作者 | 楚新莉
期货交易咨询从业信息 | Z0018419
本报告完成时间 | 2024年11月4日
重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
摘要
对于市场而言，当前的交易主线集中在增量政策预期和美国大选预期上。若本周会议对后续的增量财政有明确的预期管理，那么就会为2025年预留较大的想象空间。若本周会议没有增量政策也不必失望，年内地方专项债额度接近完成，财政部表示有2万亿专项债资金待安排使用，后续关注已发布额度的利用情况，也就是存量政策的效果，10月份已有起色，未来没必要过度悲观。另外，本周过后，12月份还有政治局会议及中央经济工作会议，市场或将政策预期延后至12月甚至明年3月份的两会，那么强预期和弱现实的故事将会延续。
不确定因素：
钢厂复产进度、国内政策力度
正文
本周市场即将迎来数起重大事件。首先，国内方面，人大常委会第12次会议将在11月4日至8日举行，因为此前财政部发布会声明政策增量需要流程审批，市场对人大审议通过财政方案有所期待。国内地产链条的商品如黑色系、玻璃等都在表达政策预期。其次，邻近揭晓答案的时刻，美国大选又出变数，不轮最后谁胜谁负，大类资产波动率都会大幅增加。我们暂不对这些事情的结果进行预测，重点梳理本周行情平复后，钢市将会如何演绎。
一、产业基本面矛盾有限
从上周数据来看，螺纹需求存有见顶预期，表需继续小幅回落，产量自年内高位下降，库存续增，短期供需边际走弱。供需结构虽略微过剩但压力有限，暂时不需要进行深度负反馈来调节供给端。逻辑推演未来平衡表，建材总体需求边际下滑的压力难以缓解，螺纹基本面复产后延续偏弱看待，预期十一月螺纹处在平缓累库窗口，平衡表远期压力犹存。
热卷数据中性偏多，社库厂库双降，总库延续高速去化，库销比进一步下移，降库表现超预期。板材消费仍然极具韧性，国内制造业接单仍较好。从海内外价差情况来看，中国热卷出口维持在507美元/吨左右，东南亚进口价格520美元/吨，欧盟进口价格570美元/吨，上周几个交易日持平，出口端暂时无碍。热卷基本面暂时矛盾不大，但外需受到反倾销的影响，后期有回落的压力。01合约跨品种套利可以继续多热卷空螺纹，价差100-200区间滚动操作。
在当前这个时间点，2501合约钢材基本面偏弱但四季度政策环境偏暖是确定的，即使本次会议不及预期，但12月份还有中央政治局会议及中央经济工作会议，市场或将政策期待再延后至12月中旬。产业和宏观造就了01将继续维持宽幅震荡的局面。从时间角度来看，2505合约的宏观基本面对应中美政策周期共振，产业基本面对应年后复工复产，需求有想象空间。以套利逻辑来看，弱现实强预期，可以做1-5反套，即空01多05。
二、PMI重回景气区间，钢市偏弱基本面微变
全球大部分国家制造业PMI低于50，欧元区10月制造业PMI初值45.9，美国10月ISM制造业PMI指数降至46.5，创2023年7月以来的新低。低位徘徊的表现意味着全球主要经济体均在下行周期。在这个尺度上，10月中国PMI率先回到50上方，这对我们国内定价的黑色板块来说，是个利好信号，如果11月PMI能继续保持50上方，那么我们在下行周期里进入阶段性上行期的概率就很大，那么我们就需要修正对黑色板块偏弱的定性，进而抬升对2025年的预期。
10月份制造业采购经理指数50.1%，比上月上升0.3个百分点，从季节性规律看，10月制造业PMI走势以下行为主，今年出现了反季节性的回升，说明随着一揽子增量政策加力推出以及已出台的存量政策效应逐步显现。本次数据具体有以下几个特点：
第一， 产需指标环比均有改善。生产指数为52%，较上月上升0.8个百分点。新订单指数为50%，较上月上升0.1个百分点。在手订单指数为45.4%，较上月上升1.4个百分点。政策效果的逐步显现推动国内需求回升，制造业企业的生产活动也随之加快。当然，生产仍然是比需求旺盛。此外，出厂价格、原材料库存、采购量、从业人员以及生产经营活动预期等分项指标均环比提高，原材料补库意愿可能增强。这个原材料不是铁矿双焦，而是钢材、有色等制造业原料。
第二，从行业层面看，指标改善在基础原材料行业上表现得最为明显，这个与基建提速、大规模设备更新、消费品以旧换新有关的行业景气度偏高有关。10月份基础原材料行业PMI上升2.7个百分点到49.3，消费品行业、装备制造业、高技术制造业PMI分别回落1.6个百分点/0.7个百分点/2.9个百分点到49.5/51.3/50.1。
从10月份PMI可以看出，制造业产需两端回升幅度不一致，生产与新订单的差距扩大至2个百分点；全球外需承压，新出口订单指数环比下降0.2个百分点至47.3%，连续两个月下滑。经济增长仍需更多的刺激和支持。此外，稳增长政策更多利好大中型企业，小型企业尚未明显受益。大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.9个百分点；中型企业PMI为49.4%，比上月上升0.2个百分点。小型企业PMI为47.5%，比上月下降1.0个百分点。
综上所述，10月制造业PMI的回升反映了经济基本面的改善，对钢市来说，未来需求偏弱的预期可以稍微修正。但是，需求端的企稳仍需进一步确认，企业补库意愿有待强化。9月规模以上工业企业利润同比-27.1%，同时累计同比-3.5%再转负，利润水平体现供给宽松的格局并未明显改善。经济基本面的持续修复需要稳增长政策效应的进一步释放，防止需求回暖偏慢而供给回升过快的情况再次出现。
三、强预期VS弱现实的故事依然延续
对于市场而言，当前的交易主线集中在增量政策预期和美国大选预期上。若本周会议对后续的增量财政有明确的预期管理，那么就会为2025年预留较大的想象空间。若本周会议没有增量政策也不必失望，年内地方专项债额度接近完成，财政部表示有2万亿专项债资金待安排使用，后续关注已发布额度的利用情况，也就是存量政策的效果，10月份已有起色，未来没必要过度悲观。另外，本周过后，12月份还有政治局会议及中央经济工作会议，市场或将政策预期延后至12月甚至明年3月份的两会，那么强预期和弱现实的故事将会延续。
策略上，螺纹单边维持区间震荡看法，3250-3500区间高抛低吸，以套利逻辑来看，弱现实强预期，可以做1-5反套，即空01多05。热卷基本面暂时矛盾不大，可以继续多热卷空螺纹，价差100-200区间滚动操作。
不确定因素：
钢厂复产进度、国内政策力度
分析师：楚新莉
期货交易咨询从业信息：Z0018419
全国统一客服电话：400-8877-780
网址：www.cfc108.com
