宏观策略
中国经济：出口放缓，外需不确定性上升
9月中国货物出口明显放缓，对大多数贸易伙伴出口和科技产品、可选消费品出口下滑。货物进口延续走弱，大部分大宗商品进口价格下跌，粮食和煤炭进口量大涨，但原油进口量下滑。随着全球制造业PMI延续疲弱、温和补库存接近完成和出口抢单效应释放，中国出口可能面临放缓压力。
展望未来，预计货物出口增速将从2024年4.5%放缓至2025年3.5%，货物进口增速可能从2024年2.2%温和上升至2025年2.7%。2024年11月美国大选和2025年初中国出口下行风险可能促使中国推出更强力的刺激政策。预计美元/人民币汇率在2024年末和2025年末分别为7.05和7.0。
中国经济：信贷疲弱，政策转向进行中
9月中国信贷增速进一步下滑，社会融资存量和人民币贷款余额的增速双双创历史新低。政府债券融资是社会融资中唯一保持正增长的分项，家庭和企业新增人民币贷款延续下滑，反映消费和资本支出依然疲弱。
展望未来，随着近期刺激政策提振股市情绪、住房销售和个人信贷需求，信贷增速可能在未来两个季度见底反弹。但信贷增速反弹的可持续性值得观察，因为经济仍将面临下行和通缩压力。
为重振经济和走出通缩，我们认为中国需要采取更多政策，包括增加财政对家庭转移支付、引导产能过剩行业去产能和加快市场化改革。
公司点评
京东（JD US，买入，目标价: 53.50美元）- 3Q24业绩前瞻：营收增长有望符合预期，净利润表现或超预期
我们预计京东3Q24营收增长将有望符合市场一致预期，而得益于有效的成本管控及服务收入营收占比提升，non-GAAP净利润或有望好于预期。京东观察到自9月起消费情绪有所改善，且其受益于全国范围内的家电以旧换新举措，公司关注重点从更关注投资回报率及成本管控边际转向更关注GMV和营收增长。在近期市场普涨过后，我们认为核心业务给出有质量且可持续的盈利增长、且股东回报举措强化或是推动京东股价进一步上涨的关键因素。我们将基于DCF的目标价上调了3%至53.5美元（前值：51.9美元）。维持“买入”评级。
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