%～2%的静态需求增速。

风险提示：全球经济下行风险、地缘冲突

据Global Data，过去5年印度铜产量年复合增速高达22%，但2023年铜产量依然仅占全球0.19%，国内生产需求与消费令其成为精矿（依赖度95%）与精铜（依赖度25%）的净进口国。过去5年，印度铜精矿产量由2019年的14.36万吨下滑到了2023年的11.27万吨，但印度铜消费不断增长，2023年表观消费量高达152.2万吨，同比多增21.1万吨。

印度境内铜自给存在原料供应单一、冶炼产能集中的问题。印度铜生产主要来自于三处——HCL、Hindalco、Sterlite。其中HCL是主要的铜精矿生产出售商，Hindalco和Sterlite则是印度最大的两家精炼铜生产企业：

HCL（Hindustan Copper Ltd，印度矿业公司）是印度矿业部门管理的类中央企业，运营4家地下铜矿和1家露天铜矿，拥有印度约40%的铜矿储量和资源量，不过HCL的铜矿品位略偏低，平均品位1.32%。目前HCL主要以直销铜精矿为主，因此其冶炼产能与产量较低，2022年HCL铜矿年产能350万吨，冶炼产能6.85万吨，精铜产量620吨。

Hindalco和Sterlite基于港口建立冶炼精炼企业，其生产更加依赖进口精矿。其中，Hindalco是印度铝工业公司，除主营铝生产外，还具备铜冶炼厂，2022年铜冶炼产能在5万吨，2023年产阴极铜40.7万吨，能够满足印度约50%的精铜需求。Sterlite占据印度36%的生产份额，2022年铜冶炼产能在4.6万吨。除此外，印度还有数家产铜效企业，不过该部分产能相对低且生产不稳定。

印度经济结构相对畸形，重第一、三产业，第二产业比重较小，制造业的发展空间令铜消费增长未来可期。在2014年莫迪总统提出Make in India后，制造业在GDP中的占比反而不断下滑至至10%～15%，而服务业占比接近50%。对于依赖外资投资的印度，在外资直接投资领域中，制造业占比基本稳定在20%～30%，从绝对量上来说增速基本持稳。莫迪上台后，在产业政策与外资支持下，制造业发展潜力可期。据ICA，2023年至2030年，印度铜表观消费将以年复合16%的增速扩张。

（一）电力建设

印度电力供需缺口长期存在，未来2年需求增长率将在全球范围内遥遥领先。近年来印度极端高温天气加剧，推升电力需求激增，2000年至2024年6月，印度电力行业的FDI总流入额达到183.42亿美元，电力设备FDI总流入额达128.01亿美元。从增量速度来看，外部资金对电力设备的投资增速有所放缓，但近几年总量增速维持在6%～9%。

另外，印度可再生能源发电量将进一步提升，进一步刺激电力用铜增速释放。虽然印度燃煤发电占据主导地位，但可再生能源发展增速在产业政策引导下不断提升。2023财年印度新增可再生能源装机容量近21GW，同比增长21%，其中太阳能增量12.78GW，风能增量2.27GW。预计未来传统化石能源发电占比将从2023年的74%降至2026年的68%，同时可再生能源发电量有望从2023年的21%增长至2026年的25%，刺激铜消费增速提升。根据未来2年对印度发电装机总容量的估算及可再生能源发电比重的预测，预计2024～2026年印度太阳能和风电新增装机容量合计可达162GW、204GW、255GW，对铜的增量分别18万吨、22万吨、26万吨（陆风为主）。

（二）基础设施

基建设施落后，近几年投资增速已经有所改善。为了实现2025年5万亿美元经济增长目标，基础设施发展是当务之急，对此印度政府从政策层面上推出了国家基础设施管道 （NIP） 以及“印度制造”和生产挂钩激励 （PLI） 计划等其他举措。从历史上看，印度80%以上的基础设施支出用于交通、电力、农业等。交通方面，2022年印度私人部门、公司部门投资的交通项目金额同比增速高达59.2%、46%，过去5年复合增速均约20%。从交通建设来看，印度已是全球第五大地铁网络国家，而铁路网络不仅面临2025年20万公里的总量目标（2022年6.8万公里），还存在电气化增长目标。印度电气化起步较晚，2022年印度铁路电气化率仅74%，相当于中国2017年水平。

