【建投有色】铅锌周报 | 炼厂复产兑现，沪锌表现承压

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作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

研究助理 |刘城鑫  中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年11月17日

周内锌价高位回落。截止到本周四，0#锌锭现货周均价 25260 元/吨，较上周平均跌幅 0.20%。近期投资者开始交易美国再通胀预期，美元指数大升至近 2 年高位，尽管美国 10 月 CPI 数据支持美联储 12 月再次降息的可能，但美元强势表现仍令内外锌价承压趋弱。周内国内地产端政策再度加持，楼市税收优惠新政提振消费端信心，但锌市供需现状尚处相对弱势状态，锌价整体上行动能有限。

周内沪铅区间震荡。国内 11月合约交仓移库使库存逐步累积，再生铅复产放量施压铅价。但原生部分交割品牌减产，同时河南、安徽环保扰动间续存在，运输受限市场流通货源边际收紧，下游蓄企正常采购稳产为主。短时供需错配下多头增仓，沪铅主力摸高 17295 元/吨。11 月 13 日，美国 10 月通胀数据稳中略有回升，但整体趋势基本在可控范围内，降息预期增强但美元指数延续涨势并突破 106 关口，伦铅下行跌破 2000 美元/吨，沪铅跟跌下破万七关口。

1、国际宏观

美国10月PPI全线回升，同比涨2.4%高于预期，服务业粘性加剧。美国10月生产者价格PPI有所回升，同比和环比大多超预期，且均较9月数据反弹。10月服务业上涨0.3%，占PPI涨幅的大部分。食品和能源价格的下跌，抑制了PPI的整体涨幅。

美国10月零售销售环比增0.4%，前值大幅上修。美国零售销售在第四季度初保持稳健，10月零售销售环比增速为0.4%，预期为0.3%，9月前值大幅上修至0.8%。最新的零售数据可能预示着一个稳健的假日购物季。结合本周早些时候的高于预期的通胀数据，美联储在进一步降息时料将保持谨慎。

美国名义CPI同比增速在10月份加速至2.6%，符合预期但创三个月新高，止步“六连跌”，核心通胀环比增速连续三个月未见回落，但华尔街认为12月美联储降息25个基点“板上钉钉”。11月13日周三，美国劳工统计局公布的10月份美国名义与核心CPI环比、同比增幅数据均符合市场预期，其中，名义CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%且同比增3.3%，都持平前值。

上周，美国首次申请失业金人数下降至6个月以来的最低水平，低于预期，显示出风暴和罢工之后，市场用工需求仍然稳健。11月14日周四，美国劳工部公布的数据显示，美国11月9日当周首次申请失业救济人数减少4000人至21.7万人，低于预期的22万人，低于前值22.1万人。

2、国内宏观

11月13日周三，财政部等部门发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告。公告明确，加大住房交易环节契税优惠力度，积极支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值税预征率下限，缓解房地产企业财务困难。契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，并明确北京、上海、广州、深圳4个城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。

10月社会消费品零售总额同比4.8%，连续第二个月反弹，增速创1-2月以来新高。“以旧换新”政策带动下，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、汽车类商品零售额分别增长39.2%、18.0%、7.4%、3.7%，比上月分别加快18.7、8.0、7.0、3.3个百分点。

1至10月房地产开发投资下降10.3%，新建商品房销售面积同比下降15.8%。1-10月全国新建商品房销售面积、销售额累计降幅比1-9月分别收窄1.3和1.8个百分点。其中10月当月改善幅度之大，为今年以来的首次。

10月规模以上工业增加值同比增5.3%。1-10月规模以上工业增加值同比增5.8%，与1-9月持平。其中，新能源汽车、工业机器人、集成电路、光伏产品产量同比分别增长48.6%、33.4%、11.8%、13.2%。1至10月城镇固定资产投资同比增3.4%。1-10月基础设施投资同比增长4.3%，比上月加快了0.2个百分点，是近期以来基础设施投资出现的首次回升。

3、精炼锌与再生铅利润修复不佳

精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-2010元/吨，亏损较周初走扩52元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，内外加工费维稳，亏损修复主要受锌价重心下降影响。

原生铅方面，国产矿TC持平600元/吨，进口矿TC持平-25美元/吨；白银收益环比下降。再生铅方面，废电瓶周内价格下跌，再生利润小幅修复，截止11月15日，SMM再生铅冶炼利润来到-433元/吨。

4、库存情况：持货商交仓，铅锌社库累增

据SMM调研，截至本周四（11月14日），SMM七地锌锭库存总量为12.74万吨，较11月7日增加0.74万吨，较11月11增加0.38万吨，国内库存录增。上海地区库存录减明显，主因上海地区交仓较少，叠加周内锌价走低现货成交尚可，整体库存大幅下滑；广东和天津地区库存录增，主因临近交割贸易商交仓较多，带动两地仓库库存增加明显。整体来看，原三地库存增加0.28万吨，七地库存增加0.38万吨。

据SMM调研，截至11月14日，SMM铅锭五地社会库存总量至8.43万吨，较11月7日增加0.65万吨:较11月11日增加0.52万吨。据调研，本周铅价呈偏强震荡，沪铅更是一度上冲至17295元/吨，持货商多挺价出货，但下游企业畏高观望，部分以采购长单为主。另沪铅2411合约即将进入交制，持货商移库交仓，使得铅锭社会仓库延续增势。此外，铅价上涨后，再生铅利润修复，冶炼企业陆续复产。加之河北、河南等地雾霾预警将解除，下周铅锭供应或阶段性增量，预计铅锭社库难改势。

锌：宏观面，在10月通胀及零售数据偏强表现助推下，美元基本盘稳固周内节节攀升，压制有色走势。基本面看，目前湖南某矿山临时停产，月产锌量在2000金属吨左右。11月下旬内蒙古北部偏冷地区铅锌矿企业陆续准备冬季停产，届时国产锌精矿供给量上将明显减少。海外方面，四季度矿企下调产量指引，涉及减量超万吨。供应端，近日湖南及四川两地部分炼厂逐步恢复生产，下周精锌供给量增加1000吨左右。需求面，周内部分地区环保限产解除，厂家订单水平一般，镀锌开工环比有所回暖。整体来看，短期内宏观不确定因素较强，避险情绪升温后美元强势。供需下周均有微增，国内政策对消费端实际提升暂无法实证，库存或有小幅累积可能。此外交割过后正套头寸平仓压制现货及近月升水，锌价支撑减弱重心存在下移可能。

铅：基本面，短时内铅现货可流通货源尚少，区域性精废倒挂现象尚存，成本面对再生铅价格仍有支撑。但交仓移库显性库存增量压制铅价上涨空间。同时铅价大幅涨跌后，下游企业多转为观望态度，不利于铅锭去库。中下旬开始，河南环保因素解除或将恢复，安徽、江苏地区均有再生铅厂复产放量预期，下游蓄企多维持正常开工，按需补库。整体而言，预期层面仍以供增需稳为主，铅价上行动力不足，不过考虑到交仓后短期社库有回落空间，下方亦有支撑，铅价或回归震荡格局，持续关注再生铅企业复产动向及库存走势。