宏观经济
美国经济：去通胀速度放缓
10月CPI通胀与上月基本持平，符合市场预期，去通胀速度放缓。分类来看，二手车、能源服务和房租价格反弹，但其他价格回落。
目前实际利率仍在高位，就业市场延续放缓，政策利率仍有进一步下降空间。但中长期内特朗普政策计划可能推升通胀水平并增加通胀不稳定性，降低政策利率下降空间。他的减税和去监管政策将刺激需求，关税政策将推升商品价格，移民政策可能减少劳工供应而推升服务通胀，加强对美联储控制则可能削弱货币政策独立性而增加通胀不稳定性。
美联储已显示对进一步降息更加谨慎，可能采用小幅渐进降息方式，更加缓慢地推动政策利率逐渐向中性利率趋近。我们预计美联储 12 月可能降息25个基点，明年或进一步降息 50个基点，明年末联邦基金利率可能降至 3.75%-4%。美国 10 年国债收益率可能从今年末的 4.2%降至明年末的 4%。
公司首发/点评
Datadog（DDOG US，首次覆盖-买入，目标价：154.30美元）- 可观测性领域先驱，营收增长轨迹稳健；首予买入
Datadog 是一家云原生的可观测性和安全工具提供商，其业务起始于基础设施监控，并逐步拓展至涵盖应用程序性能监控（APM）、日志管理以及云安全等多元领域的统一平台架构。凭借其卓越的全栈观测技术实力并乘云迁移浪潮之东风，Datadog 保持了稳健的营收增长，并建立了强大的客户心智。相较于部分行业内的既有竞争对手，Datadog 的产品具备云原生特性以及高度集成化的技术栈优势，我们认为这更适合现代多云与本地混合部署环境需求。我们认为 Datadog有望长期受益于不可逆转的云迁移趋势和人工智能浪潮。我们预测Datadog 23-26E营收CAGR有望达24%，经调整净利润CAGR有望达 27%。154.3 美元的目标价基于16.1x 25E EV/S，与两年均值加一个标准差水平相符。催化剂主要来自：1）人工智能客户的年度经常性收入（ARR）增加；2）稳健的营收增长和运营杠杆释放共同推动自由现金流增长好于预期。首次覆盖给予 “买入” 评级。
京东（JD US，买入，目标价：53.2美元）- 在市场情绪改善的情况下更积极地推动增长
京东3Q24营收为 2604 亿元人民币，同比增长 5.1%（3Q23：1.7%；2Q24：1.2%），符合市场一致预期；Non-GAAP净利润为 132 亿元人民币，同比增长 24%，较市场一致预期高 16%，主要得益于在强于预期的规模效应助力下京东零售经营利润超出预期 6%以及京东物流盈利能力的强劲提升。管理层强调，受全国性家电以旧换新计划以及智能手机新品发布的推动，3Q24消费市场情绪呈现改善趋势，带电品类营收同比增速逐月环比改善，且这一趋势在 10 月得以延续。京东在市场情绪改善的情况下将侧重点从投资回报率和成本控制边际转向更多关注GMV和营收增长，但我们认为核心业务高质量及可持续的盈利增长以及股东回报强化依然是股价增长的关键驱动因素。我们基于DCF的目标价微调至 53.2 美元（前值：53.5美元），对应13 倍2025E PE （non-GAAP），维持“买入”评级。
网易（NTES US，买入，目标价：125.5美元）- 3Q24业绩符合预期；关注12月重点新游戏上线
网易发布3Q24财务业绩：总收入同比下降4％至262亿元，符合一致预期；营业利润同比下降5％至71.5亿元，与一致预期的72.2亿元基本相符。3Q24收入同比下降主要由于高基数效应以及部分新游戏的表现低于预期。展望未来，我们预计12月《漫威争锋》和《燕云十六声》的推出将是值得关注的主要催化，其表现将成为网易FY25估值和收入增长的关键驱动因素。我们将FY24-26总收入的预测下调了5-6%，以反映部分新游戏表现低于预期。我们将基于SOTP的目标价微调至125.5美元（此前为130.0美元）。维持“买入”评级。
哔哩哔哩（BILI US，买入，目标价：22.0美元）- 强劲手游及广告业务支持良好的3Q24业绩
哔哩哔哩公布了3Q24业绩：总收入同比增长26%，达到73.1亿元，超出招银国际/市场一致预期3/2%；公司实现了季度盈亏平衡，并录得调整后净利润2.36亿元（相比3Q23调整后净亏损为8.78亿元），超出招银国际/市场一致预期的1.95亿/2.17亿元。良好的三季度业绩主要得益于新游戏《三谋》的强劲表现以及有效的降本增效措施。展望4Q24，我们预测总收入将同比增长21%，调整后净利润率将进一步扩大至5.3%（3Q24为3.2%）。鉴于游戏表现强劲，我们将FY24-26总收入预测上调1-5%。我们将估值窗口更新至FY25，并调整基于SOTP的目标价至22.0美元（前值：20.50美元）。维持“买入”评级。
吉利汽车（175 HK，买入，目标价：19港元）- 3Q24新能源车销量和盈利为明年的业绩增长奠定基础
3Q24营业利润超预期：吉利3Q24收入比我们之前的预测低2%，毛利率比我们的估计低0.3个百分点，主要是由于会计准则变更，公司3Q将质保金从销售费用转计入成本，影响毛利率约0.4个百分点。剔除这部分影响，3Q24整体费用控制仍好于预期，公司实现营业利润30亿元，比我们的估计高13%。吉利3Q24扣除领克减值的净利润为27.6亿元，与我们之前预测的27.5亿元基本一致。
2025年展望：我们将2025年的销量预测上调18%至238万辆，主要因为近期上市的新能源车型，包括银河E5和星愿，市场反馈超预期。我们预计吉利2025年的新能源车销量将同比增长51%至132万辆，占其总销量的55%。管理层表示，3Q24吉利的新能源汽车板块（含港股准则下的极氪）已经实现扭亏为盈，主要得益于基于GEA平台的新车型盈利能力提升以及更好的规模效应。我们认为这些因素将继续支撑2025年的毛利率，我们预计吉利2025年的毛利率有望维持在15.6%。综上，我们上调2025年的净利润预测43%至124亿元。
极氪和领克的重组符合集团发展需要：极氪将分别从吉利母公司和沃尔沃收购领克20%和30%的股权，并通过注资，最终获得领克51%的股权（吉利上市公司持有剩余49%）。我们认为，极氪和领克的重组有利于减少内部产品竞争和降低运营成本。此前，公司也宣布几何和银河将并网销售，实质上再次回归到一个吉利品牌，这令我们回忆起2014年帝豪、全球鹰和英伦品牌合并为一个吉利品牌，在此后的2015-17年，吉利总销量分别实现同比增长22%、50%和62%。这标志着在新能源转型的探索中，吉利或已经找到自己的定位。维持“买入”评级，目标价19港元，基于分部估值（极氪：0.7x FY25E核心P/S，吉利其他业务：12x FY25E P/E）。
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