结合铁路网络建设目标、铁路电气化90%的目标，假设每公里架空导线用铜2.6吨，那么2024～2026年印度铁路电气化中仅架空线路用铜增量就高达12.6万吨、20万吨、16.4万吨。

（三）耐用消费品

印度耐用消费品行业用铜主要在家电、消费电子领域。随着印度城市化进程的加快、人均收入水平的提高，消费者对家电、电子产品的需求性增加。同时，印度政府也积极释放产业政策支持家电出货、出口市场的发展。2024年一季度（印度2024财年最后的季度），印度政府根据生产关联激励（PLI）计划为白色家电发放了约 7.9 亿卢比（951 万美元）的财政激励措施，强调争取到2025财年，三大白电市场能够维持11%的年复合增速，其中2026年财年前洗衣机、空调、冰箱能够分别维持7.65%、20.8%、9.5%的CAGR增长，预计2024～2026年印度白电耗铜增量分别为1.3万吨、1.5万吨、1.8万吨。

消费电子方面，智能手机是印度的第四大出口领域，据IDC，2023年印度智能手机出货量高达14600万部，今年一季度出货量达3530万，同比增长8%，高增速主要与低库存、去年的低基数有关。除此外，印度可穿戴设备、耳机等消费电子市场份额亦有较大发展空间，不过用铜量相对较难统计，因此本文暂且不纳入测算。若考虑2021年印度政府将针对电子产品制造的生产关联激励（PLI）计划延期，预计印度消费电子市场在2027年前将维持1.31%的年复合增长率。

（四）汽车行业

印度汽车行业对印度 GDP 的贡献达7.1%，在印度制造业GDP中占比达49%，为1900万人创造了就业机会。印度不仅是汽车生产大国，亦是出口大国，2023财年印度汽车年产量2843万辆，同比增长9.6%。，汽车出口量达449.6万辆，占比16%。印度汽车市场可细分为两轮车、乘用车、商用车和三轮车，由于燃油效率高、购买成本低，再加上印度交通拥堵、停车位不足等因素，因此两轮类在印度尤其受欢迎。根据2024财年印度汽车生产结构，两轮车占比75.5%，乘用车产量490万辆，占比17%，商用车产量106.6万辆，占比3.7%，三轮车产量99.3万辆，占比3.5%。

印度政府还向企业、消费者分别提供免税和补贴来鼓励电动车发展，2024年9月政府还推出了130亿美元的PME-Drive计划进一步刺激新能源车的发展。据印度投资，2022-2030年印度电车市场将以45%的年复合增速增长，其中印度2024财年（2023年）新能源车销量高达132.5万辆。根据印度电动车45%的增速目标、2024年电车销量基数，预计2024～2026年印度电动车耗铜增量分别为3.5万吨、5.2万吨、7.5万吨。

印度政府承诺2030年，印度新能源车销量渗透率将达到30%，新能源车市场销售额扩张至2060亿美元，这意味着未来印度对电池、充电基础设施等配套设施需求也将进一步提升。

综合来看，保守测算2024～2026年印度铜需求增量在38万吨、51.5万吨、55万吨，能够为全球铜消费提供1.4%～2%的静态增速。总量上，印度虽然仍难成为全球铜消费大国，但有望成为全球铜消费增速最大的国家，分行业来看，印度耗铜增量分布主要在：

电力耗铜耗铜增量分别为18万吨、22万吨、26万吨。

基建铁路网耗铜若仅计算架空线路，增量分别为12.6万吨、20万吨、16.4万吨。

消费品家电与消费电子耗铜较少，增量分别为1.5万吨、1.7万吨、2万吨。

电动车耗铜增量分别为3.5万吨、5.2万吨、7.5万吨。

其他领域以印度GDP增速为基准，基于IISD口径下印度建筑、基建、工业、耐用品消费和交通运输行业铜消费占比分别达到24%、17%、15%、12%和10%，剩余22%的耗铜领域以世界银行口径下印度7.5%的GDP增速来计算，相当于2024～2026年其他领域耗铜增量分别为2.5万吨、2.7万吨、3万吨。