行业点评
科技行业–全球服务器供应链中品牌商/ODM 将受益于 H200/GB200 AI 服务器需求增加和通用服务器市场回暖
由于强劲的 AI 服务器需求和通用服务器市场回暖，全球主要服务器品牌/ODM 在 2024 年第二季度和第三季度的收入强劲，预计服务器收入在 2024年下半年将维持强劲增长势头。据 Counterpoint 数据，2024 年第二季度全球服务器收入同比增长 35%达到 4,540 万美元；其中人工智能服务器占比 30%。展望 4Q24E，我们预计大多数 AI 服务器公司将继续受益于 CoWoS 供应改善和 Hopper H200 的增长，而 Blackwell（B200/GB200）AI 服务器将在 4Q24晚些时候出现小批量出货而在 1Q25E 大幅增长。此外，我们看到数据中心在热管理/冷却、电源和高速连接等方面机会越来越多。总体而言，我们认为相关供应链将持续受益 AI 服务器强劲需求和通用服务器市场回暖，如工业富联作为第一梯队的 GB200 服务器供应商、比亚迪电子的 H20/GB200 服务器相关产品量产出货、鸿腾精密的 GB200 服务器产品和液冷零部件。
公司点评
百度（BIDU US；买入；目标价：164.8 美元）：等待广告收入增长复苏
我们预计 3Q24 百度核心业务的收入与市场一致预期基本相符，非 GAAP 经营利润略好于市场一致预期。尽管主动的业务调整将更多与生成式人工智能相关的结果嵌入搜索结果中或影响短期货币化水平，但我们认为这种调整对百度的长期业务发展和货币化改善至关重要，预计广告收入增长更清晰的能见度将成为股价的关键催化剂之一。其他催化剂有望来自：1）Robotaxi 业务的扩张速度快于预期；2）生成式人工智能相关举措的商业化速度快于预期；3）股东回报的强化提升。我们将基于 SOTP 估值法的目标价下调至 164.8 美 元（前值：180.5 美元），以反映对在手净现金计入更多的持有折让，以及由于业务调整，云业务收入增长或较我们此前预期更慢。我们的目标价对应非通用会计准则下 15 倍 2024E PE。
爱奇艺（IQ US；买入；目标价：4.80 美元）：业务复苏仍需时间
我们预计爱奇艺 3Q24 业绩（总收入和营业利润）基本符合我们在 8 月的预期以及一致预期。我们预计 3Q24 总收入同比下降 10%，环比下降 3%至 72亿元，主因宏观不确定性影响广告预算，同时缺少热门内容影响会员收入增长。我们预计 3Q24 非 GAAP 净利润将同比下降 32%，但环比增长 68%至4.26 亿元，高于我们此前预期（1.18 亿元），主要由于人民币升值导致约 3亿元外汇收益。在宏观和内容储备短期逆风下，我们认为爱奇艺重振业务增长仍需时间。我们将 FY25-26 非 GAAP 盈利预测下调了 4-5%，并将目标价下调了 4%至 4.80 美元，基于 15 倍 FY25E PE（前值：5.0 美元，基于 16x 3Q24-2Q25E 非 GAAP EPS）。维持买入评级。
中兴通讯（763 HK；买入；目标价：22.43 港元） - 尽管国内电信市场逆风，毛利率依然保持稳定
中兴通讯发布 3Q24 业绩，收入为 276 亿元人民币，同比下降 3.9%，环比下降 13.6%。毛利率为 40.4%（相比 2Q24 的 39.0%和 3Q23 的 44.6%）。净利润为 22 亿元人民币，同比下降 8.2%，环比下降 27.3%。此次业绩下滑主要归因于中国电信行业支出的减少（预计 2024 年国内电信运营商资本支出减少约 5%）以及公司 AI 服务器进展延迟。展望未来，我们预计公司 2024 年整体增长将保持平稳，并在 2025 年实现 8.2%的收入增长，主要受海外运营商、消费者、企业及政府业务双位数增长的推动，而国内电信业务的疲软将部分抵消这一增长。目前公司股票的 2025E P/E 为 7.9 倍，低于其三年历史平均的 9.2 倍。维持“买入”评级，目标价调整至 22.43 港元。
鸿腾精密（6088 HK；买入；目标价：4.25 港元）- 受益于 4Q24E 英伟达GB200 服务器交货放量，看好 AI 服务器机
随着四季度鸿海集团将向下游 CSP 客户做出首批 GB200 服务器交货，以及在 2025 年大幅上量，我们对于鸿海集团的子公司鸿腾精密在 GB200 服务器产业链中做到的料号、价值量、份额和对于业绩的贡献做了梳理。鸿腾精密在 GB200 服务器方案当中，在计算板上连接器、铜跳线、电源 busbar、液冷系统连接产品、以及 GPU 接口产品方面均有不同程度的供应份额，将从4Q24E 开始贡献相关收入，并在 FY25/26E 为公司贡献显著业绩增量。我们预计鸿腾精密在 FY25/26E 的 AI 服务器相关业务收入将达到 4.84 亿/8.23 亿美元，占年度收入的 11%/16%。在更加乐观的情况下，我们预计来自于英伟达 GB200/GB300 方案的订单收入将在明年达到 8.86 亿美元。在 10 月初鸿海集团举办的鸿海科技日活动上，鸿海集团及其子公司共同展示了为英伟达GB200 服务器提供的全套液冷方案，鸿腾精密也有深度参与和供应份额。此外，鸿腾精密还在光通信 CPO 方案方面积极布局，并推出了 FIT Conn 800G高速连接模块产品，能够对应目前 AI 服务器高速连接需求。总的来说，我们看好鸿腾精密公司在 4Q24 即将出货上量英伟达 GB200 产品方面的料号参与及相关业绩贡献，相关订单收入将在 FY25/26E 显著提升，并有进一步料号design in 和提升供应份额的空间。目前公司股价对应 9.5 倍 FY25E 市盈率倍数，我们认为估值具有吸引力，维持买入评级，目标价 4.25 港元，依然是基于 13 倍的 FY25E 市盈率倍数。我们关注英伟达 GB200 系列出货上量情况及产业链情况更新，以及鸿腾精密即将在 11 月中旬期间公布其 3Q24 业绩。
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