公司点评
小米集团（1810 HK，买入，目标价：32.29港元）- 3Q24E业绩预览：稳健核心业务表现及EV业务利润率提升；上调目标价至32.29港元
小米将在11月18日发布3Q24业绩，我们预测公司3Q24收入将同比增长28%至905亿元，经调整净利润将同比增长1.4%，达到61亿元，分别高于彭博一致预期1%/6%；主要受益于持续强劲的手机销售、AIoT业务/互联网业务持续增长，以及EV业务超预期进展。
分业务来看，我们预计手机/AIoT/互联网业务3Q收入将同比增长+14%/+21%/+9%。根据Canalys数据，小米3Q24全球手机出货量同比上升3%，全球市场份额14%，同比持平。三季度我们预计手机业务ASP将同比有所提升，由于折叠屏新机发售后市场反响佳产生一定带动。我们预计手机毛利率将环比下滑至11.5%，主要由于BOM成本提升的影响，但预计4Q24手机毛利率将回升至12%，3Q24也有望成为小米手机业务毛利率的全年最低点。我们看好后续小米手机在全球出货量表现，受益于高端化战略持续推进和份额提升、小米15数字旗舰发售后良好市场反响以及双十一购物节旺季销售，预计小米手机FY24/25E全球出货量将同比增长17%/3%至1.7亿/1.8亿台。AIoT业务方面，我们认为小米将主要受益于海外AIoT销售健康增长及内地以旧换新等补贴政策促进电视、空冰洗等爆品品类销售，预计整体业务收入将保持不错的增速，AIoT业务毛利率预计也将维持在20.3%的较高水平（对比2Q24的19.7%），主要由于更优化的产品组合。在互联网业务方面，我们预计手机预装及效果广告业务预计将持续保持强劲，毛利率水平预计将保持较高水平至75.0%。在EV业务方面，我们预计小米汽车在三季度出货量突破3万8千辆，ASP为23万元人民币，预计小米EV业务毛利率将环比进一步提升至16.5%，主要受到生产交付加速以及购车赠送选配逐步退坡的促进。
我们上调公司目标价至32.29港元，维持“买入”评级。我们认为在小米“人-车-家”生态体系下，受益于全球份额提升及AI应用落地，小米手机/AIoT基本盘业务将持续保持强劲， EV业务将实现快速成长。新的SOTP目标价32.29港元（前值：24.40港元），对应25.9倍的FY25E市盈率倍数，我们也提升了SOTP分部估值中手机/AIoT/EV业务的目标估值倍数，以反映该些业务更快的业务增速和业绩确定性。后续建议关注小米3Q24业绩会披露、全球手机份额提升及EV订单/交付/盈利情况更新。
中国人寿（2628 HK，买入，目标价：20.0港元） - 投资驱动盈利高增，新业务价值稳健增长
看好纯寿险标的在政策预期改善下的弹性收益，上调目标价至20.0港元。我们上调公司FY24-26E的EPS预测至人民币4.45/2.58/2.61元，以反映三季度公司投资收益大幅增长和基本面改善的预期，并对四季度公司盈利表现保持乐观。
公司3Q归母净利润同比+17.67倍至662亿元，带动9M24归母净利润同比+173.9%至1,045亿元，位于此前公告预增区间（165%-185%）的中位，符合市场预期。3Q归母净利润表现亮眼，主要得益于权益市场回暖带动公允价值变动损益大幅增长。前三季度公司公允价值损益同比增长逾80倍至1,477亿元，驱动投资服务业绩上行逾13.1倍至917亿元（CMBI测算）。公司的权益弹性得益于投资组合中FVTPL权益资产的占比较高 (1H24: 11.2%)，在上市同业中排名第二。 展望四季度，我们认为三季度权益市场的大幅上涨难以持续，但相较于2H23投资收益的低基数，我们认为四季度公司投资收益有望实现正增长；中长期看，我们认为增配长债和高股息资产（以FVOCI计量）仍是平滑净利润和净资产波动的重要投资策略，公司对FVOCI股票资产的配置 (1H24: 0.6%) 仍有较大提升空间。
新业务价值方面，9M24新业务价值（可比口径下）同比+25.1%，高于1H24 18.6%的增速，预示3Q24 NBV实现较快增长。随着定价利率下调、个险渠道“报行合一”开始执行和保单期限结构的优化，我们预计3Q24新业务价值率进一步提升；叠加新单保费在预定利率调整的预期下较快增长，我们预计3Q NBV同比增速超过40%。展望四季度，我们认为公司的新业务价值率将持续扩张，新单保费增速略有放缓，全年NBV有望实现稳健增长，预计FY24E NBV 同比增长17%。新业务价值率持续提升的催化包括: 1) 分红险销售占比提升，降低新业务负债的刚性成本；2) 个险渠道 “报行合一”的执行，进一步压降渠道的佣金费率；3) 保单期限结构优化，10年期及以上期交保费占比提升，9M24公司10年期及以上期交保费占比46.4%，同比+4.3pct。
估值：当前中资险企交易于0.2-0.6倍FY24E P/EV和0.5-1.0倍FY24E P/BV, 公司股价交易于0.3倍FY24E P/EV和0.8倍FY24E P/BV，较过去3年历史平均值高1.9/2.2个标准差。我们认为FY24投资收益的较好表现将带动公司净资产和内含价值进一步增长，上调FY24-26 EPS盈利预测至人民币4.45/2.58/2.61元，并上调目标价至20.0港元（前值：15.5港元)，对应0.41 倍FY24 P/EV （前值：0.3倍）和0.91x FY24E P/BV（前值：0.81倍），维持 “买入”评级。风险提示：四季度开门红新单销售不及预期，权益市场大幅波动，中长期利率中枢显著下行拉低再投资收益率等。
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