MSCI中国医疗指数年初至今累计下跌16.9%，跑输MSCI中国指数34.9%。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。我们认为，宏观经济的表现与医保基金的收支、医疗健康消费息息相关。随着政策焦点转向刺激经济，我们认为医疗设备更新政策有望加速落地、创新药支持政策也有望在各地落地。CXO板块有望受益于海外研发需求复苏，《生物安全法案》的影响或将有限。国内新一轮医保谈判即将落地，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。
医保谈判完成，基调延续“鼓励创新”。10月27至30日，国家医保局组织了医保谈判和竞价，共涉及162种药品，其中医保目录外药品117种，医保目录内谈判续约药品45种。预计新版医保药品目录将于11月底对外发布，明年1月1日起正式实施。我们重点关注的公司/品种包括：康方药业的卡度尼利单抗（PD-1/CTLA4，目录外）、依沃西单抗（PD-1/VEGF，目录外）；百济神州的替雷利珠单抗（新增适应症）、贝林妥欧单抗（目录外）、戈舍瑞林微球（新增适应症）、信达生物的托莱西单抗（PCSK9，目录外）。今年将有多家目录外的国产PD-(L)1产品进行谈判，包括石药集团、中国生物制药、康方生物等。3代EGFR TKI将有贝达药业的贝福替尼新增一线适应症谈判，翰森制药的阿美替尼进行续约，瑞齐替尼、瑞厄替尼进行二线适应症谈判，奥希替尼新增一线联合化疗适应症。医保持续支持创新，过去6年，医保谈判新增药品协议期内销售近5,000亿元，医保基金支出超3,400亿元。
CXO行业持续体现海外需求复苏趋势，《生物安全法案》影响或将有限。第三季度，药明康德、康龙化成、凯莱英等以海外CDMO业务为主的企业持续受益于海外研发需求复苏，新订单快速增长。我们认为，生物安全法案在年内单独立法完成的窗口期非常有限。虽然生物安全法案在美国众议院获得通过，但是民主党议员有49%未投赞成票，其中包括36%的反对票。我们预计《生物安全法案》在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。降息环境下全球生物医药融资将反弹，带动CXO需求复苏。
医疗设备招标将加速落地。随着国内经济刺激政策实施，医疗设备更新的落地进度有望加快。据众成医械统计，截至9月15日，全国共批复957个设备更新项目，总金额已突破410亿元；我国医疗领域设备更新招标公告已披露的总预算超过33亿元。目前已经公布的采购意向超过100亿元；通常，项目审批→采购意向→招标公告的周期约为2-3个月，招标落地有望加快。
看好CXO、创新药、消费医疗及医疗设备板块。看好药明康德、百济神州、信达生物、联影医疗、巨子生物、科伦博泰、三生制药。
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