行业点评
互联网行业 - 双十一趋势观察：GMV增速好于预期
据易观数据，双十一期间（10月14日-11月11日），主要电商平台（淘宝天猫、京东、拼多多、抖音、快手）全周期整体成交额（实际支付金额口径）同比增长11.4%，尽管相较第一周期（10月11日-11月3日）14.3%的同比增速略下滑，且亦弱于本年618（5月20日-6月18日）13.6%的同比增长，但仍好于我们此前仅高单位数的同比增长预期，或意味着4Q整体电商GMV增长有望好于市场此前较弱的预期。行业整体趋势层面，我们观察到：1）直播电商竞争边际弱化趋势延续；2）平台持续夯实核心用户体验、夯实供给满足质价比需求，进一步专注用户侧及商家侧互相促进形成正循环；3）以旧换新等促消费政策温和起效，为需求温和恢复形成助推。尽管消费复苏情绪仍较为温和，且此前主要综合电商平台均指引4Q或加大投入以边际换取更多的GMV增长，但在行业整体较为关注ROI的前提下，行业整体利润表现或仍有望好于市场预期。维持阿里巴巴、拼多多、京东的买入评级。
公司点评
腾讯音乐（TME US，买入，目标价：16.0美元）- 3Q24业绩符合预期；SVIP成为新的增长驱动力
腾讯音乐11月12日公布3Q24业绩：总收入同比增长7%至70.2亿元，符合招银国际/彭博一致预期；非IFRS净利润同比增长29%至18.1亿元，基本符合招银国际/彭博一致预期的17.6/17.9亿元人民币。2024年9月公司SVIP用户数达到了1000万里程碑，我们预计SVIP将成为公司未来音乐ARPPU和收入增长的关键驱动力之一。展望未来，我们预计4Q24总收入/非IFRS净利润将同比增长6/26%至73.1/19.8亿元。对于FY25，管理层预计总收入增长将有所加速，同时伴随利润率的改善，主要得益于公司音乐会员数以及ARPPU的平衡增长。我们维持FY24-26总收入预测基本不变，基于DCF的目标价为16.0美元。维持“买入”评级。
鸿腾精密（6088 HK，买入，目标价：4.25港元）- 3Q24速览：净利润表现符合预期，利润率提升明显，关注4Q24E GB200 AI服务器相关产品放量
鸿腾精密公布了3Q24业绩，收入/净利润分别同比增长1%和24%，与公司先前给出的指引大体一致；截至2024年前三季度，公司收入/净利润分别同比增长10%/119%。三季度公司净利润率大幅提升至5.8% （对比1Q/2Q24的1.1%/2.0%），我们认为主要是由于AI服务器业务较高的利润率、公司有效的费用成本控制及经营效率提升所导致。展望4Q24和FY25，我们认为英伟达GB200 AI服务器业务放量、汽车电子Auto-Kabel集团收购并表以及大客户声学产品在印度产线扩张的进展，都将促进公司收入和净利润的持续增长。其中，英伟达GB200 AI服务器相关产品订单预计在4Q24少量出货，并从1Q25E开始明显放量，我们期待公司在英伟达GB200系列的互连/液冷/电源零组件产品中有更多料号参与，进一步提升供应价值量。在控费提效方面，公司已经取得积极进展，我们认为公司FY24E核心经营利润率将达到5.5%（对比FY23 4.9%）。总的来说，我们预计公司FY24收入/净利润将同比增长12%/42%。
我们看好鸿腾精密在FY24/25E收入及盈利表现前景，重申“买入”评级，目标价4.25港元。公司管理层将在今天上午9点举办线上投资者业绩说明会，我们认为此次业绩会的主要关注点在于：1）英伟达GB200 AI服务器相关的产品放量节奏及新料号验证情况，2）4Q24/2025公司分业务展望及指引，3）Auto-Kabel汽车电子公司收购案进展，4）印度地区AirPods产线拓展情况更新，建议投资者关注。
免重
责要
声披
明露
本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。
