10月CPI通胀与上月基本持平，符合市场预期，去通胀速度放缓。分类来看，二手车、能源服务和房租价格反弹，但其他价格回落。目前实际利率仍在高位，就业市场延续放缓，政策利率仍有进一步下降空间。但中长期内特朗普政策计划可能推升通胀水平并增加通胀不稳定性，降低政策利率下降空间。他的减税和去监管政策将刺激需求，关税政策将推升商品价格，移民政策可能减少劳工供应而推升服务通胀，加强对美联储控制则可能削弱货币政策独立性而增加通胀不稳定性。美联储已显示对进一步降息更加谨慎，可能采用小幅渐进降息方式，更加缓慢地推动政策利率逐渐向中性利率趋近。我们预计美联储 12 月可能降息25个基点，明年或进一步降息 50个基点，明年末联邦基金利率可能降至 3.75%-4%。美国 10 年国债收益率可能从今年末的 4.2%降至明年末的 4%。
CPI增速符合市场预期，食品、能源及核心商品延续去通胀。10月CPI环比增速从0.18%小幅升至0.24%，与市场预期的0.21%基本持平；CPI同比增速从9月的2.4%反弹至2.6%，主要由于基数效应。能源价格同比跌幅从6.9%收窄至4.8%，环比增速为0%，其中汽油价格环比下跌0.9%，能源服务因电力价格环比上升1%。食品价格同比增速从2.3%放缓至2.1%，环比增速从0.4%下降至0.2%，今年平均增速已重回疫情前水平。核心商品价格同比跌幅保持在1.2%，环比从0.2%下降至0%，商品价格保持疲软。耐用品中二手车价格环比上涨2.7%，为近17个月最大增幅，家具和新车价格则均环比持平；非耐用品如服装和医疗商品分别下跌1.5%和0.2%。先行指标如二手车批发价已重回跌势，原油价格也保持疲弱，显示短期内通胀再加速风险较低。未来两个月，CPI 环比增速可能保持稳定，同比增速因低基数效应或小幅反弹。
核心CPI增速基本持平，房租通胀小幅反弹。10月核心CPI环比增速从0.31%小幅下降至0.28%，与市场预期一致，同比增速保持在3.3%。核心服务同比保持4.8%不变，环比增速从0.4%下降至0.3%，其中占CPI权重超过三分之一的房租环比增速从0.2%反弹至0.4%，其中权重最大的业主等价租金 (OER) 从0.3%升至0.4%，主要居所租金保持在0.3%。扣除房租的超级核心服务价格环比增速放缓，主要由于机动车保险和教育通讯服务环比分别从1.2%和0.1%大幅下降至-0.1%和-0.2%。展望未来，房租通胀对比最新市场租金仍有补降空间但可能进展缓慢，其他服务通胀小幅放缓，核心CPI环比增速可能会从0.3%区间小幅下降至0.2%区间。
通胀中长期不确定性增加。除房屋通胀外，食品、能源、核心商品等其他通胀均已回到疫情前水平。由于房租通胀相比市场租金增速仍有补跌空间，就业市场放缓或带动核心服务通胀回落，未来两个季度通胀可能平缓下降，实际利率依然较高，美联储可能进一步降息。但特朗普的政策计划可能推升中长期通胀并增加通胀不稳定性，美联储降息空间有所下降。他的减税和去监管政策将刺激需求，关税政策将推升商品价格，移民政策可能减少劳工供应而推升服务通胀，加强对美联储控制则可能削弱货币政策独立性而增加通胀不稳定性。美联储已显示对进一步降息更加谨慎，可能采用小幅渐进降息方式，更加缓慢地推动政策利率逐渐向中性利率趋近。我们预计美联储 12 月可能降息25个基点，明年或进一步降息 50个基点，明年末联邦基金利率可能降至 3.75%-4%。美国 10 年国债收益率可能从今年末的 4.2%降至明年末的 4%。
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